NEUE PRIORITÄTEN: Die Regierung und die HNB müssen Politiken für langfristiges Wachstum entwerfen

Zur gleichen Zeit, in der der Gouverneur der HNB vor der Notwendigkeit von Einsparungen warnt, betont der stellvertretende Ministerpräsident und Minister für Wirtschaft, dass die Regierung große Infrastrukturprojekte fortsetzen wird. Somit ist die Politik der Regierung und der HNB völlig fehlgeleitet.

Geschrieben von: mr. sc. Damir Novotny, geschäftsführender Partner der T&MC Group
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Bereits 2005 war zu erkennen, dass das Modell ‚generieren, umpacken und verteilen‘, das von großen amerikanischen Investmentbanken für derivative Finanzinstrumente entwickelt wurde, nicht ausreichend transparent war und die Kreditgeber am Ende der Kette nicht ausreichend motivierte, die Kreditwürdigkeit des ersten Kreditnehmers gründlich zu überprüfen. Zu diesem Zeitpunkt reagierte jedoch niemand.

Die Zahlungsunfähigkeit bei Hypothekenrückzahlungen stieg 2007 stark an und eskalierte Mitte 2008 auf einen Höchststand von 40 Prozent. Investmentbanken begannen, die Vermögenswerte ihrer eigens zu diesem Zweck gegründeten Unternehmen abzuschreiben, was Fragen zur Liquidität der kreditgebenden Banken aufwarf, und die Krise übertrug sich mit beispielloser Geschwindigkeit auf den globalen Finanzmarkt. Deutsche und britische Banken waren hauptsächlich betroffen, da sie in der Tat die Hauptquelle für die Finanzierung von Subprime-Darlehen waren, gefolgt von überbewerteten Banken in Island. Die Existenz von minderwertigen Finanzanlagen, die im amerikanischen Hypothekenmarkt ‚kontaminiert‘ waren, wurde vor wenigen Tagen von führenden österreichischen Banken endgültig bestätigt.
Im Epizentrum der Krise stehen Ratingagenturen und Investmentbanker, die sich moralischem Risiko aussetzten und Grauzonen des amerikanischen Regulierungsrahmens ausnutzten. Subprime-Hypothekendarlehen wuchsen von 160 Milliarden Dollar im Jahr 2001 (7,2 Prozent aller neuen Hypothekendarlehen) auf 600 Milliarden Dollar im Jahr 2006 (20,6 Prozent aller neuen Darlehen). Es musste klar sein, dass diese Blase platzen würde. Die amerikanische Regierung intervenierte erst, als die Abschreibungen massiv waren und als Illiquidität nicht nur das amerikanische Finanzsystem bedrohte, sondern zu einem globalen Problem wurde.

Trotz umfangreicher Diskussionen intervenierten die amerikanischen und europäischen Regierungen zusammen mit den Zentralbanken schnell mit einem großen Angebot an frischem Geld, indem sie ‚kontaminierte‘ Vermögenswerte zurückkauften und Banken mit Staatsmitteln rekapitalisierten. Die Intervention war kompetent und umfassend, und heute können wir sagen, dass sie die weitere Vertiefung der Krise gestoppt hat. Die Lehren aus der Zeit der tiefen wirtschaftlichen Depression der 1930er Jahre setzten sich durch, für die ein Kreis von Ökonomen die amerikanische Zentralbank verantwortlich macht, die auf negative wirtschaftliche Trends mit einer Reduzierung der Geldmenge reagierte. Die jüngste Senkung der Hauptzinssätze durch die Bank von England und die Europäische Zentralbank auf den niedrigsten Stand seit 1954 wird wahrscheinlich erheblich dazu beitragen, negative Trends zu stoppen und zu einem Weg gesunden Wirtschaftswachstums zurückzukehren. Ein solches Szenario, vielleicht nicht mit so radikalen Zinssenkungen, wurde von der Bank von England 1992 umgesetzt, nach der die britische Wirtschaft während der Amtszeit von Premierminister Major aus dem Chaos hervorging und achtzehn Jahre stabilen Wirtschaftswachstums ohne Inflation genoss. Die Erwartungen sind jetzt ähnlich.

Die Eskalation der Krise wurde von einer Welle von Kommentaren begleitet, dass der Kapitalismus zu Ende gekommen sei. Die Wahl des ’sozialistischen‘ Barack Obama zum Präsidenten der Vereinigten Staaten befeuert weiter die These von tektonischen Veränderungen in der größten und einflussreichsten Weltwirtschaft zugunsten einer neuen Umverteilung des nationalen Reichtums durch politische Methoden. Das Paradigma hat sich in der Tat geändert. Es ist völlig klar geworden, dass die liberale Wirtschaft des ‚Casino‘-Typs, die von der amerikanischen Republikanischen Regierung genährt wurde, für die entstandene Krise verantwortlich ist. Es war einfach ein unregulierter Finanzmarkt, der die Grenzen der nationalen Wirtschaft vollständig überschritten hatte und für die gesamte Welt gefährlich geworden war. Staatliche Intervention bedeutet natürlich nicht eine ‚Rückkehr zum Sozialismus‘; es geht nicht nur darum, die regulatorische Rolle des Staates zu aktualisieren, sondern auch um seine aktive Rolle als wirtschaftlicher Akteur.

Die Ereignisse haben sich so schnell entwickelt, dass sich die Aufmerksamkeit der Wirtschaftspolitiker über mehrere Monate hinweg von der Frage des raschen Anstiegs der Inflation auf die Erhaltung der Stabilität des Finanzsektors und die Fragen der Einleitung eines neuen zyklischen Wirtschaftswachstums und der Verteidigung gegen deflationäre Tendenzen verschoben hat. Dank der schnellen und entschlossenen Intervention der europäischen Regierungen, angeführt von dem sehr kompetenten britischen Premierminister Brown, wurde die Gefahr eines massiven Ansturms auf Banken durch Einleger vermieden. Heute überträgt sich die Krise jedoch überraschend auf den realen Sektor, wobei Unternehmen Stellenabbau und einen Rückgang des Konsums ankündigen. Die Frage der prozyklischen Wirtschaftspolitik stellt sich nun, um die Gefahr einer weit verbreiteten tiefen Depression zu vermeiden.

Die wirtschaftlichen Prognosen für 2009 im Vereinigten Königreich und in der Eurozone sind pessimistisch: Das Wachstum wird auf etwa 0,5 Prozent geschätzt, aber es besteht auch die Möglichkeit eines Rückgangs des nationalen Produkts um 0,3 Prozent. Die europäische Realwirtschaft ist jedoch viel gesünder als die amerikanische und ist gut fundiert, sodass sie sich nicht übermäßig auf die Dienstleistungs- und Wohnungsbau-Sektoren verlassen hat. Die Anpassung der amerikanischen Wirtschaft und der Eintritt in einen neuen Wachstumszyklus werden wahrscheinlich schneller voranschreiten als erwartet, gestützt durch den neuen politischen Optimismus, den der neu gewählte Präsident verkündet. Die Erholung des ‚alten‘ Europas wird etwas länger dauern, vielleicht ein oder zwei Jahre. Die Frage des ’neuen‘ Europas stellt sich jedoch, Länder, die nach allen Anzeichen zu sehr den amerikanischen Wirtschaftsmodellen ausgesetzt waren, die auf sozialen und wirtschaftlichen Grundlagen entwickelt wurden, die unter langfristiger Dominanz der sowjetischen politischen und wirtschaftlichen Doktrin standen. Unzureichendes einheimisches Unternehmertum, unzureichende inländische Ersparnisse, verantwortungslose öffentliche Finanzverwaltung und hohe öffentliche Schulden könnten die Ursachen der jüngsten Instabilität sein.

Es scheint, dass die Geschwindigkeit der Ereignisse und Veränderungen die kroatischen Wirtschaftspolitiker vollständig gelähmt hat. Obwohl die restriktive Geldpolitik der HNB und die Aufrechterhaltung der Wechselkursstabilität sich in diesen Umständen als nützlich erwiesen haben, wird die Beibehaltung einer solchen Politik nicht vorteilhaft für die Aufrechterhaltung des Wirtschaftswachstums sein. Gouverneur Rohatinski warnt in diesen Tagen, dass die Verantwortung bei der Fiskalpolitik liegt, die im nächsten Jahr ausgeglichen und defizitfrei sein muss. Er kündigt eine Verlangsamung des Wachstums auf bescheidene zwei Prozent im nächsten Jahr an. Es ist jedoch eine notorische Tatsache, dass die inländischen öffentlichen und privaten Sektoren seit über einem Jahrzehnt hartnäckig große Defizite schaffen, die durch Privatisierungserlöse und Kredite auf dem Finanzmarkt finanziert werden. Für die Refinanzierung aktueller Verpflichtungen, die im nächsten Jahr fällig werden, wird es für Schuldner schwieriger sein, Quellen auf dem internationalen Markt zu finden, und sie werden gezwungen sein, sich an inländische Banken zu wenden. Da internationale Quellen für inländische Banken viel weniger verfügbar sind als zuvor, müssen interne Quellen für die Kreditvergabe an Haushalte, Unternehmen und den Staat bereitgestellt werden. Wenn der Staat mehr als seinen Anteil an diesem Kuchen nimmt, wird weniger für die anderen beiden Sektoren verfügbar sein. Somit wird die inländische Gesamtnachfrage, die seit Jahren die Grundlage des Wirtschaftswachstums war, reduziert. Wir drehen uns daher in einem geschlossenen Kreis.

Die gute Nachricht ist, dass die inländischen Ersparnisse, im Gegensatz zu anderen osteuropäischen Ländern, recht erheblich sind: Sie übersteigen zwanzig Milliarden Euro, was beispielsweise den gesamten Bankenkapital in dem doppelt so großen serbischen Markt entspricht. Ein Teil dieser Ersparnisse muss für die obligatorischen Bankreserven verwendet werden, die die Sicherheit des Bankensystems garantieren. Banken können und dürfen jedoch keine Tresore für Ersparnisse sein; sie müssen eine Vermittlerrolle zwischen denen spielen, die Geld haben, und denen, die es für unternehmerische Projekte nutzen können. Wenn ein großer Teil dieser Ersparnisse vom Staat für megalomanische Projekte und übermäßigen Konsum verbraucht wird, wird das Wirtschaftswachstum langfristig ernsthaft gefährdet. Davor warnen wir seit Jahren!

Zur gleichen Zeit, in der der Gouverneur der HNB vor der Notwendigkeit von Einsparungen warnt, betont der stellvertretende Ministerpräsident und Minister für Wirtschaft, dass die Regierung große Infrastrukturprojekte fortsetzen wird. Somit ist die Politik der Regierung und der HNB völlig fehlgeleitet. Die Inflation, die vor einem Monat die Hauptgefahr war, ist es nicht mehr. Der starke Rückgang der Öl-, Rohstoff- und Lebensmittelpreise wird die Inflationsrate auf dem kroatischen Markt im nächsten Jahr unter 3,5 Prozent senken. Die HNB wird von dieser Seite aus die Geldmenge nicht mehr zurückhalten müssen. Die Regierung und die HNB müssen sich neuen Prioritäten zuwenden: die Gestaltung von Wirtschaftspolitiken, die langfristiges Wirtschaftswachstum ermöglichen.

Die Regierung muss in der Tat radikal den Konsum und Investitionen reduzieren, die das Wirtschaftswachstum nicht direkt beeinflussen, und die Ausgaben mit den Einnahmen in Einklang bringen. Reformen im öffentlichen Sektor müssen fortgesetzt werden, und die Segmente des Konsums, die ein dauerhaftes Defizit erzeugen, wie das Gesundheitswesen und der Schiffbau, müssen dringend umstrukturiert werden. Eine ausgewogene Fiskalpolitik wird nicht ausreichen. Es ist endlich notwendig, eine Wirtschaftspolitik zu entwerfen, deren letztendliches Ziel Änderungen in der Struktur der Wirtschaft sein werden, um den Anteil der verarbeitenden Industrie zu erhöhen und die Bedeutung des Tourismus zu verringern. Der Staat muss einfach in der Lage sein, in die Investitionsgüter der heimischen Industrie zu investieren und diese Investitionen aktiv zu verwalten, wie es alle europäischen Regierungen heute tun. Die HNB muss bei dieser Aufgabe mit einer größeren Geldmenge unterstützen. Der Gouverneur kündigt an, dass er bereit ist, dies zu tun. Die Antwort der Regierung muss nicht nur schnell, sondern dieses Mal auch ausreichend kompetent sein.