Ben Bernanke: Kreativität mit einem Risikoanteil

Die Risikobehaftetheit der Schritte der Federal Reserve in Richtung einer liberaleren Geldpolitik zeigt sich in mehreren versteckten Gefahren nach dem Kreditkollaps. Nämlich sprechen viele Analysten von einer zweiten Phase des Kreditkollapses, in der ein Wechsel von Hypothekendarlehen zu Autokrediten, Kreditkartenkrediten und anderen stattfinden könnte.

Das schnellste Wachstum des Dollars gegenüber dem Euro in den letzten acht Jahren und der schnellste Rückgang der Ölpreise sind sicherlich Signale, dass sich die Trends ändern.

Verfasst von: Herr Ante Žigman

Der Ölmarkt hat sich in den letzten Wochen erheblich auf Niveaus unter 115 $ korrigiert, die fast vergessen waren, und der Dollar hat nach langer Zeit begonnen, gegenüber dem Euro zu steigen. Was bringen uns diese Veränderungen auf den Märkten? Bedeutet diese Veränderung der Trends, dass das Ende der Verlangsamung in Sicht ist und dass ein Tiefpunkt erreicht wurde? Es wäre ehrgeizig zu erwarten, dass sich alles schnell umkehrt und dass die amerikanische und europäische Wirtschaft schnell zu wachsen beginnt, und dass wir eine Erholung an den Aktienmärkten und einen starken Rückgang der Inflation erleben werden. Aber das schnellste Wachstum des Dollars gegenüber dem Euro in den letzten acht Jahren und der schnellste Rückgang der Ölpreise sind sicherlich Signale, dass sich die Trends ändern. Aber lassen Sie uns Schritt für Schritt vorgehen.

Im letzten Jahr wurde in Amerika ein Kreditkollaps verzeichnet, der niemanden gleichgültig ließ, aber trotz der schwierigen Situation gab es Optimismus, dass die Dinge nicht so düster waren, wie sie schienen, und dass die Finanzmärkte diesen Problemen erfolgreich standhalten würden. Auf der anderen Seite sagten Pessimisten eine globale Rezession voraus. Am Ende war keine Seite ganz recht, da sich die Situation als schlimmer herausstellte als erwartet. Nämlich war der Kreditkollaps mit dem Anstieg der Ölpreise und anderer Rohstoffe auf dem globalen Markt, hauptsächlich Lebensmittel und Metalle, verbunden. Wer hätte eine so pessimistische Entwicklung erwarten können? Zuerst trat der Kreditkollaps auf, der das Wirtschaftswachstum verlangsamte, und dann stiegen die Preise, was es den Zentralbanken nicht erlaubte, ihre Zinssätze zu senken, um der angeschlagenen Wirtschaft zu helfen. Die Zentralbanker konzentrierten sich darauf, die Inflation zu dämpfen und verließen sich irgendwie auf die Mechanismen der ‚unsichtbaren Hand‘, in der Erwartung, dass sich die Wirtschaft mit Hilfe der Marktgesetze selbst regeln würde. Wir können uns fragen, ob das wirklich passiert ist. Hier ist, was das Beispiel der steigenden Ölpreise uns zeigt.

Aus den Grundlagen der Wirtschaft wissen wir, dass die Nachfrage nach Öl-Derivaten unelastisch ist und dass eine signifikante Preisänderung erforderlich ist, damit der durchschnittliche Verbraucher seinen Konsum erheblich reduziert. Es ist offensichtlich, dass dieser durchschnittliche Verbraucher seinen Konsum erst reduzierte, als der Preis für einen Gallone (3,78 Liter) vier amerikanische Dollar überschritt. Daten über gefahrene Meilen, die von der Verkehrsbehörde bereitgestellt wurden, zeigen, dass die Amerikaner diese Zahl im Mai im Vergleich zum letzten Mai um 14,5 Milliarden Meilen reduziert haben. Gleichzeitig hat das Angebot von OPEC (Organisation der Erdöl exportierenden Länder) in den letzten drei Monaten zugenommen, was letztendlich (Rückgang der Nachfrage plus Anstieg des Angebots) zu einem Rückgang der Ölpreise auf dem globalen Markt führte.

So erreichte der Ölpreis vor einem Monat seinen Höchststand von 147 $ pro Barrel (158 Liter), und bis Mitte August lag er bei 113 $, was einen unglaublichen Rückgang von 23 Prozent in nur einem Monat darstellt. Natürlich war dieser Rückgang nicht isoliert, da auch die Preise für Metalle zusammen mit dem Öl fielen: Kupfer fiel auf den niedrigsten Stand der letzten sechs Monate, und Mais fiel beispielsweise im letzten Monat um 30 Prozent. Gleichzeitig wurde eine Erholung des Dollars verzeichnet, der seinen höchsten Stand seit Februar dieses Jahres erreichte. Investoren wenden sich zunehmend dem amerikanischen Dollar zu, da er jetzt günstig ist, sodass das Gewinnpotenzial groß ist. Der Markt hat seine Arbeit gemäß seinen wirtschaftlichen Gesetzen getan. Was haben die Zentralbanken in dieser Zeit getan?

Die Europäische Zentralbank bleibt auf die Inflation fokussiert, wie ihre schnelle Erhöhung der Zinssätze zeigt, um hauptsächlich die Inflation zu dämpfen. So lag der Referenzzinssatz selbst im Jahr 2006 bei 2,75 Prozent, und bis Anfang Juli erreichte er 4,25 Prozent, den höchsten Stand der letzten acht Jahre. Wie erfolgreich die Europäische Zentralbank es geschafft hat, die Inflation bei zwei Prozent zu halten, zeigt die heutige Inflationsrate von 4,1 Prozent. Gleichzeitig fielen die Wachstumsraten der Wirtschaft in der Eurozone zu Beginn des Jahres um einen Prozentpunkt im Vergleich zum Beginn des letzten Jahres (von 3,2 auf 2,1 Prozent), und weitere Rückgänge werden im zweiten Quartal des Jahres, hauptsächlich in Deutschland und Frankreich, erwartet. Der einzige Indikator mit neutralen Verschiebungen ist die Arbeitslosenquote, die im Laufe des Jahres bei 7,3 Prozent stagniert hat. Trotz all dieser Veränderungen entschied die Europäische Zentralbank, den Referenzzinssatz nicht zu ändern und ihn bei 4,25 Prozent zu belassen, um ein Gleichgewicht zwischen der Kontrolle der Inflation und dem wirtschaftlichen Wachstum, das in der Eurozone schnell abnimmt, zu finden.

Der Präsident der Europäischen Zentralbank, Jean-Claude Trichet, erklärte, dass er am Ende des Jahres Spielraum für weitere Zinserhöhungen lässt, falls sich besorgniserregende Trends im Preisanstieg fortsetzen, um die Europäische Zentralbank vor unerwünschten Überraschungen zu schützen. Die amerikanische Federal Reserve (FED) hat sich für einen Ansatz entschieden, der nicht nur die Inflation, sondern auch die Beschäftigung berücksichtigt, und hat somit ihren Referenzzinssatz, der jetzt sehr niedrig bei zwei Prozent liegt (vor einem Jahr lag er über fünf Prozent), während die Inflation gleichzeitig einen Höchststand von fünf Prozent erreicht hat, gesenkt. Es sollte angemerkt werden, dass Amerika das Zentrum des Kreditkollapses war und dass die Schritte der Federal Reserve sehr kreativ sind, mit einem Risikoanteil (was für Zentralbanken nicht üblich ist). So reagierte der neue Präsident der FED, Ben Bernanke, sehr kreativ auf den Kreditkollaps und half, die Liquidität auf dem Interbankenmarkt wiederherzustellen. Vor einem Jahr bestanden 91 Prozent der Vermögenswerte der Federal Reserve aus Staatsanleihen; heute ist ihr Anteil auf 52 Prozent gefallen, und der Rest wurde durch Kredite an Banken ersetzt.

Dies zeigt, wie kreativ Bernanke war und wie sehr er die Risikobehaftetheit der Vermögenswerte der Federal Reserve mit diesem Schritt erhöht hat, den er damit erklärt, dass die Geldpolitik der FED zu ihren eigenen Wurzeln zurückkehrt – um das letzte Zufluchtsort für den Finanzmarkt zu sein. So sehr dies eine Rückkehr zur alten Praxis der Operationen der Federal Reserve bedeutet, wird es sicherlich viele Fragen und Anfragen zu den Schritten der FED in politischen und professionellen Kreisen geben. In jedem Fall können wir uns fragen, wie schwer die Krise gewesen wäre, wenn es nicht die Kreativität der Führungskräfte der Federal Reserve gegeben hätte, die beschlossen haben, das zu tun, was keine andere Behörde oder Regierungsinstitution wagen würde. Die neuesten Schritte bestätigen die Erwartungen, dass die FED mit einer solchen riskanten Politik fortfahren wird, während sie den Referenzzinssatz bei niedrigen zwei Prozent hält und rechtfertigt, dass sie die Zinssätze in naher Zukunft nicht erhöhen wird.

Die Risikobehaftetheit der Schritte der Federal Reserve in Richtung einer liberaleren Geldpolitik zeigt sich in mehreren versteckten Gefahren nach dem Kreditkollaps. Nämlich sprechen viele Analysten von einer zweiten Phase des Kollapses, in der ein Wechsel von Hypothekendarlehen zu Autokrediten, Kreditkartenkrediten und anderen stattfinden könnte. Da die Federal Reserve bereits die Hälfte ihrer Bilanzsumme ausgegeben hat, um das Finanzsystem vor dem vollständigen Kollaps zu retten, kann sie die andere Hälfte für eine weitere Rettung des Finanzmarktes vor dem Kollaps ausgeben? Sicherlich schränkt dies den Handlungsspielraum der Federal Reserve ein, weiterhin kreativ in der Durchführung der Geldpolitik zu sein, und es stellt sich die Frage, ob sie die schlechten Entscheidungen des Managements führender amerikanischer Banken, die gut bezahlt werden, um Risiken zu managen, abdecken sollten. Daher ist es entscheidend, dass Banken und ihre Manager konservativ bei der Genehmigung von Krediten werden und sich um ihre Kunden kümmern, anstatt nur an die Einziehung von Boni zu denken. Dies könnte jedoch das Thema eines anderen Artikels sein.

Können Zentralbanker mit ihrer Arbeit vollständig zufrieden sein? Nicht wirklich, da keine Zentralbank es geschafft hat, die Inflation auf dem Niveau zu halten, das sie in ihrer Inflationszielpolitik angestrebt hat. Darüber hinaus haben sie die Stärke des Finanzsystems und ihre Fähigkeit zur Risikobewertung überschätzt, die Arbeitslosigkeit ist weiter gestiegen, und das Wirtschaftswachstum verlangsamt sich von Quartal zu Quartal. Auf der anderen Seite können die Zentralbanker zufrieden sein, weil sie es geschafft haben, zumindest vorerst, den globalen Finanzmarkt vor dem zu retten, was wir die Große Depression nennen. Sie müssen sich auf ihre Glaubwürdigkeit konzentrieren, denn im Gegensatz zu Geschäftsbankern haben sie das Geld der Steuerzahler, und Glaubwürdigkeit muss sich wiederum auf die Kontrolle der Inflation konzentrieren, denn wie wir wissen, ist es schwer zu gewinnen, kann aber in einem Augenblick verloren gehen. In jedem Fall geben die neuesten Ereignisse auf dem globalen Markt Anlass zu der Überlegung, ob ein Umbruch der Trends in Sicht ist oder ob es sich nur um eine kurze Wiederbelebung des Optimismus handelt, die mit dem Einzug kälterer Tage und einer größeren Nachfrage nach Energie verblassen wird. Der Rückgang der Ölpreise, wenn er anhält, wird sicherlich die Sorgen der Zentralbanker über die Inflation verringern und den Weg für die Geldpolitik (hauptsächlich in Europa) öffnen, um das Wirtschaftswachstum stärker zu stimulieren, was auch kleineren Volkswirtschaften in der Region wie Kroatien helfen würde.