Wie werden sich die Zinssätze für Kredite nach dem Eintritt in die Eurozone entwickeln?

Welches Chaos Währungsrisiken verursachen können, haben Kreditnehmer in Schweizer Franken brutal zu spüren bekommen. Und dieses Risiko, zumindest in Bezug auf das Verhältnis zwischen Kuna und Euro, verschwindet mit dem Eintritt in die Eurozone. Es bleibt noch ein Jahr (vorausgesetzt, es treten keine plötzlichen Barrieren auf), und bis dahin verbleiben wir im ERMII-Wechselkursmechanismus. Darin kann die Kuna weiterhin gegenüber dem Euro schwanken, was bedeutet, dass das Währungsrisiko als Generator des Gesamtkreditrisikos bis zur Einführung des Euro als Währung Kroatiens besteht. Genau aus diesem Grund versuchte der ehemalige, verstorbene Gouverneur der Kroatischen Nationalbank (HNB), Željko Rohatinski, bereits vor der letzten Finanzkrise, Kuna-Kredite und Kuna-Ersparnisse attraktiver zu machen.

Die Krise vereitelte diesen Versuch, aber als die Zinssätze für Kuna und Euro im Laufe der Zeit begannen, sich anzugleichen, gab es tatsächlich einen Trend zu steigenden Kuna-Krediten in der Gesamtzahl der neu genehmigten Kredite in den letzten Jahren – teilweise aufgrund der öffentlichen Sensibilisierung nach dem Franak-Fall und größtenteils aufgrund der sinkenden Zinssätze für Kuna-Kredite (die immer teurer waren), die endlich denen in Euro näher kamen.

Die HNB hat bereits ausführlich über die Umwandlung von Kuna-Krediten in Euro-Kredite berichtet; alles wird automatisch und ohne Kosten für die Bankkunden geschehen. Es ist nicht einmal die Frage, ob es günstiger sein wird oder nicht, genau weil sich die Zinssätze ziemlich angeglichen haben, sodass die Unterschiede in den monatlichen Verpflichtungen für alle, die Kuna-Kredite haben, minimal sein sollten. Allerdings sind die Zinssätze genau das Risiko, das auch nach der Umwandlung bestehen bleibt. Besonders da wir in eine Phase des erwarteten Zinswachstums eintreten, hauptsächlich aufgrund von Inflation, die nicht von vorübergehender Natur zu sein scheint. Die HNB erklärt, dass die Zinssätze für Kredite von einer Reihe von Faktoren abhängen, wobei die wichtigsten das Risiko des Kreditnehmers, das Risiko des Landes, in dem der Kreditnehmer und die Bank tätig sind, regulatorische Kosten, die Kosten der Finanzierungsquellen und die Marge sind, die die Bank bestimmt und in den Zinssatz einbezieht.

Es hängt von der Inflation ab

– Der Eintritt in den Euro-Raum wird sich auf die Senkung der Zinssätze für Kredite auswirken, insbesondere aufgrund der Verringerung des Kreditnehmerrisikos. Nämlich sind die meisten Bankkreditnehmer (einschließlich des Staates) stark dem Wechselkursrisiko ausgesetzt, da sie Einkommen in Kuna erzielen, während ihre Schulden in Euro sind oder eine Währungsanpassungsklausel in Euro haben. Mit der Einführung des Euro werden diese Kreditnehmer Einkommen und Schulden in derselben Währung haben. Darüber hinaus werden mit dem Eintritt Kroatiens in den Euro-Raum auch die regulatorischen Kosten sinken; beispielsweise wird der Mindestreservesatz für Banken erheblich sinken, was ebenfalls einen Rückgang der Zinssätze ermöglicht. Allerdings werden die Zinssätze auf dem Inlandsmarkt auch von der zukünftigen Entwicklung der Kosten der Finanzierungsquellen und dem Risiko des Staates abhängen. Somit werden die Kosten der Finanzierungsquellen von der Zinspolitik der Europäischen Zentralbank abhängen, während das Risiko des Staates von der Verwaltung der Fiskalpolitik und der Gesamtleistung der Wirtschaft abhängt. Der Prozess des Aufbaus einer europäischen Bankenunion könnte sich negativ auf die Bankmargen auswirken, so die HNB.

Es ist daher entscheidend, zu bewerten, wie sich die Zinssätze in der Zeit nach dem Eintritt Kroatiens in die Eurozone entwickeln werden. Und dies wird in erster Linie von der Bewertung der Inflationstrends abhängen. Die Zentralbanken großer entwickelter Länder, die etwas weniger den inflationären Druck ausgesetzt sind, waren bisher ziemlich zurückhaltend bei der Anpassung der Geldpolitik, da sie davon ausgehen, dass dieser Druck vorübergehend ist und sich im Laufe des Jahres 2022 allmählich verringern wird, so die HNB. Allerdings, da sie eine mittelfristige Stabilisierung der Inflation um die angestrebten Niveaus erwarten, haben sie begonnen, die Geldpolitik zu normalisieren, indem sie pandemiebedingte Anleihekäufe ankündigen oder reduzieren, was dem Beginn der Erhöhung der Referenzzinssätze vorausgeht.

Unter den großen entwickelten Ländern führt die US FED in dieser Hinsicht, die laut den neuesten Ankündigungen voraussichtlich ihr Anleihekaufprogramm bis Mitte 2022 aussetzen wird, wonach die Märkte eine schrittweise Erhöhung der Referenzzinssätze von derzeit 0,25 Prozent auf 1,05 Prozent bis Ende 2023 erwarten. Auch die EZB erwartet eine relativ schnelle Abschwächung des inflationären Drucks, der im Euro-Raum etwas schwächer ist als in den USA, sodass sie keinen Bedarf für eine signifikante Beschleunigung des Normalisierungsprozesses der Geldpolitik sieht. Im September reduzierte die EZB leicht das Volumen des pandemiebedingten Anleihekaufprogramms (Pandemic Emergency Purchase Programme), bekräftigte jedoch ihre Bereitschaft, die Leitzinsen auf außergewöhnlich niedrigen Niveaus zu halten, bis sie beurteilt, dass die Kerninflation sich ausreichend in Richtung des angestrebten Niveaus von 2 Prozent im mittelfristigen Zeitraum entwickelt hat. Unter solchen Bedingungen erwarten die Märkte keine Erhöhung der EZB-Zinsen vor Ende 2023, und selbst dann könnte es laut Markterwartungen nur 0,05 Prozentpunkte betragen, schlussfolgert die HNB.

Kein Wechselkursrisiko

Allerdings, während die kurzfristigen Marktzinssätze direkt von der aktuellen Geldpolitik beeinflusst werden, hängen die langfristigen Zinssätze mehr von den makroökonomischen Aussichten und den erwarteten zukünftigen Schritten der Zentralbanken sowie von der Risikowahrnehmung ab. Aus diesen Gründen sind die Renditen von 10-jährigen Staatsanleihen in den USA im vergangenen Jahr um etwa 60 Basispunkte gestiegen. Ein deutlich geringerer Anstieg wird im europäischen Markt verzeichnet, aber auch dieser deutet auf einen Anstieg der Inflationserwartungen hin. Die Märkte erwarten, dass die Renditen von Anleihen weiter steigen werden, etwas ausgeprägter in den USA als im Euro-Raum, aber sie könnten unter den Niveaus bleiben, die sie vor der globalen Finanzkrise hatten, insbesondere zu Beginn des Jahrhunderts.

Die schrittweise Normalisierung der Geldpolitik im Euro-Raum wird sich auf den Inlandsmarkt auswirken, aber das bedeutet nicht unbedingt eine baldige und ausgeprägte Verschlechterung der Finanzierungsbedingungen. Neben den globalen Finanzierungsbedingungen werden die Kreditkosten in Kroatien auch von vielen anderen Gründen bestimmt, von denen die wichtigsten die Liquidität auf dem Inlandsmarkt, die Risikowahrnehmung und die regulatorischen Kosten sind, die in die Kosten der Finanzierungsquellen der Banken einfließen, sowie die Bankmargen, erklärt die Zentralbank und fügt hinzu, dass es mehrere Faktoren gibt, die die Zinsrisiken für inländische Kreditnehmer im kommenden Zeitraum nach Beginn des Zyklus der Zinserhöhungen auf dem internationalen Markt mildern könnten.

– Der Anteil der inländischen Kredite mit variablem Zinssatz, obwohl immer noch groß, nimmt kontinuierlich ab, dank der Bemühungen der HNB, sicherzustellen, dass Banken ein angemessenes Angebot an Produkten bereitstellen und die Verbraucher über Optionen zum Schutz vor Zinsrisiken informieren. Darüber hinaus ist ein größerer Teil des genehmigten Kreditportfolios mit variablem Zinssatz an den nationalen Referenzzinssatz (NRS) gebunden, an den Änderungen der Finanzierungsbedingungen auf dem ausländischen Markt teilweise und mit zeitlicher Verzögerung übertragen werden. Auf makroökonomischer Ebene ist der wichtigste Faktor, der sich positiv auf die Kreditkosten im nächsten Zeitraum auswirken könnte, die weitere Reduzierung der Risikoprämie, und eine Voraussetzung dafür ist die Stärkung der makroökonomischen Fundamentaldaten. In diesem Sinne wird die Einführung des Euro die regulatorischen Kosten der Bankgeschäfte senken, was die Auswirkungen des erwarteten Anstiegs der ausländischen Zinssätze mildern kann. Die Einführung des Euro wird auch das Wechselkursrisiko beseitigen, dem Kroatien derzeit stark ausgesetzt ist, was sich ebenfalls positiv auf die Risikoprämie des Staates auswirken würde. Schließlich sollte betont werden, dass sich das globale Umfeld derzeit in einer Phase extrem hoher Unsicherheit befindet, die mit dem Auftreten neuer Virusvarianten erneut zugenommen hat. Unter solchen Umständen können sich die Markterwartungen, einschließlich der Erwartungen an zukünftige Zinsbewegungen, leicht ändern, sodass nicht ausgeschlossen werden kann, dass dies in naher Zukunft geschehen könnte – fasst die HNB zusammen.

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Einlagen und Immobilien

So konzentriert sich alle Aufmerksamkeit auf die Zinssätze. Hauptsächlich auf Kredite, aber da die Kroaten hauptsächlich in Euro sparen, wird es sicherlich kein Drama oder Umwälzungen unter den Sparern geben.

– Haushalte in Kroatien ziehen traditionell Investitionen in Bankeinlagen und Wohnimmobilien vor, was mit einem flachen und schlecht entwickelten Kapitalmarkt zusammenhängt. Die häufigsten Einlagen der Bürger sind in Euro. In einer Phase fallender und niedriger Zinssätze sperren die Bürger zunehmend weniger ihre Mittel, halten mehr Geld auf Transaktionskonten, und auch das Bargeld im Umlauf nimmt zu. In den letzten Jahren gab es einen starken Anstieg der Preise für Wohnimmobilien, der durch eine starke ausländische Nachfrage angetrieben wurde. Auch der Anstieg der Immobilienpreise wurde durch die Fortsetzung des staatlichen Programms zur Subventionierung von Wohnkrediten und günstige Finanzierungsbedingungen in einem Umfeld sehr niedriger Zinssätze begünstigt. Diese Trends könnten sich in Zukunft ändern, aber die Einführung des Euro wird dafür kein wichtiger Faktor sein, da die Mehrheit der Ersparnisse und Termineinlagen (etwa 76 Prozent) bereits in Euro sind – sagen sie bei der Zentralbank.

Die Einführung des Euro wird offensichtlich keinen Einfluss auf die Höhe der Einlagen haben, aber die Zinssätze werden es sicherlich tun, es sei denn, sie steigen plötzlich für Ersparnisse. Denn obwohl die Gesamtersparnisse steigen, landet aufgrund der Zinssätze, die knapp über null liegen, das Kapital zunehmend in Immobilien. Und aus dieser Perspektive werden in diesem Jahr und im nächsten alle Augen auf die Geldbehörden und die Inflation gerichtet sein. Indirekt auf die Referenzzinssätze.

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