Zinssätze Wichtiger Als Das Ende Der Welt

Von 2009 bis 2016 war es eine gute Zeit für Aktienmarktinvestoren, insbesondere für diejenigen, die in die US-Wirtschaft investierten. Der S&P-Index stieg mehr als dreimal von seinem legendären Tief von 666 im März 2009 auf über 2000 Punkte. Das Jahr 2016 war besonders interessant. Zunächst fiel der Aktienmarkt zu Beginn des Jahres erheblich, dann traten im Laufe des Jahres zwei weitere ‚katastrophale‘ Ereignisse auf, die das Ende der Welt markieren sollten, Brexit und Präsident Donald Trump, aber sie waren äußerst positiv für die Aktienwerte. Das Jahr 2017 verspricht ebenfalls mehrere potenziell ‚katastrophale‘ Ereignisse: Wahlen in Frankreich, den Niederlanden, Deutschland und Bankenprobleme in Italien. Investoren sollten jedoch an etwas ganz anderem interessiert sein, den Folgen steigender Zinssätze auf die Aktienkurse einzelner Unternehmen, jedoch nicht aus makroökonomischen Gründen, sondern aus mikroökonomischen. Um die Beziehung zwischen Aktienkursen und Zinssätzen aus der Perspektive des einzelnen Unternehmens vollständig zu verstehen, müssen wir verstehen, wie der Aktienwert die Entscheidungsfindung in Unternehmen in einer Wirtschaft beeinflusst, die stark auf den Kapitalmarkt angewiesen ist, wie die USA.

Entfernung der Liquidität

In der US-Wirtschaft ist es völlig normal, dass Geschäftsvorfälle durch den Aktienkurs des Unternehmens normalisiert werden. So werden Managerboni in Optionen und Aktien ausgezahlt, und von Managern wird erwartet, dass sie innerhalb eines bestimmten Zeitrahmens einen bestimmten Aktienkurs erreichen. Um zu verstehen, wie die Geldpolitik die Aktienwerte beeinflusst, müssen wir wissen, dass die letzten 15 Jahre von signifikant niedrigen Zinssätzen und hoher Liquidität in der US-Wirtschaft geprägt waren. Die Wirtschaftskrise von 2008 erhöhte nur weiter die Geldmenge in der Wirtschaft. Erfolgreiche Unternehmen wurden extrem liquide und suchten nach Möglichkeiten, sich von Liquidität zu befreien und Geld an die Investoren zurückzugeben. Der erste Schritt zur Rückgabe von Geld war die Zahlung von Dividenden. Einige Unternehmen begannen zum ersten Mal, Dividenden zu zahlen. Ein Beispiel ist Microsoft, das 2007 nach mehr als zwanzig Jahren Bestehen seine erste Dividende zahlte. Der zweite Schritt war der Rückkauf eigener Aktien. Unternehmen begannen, überschüssige Liquidität zu nutzen, um ihre eigenen Aktien am offenen Markt zurückzukaufen. Der dritte Schritt war eine Kombination aus niedrigen Zinssätzen, hoher Liquidität in der Wirtschaft und Managern, die von Aktienkursen abhängig sind, was viele Unternehmen dazu führte, Anleihen auszugeben, um Aktien zu kaufen und so ihren Wert zu steigern. Die Logik dahinter ist sehr einfach: Ein höherer Aktienkurs ist eine Belohnung für Investoren, und der Preis der ausgegebenen Schulden ist niedrig genug, dass die Zinskosten die Gewinn- und Verlustrechnung nicht erheblich belasten. Dieser dritte Schritt ist nur in Zeiten niedriger Zinssätze möglich.

Problem für Investoren

Für Investoren entsteht ein Problem, da einige Unternehmen die Kontrolle über diesen Prozess vollständig verloren haben. Ein Beispiel ist Apple, das 22 Milliarden Dollar an neuen Schulden ausgab und in neun Monaten 29 Milliarden Dollar seiner eigenen Aktien zurückkaufte, und ein noch extremeres Beispiel sind Unternehmen, die negatives Eigenkapital haben und daher insolvent sind. Mit steigenden Zinssätzen wird es erheblich teurer, die Aktienkurse durch Rückkäufe zu erhöhen als zuvor, und mit steigenden Kosten kann erwartet werden, dass die meisten Unternehmen diese Praxis aufgeben müssen. Aus diesem Grund wird 2017 ein Jahr sein, in dem ernsthafte Investoren, die ihren Investitionsprozess kontrollieren, Marktbeziehungen verstehen und in der Lage sind, die Bilanz vom Handelsprozess zu trennen, erheblich profitieren werden. Fondsmanager, die dem Markt folgen, insbesondere anderen Analysten, aufgrund von Änderungen der Geldpolitik und der Unfähigkeit der Unternehmen, den Kauf eigener Aktien günstig zu finanzieren, könnten sich mit Portfolios wiederfinden, die instabil sind und keine Renditen generieren können. Dies gilt auch für Investoren. Obwohl die Investition in Investmentfonds die Möglichkeit zur Diversifizierung bietet und Geld einem professionellen Fondsmanager anvertraut wird, ist es wichtig zu verstehen, wie genau der Fondsmanager Entscheidungen trifft. Die Formel ist klar: Wenn Sie einen Fondsmanager haben, der nicht in der Lage ist, makroökonomische Prozesse mit dem mikroökonomischen Verhalten der Unternehmen im Portfolio zu verbinden, investieren Sie auf der Grundlage des Rates des falschen Fondsmanagers.

Autor: Neven Vidaković, Geschäftsführer für Portfolios bei Platinum Invest und Professor an der ZŠEM