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- Die hohen 75 Milliarden Kuna an überschüssiger Liquidität sind eine Folge der extrem expansiven Geldpolitik der HNB
- Dennoch hat dies zu verbesserten Finanzierungsbedingungen für Unternehmen und Haushalte mit sehr niedrigen Zinssätzen geführt
- Experten erklären, warum überschüssige Liquidität in einer solchen globalen Situation willkommen ist, genau wie Inflation
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Wir wissen schon lange, dass der Überschuss in den Banken etwa 70 Milliarden Kuna beträgt. Dennoch fragt kaum jemand, welche Auswirkungen eine so große Menge unsterilisierter Gelder auf die Inflation hat, die über dem EU-Durchschnitt liegt. Laut dem Ökonomen Željko Lovrinčević unterstützt diese Definition die Inflation langfristig. Vielleicht erinnert sich jemand daran, dass der damalige Gouverneur der HNB, Rohatinski, während der letzten Finanzkrise in Betracht zog, etwa drei Milliarden Kuna in das System zu injizieren, im Vergleich zu den heutigen 75, was ziemlich lächerlich ist; er dachte sicherlich über die Auswirkungen auf die Inflation nach, die zu diesem Zeitpunkt, wenn auch bescheiden, ebenfalls anstieg. Und heute macht sich niemand Sorgen über 25 Mal mehr?!
Bei der HNB sagt man, dass das sehr hohe Niveau der überschüssigen Liquidität, das in den ersten acht Monaten des Jahres 2022 durchschnittlich 75 Milliarden Kuna betrug, eine Folge der extrem expansiven Geldpolitik ist, die die HNB in den letzten Jahren verfolgt hat. Der Kauf von Fremdwährungen erhöhte die Salden auf den Abrechnungskonten der Banken bei der HNB, und die überschüssige Liquidität nahm weiter zu, da während der Corona-Krise Staatsanleihen gekauft wurden.
– Bis jetzt waren die Banken nicht geneigt, diese Mittel in die Kreditvergabe an inländische Sektoren zu lenken, aufgrund von Vorsicht oder Risikoaversion unter Bedingungen großer Unsicherheit sowie der allgemeinen Vorsicht von Haushalten und Unternehmen beim Kreditaufnehmen, wobei Ausnahmen nur Hypothekendarlehen (durch staatliche Subventionen gefördert) und in den letzten Monaten Unternehmen waren, die mit steigenden Kosten für Energie und Rohstoffbeschaffung konfrontiert sind. Es sollte jedoch betont werden, dass gerade der Anstieg der Liquidität im inländischen Währungssystem zu einer kontinuierlichen Verbesserung der Finanzierungsbedingungen für Unternehmen und Haushalte geführt hat, wobei die Zinssätze die niedrigsten jemals erreichten Niveaus erreichen.
2022 hat jedoch viele Veränderungen mit sich gebracht. Der Anstieg der Preise weltweit und die Unsicherheit im Zusammenhang mit der russischen Aggression gegen die Ukraine haben Zentralbanken auf der ganzen Welt dazu veranlasst, sich zu wenden, zunächst indem sie die weitere monetäre Expansion stoppten und dann zu einer Straffung der Geldpolitik übergingen. Bisher hat die EZB (Europäische Zentralbank) neben der Erhöhung der Leitzinsen auch die Nettokäufe im Rahmen des Anleihekaufprogramms (APP) gestoppt.
Druck der Geldmenge auf die Inflation
Der Rat der EZB beabsichtigt jedoch, das Hauptkapital der fälligen Wertpapiere, die im Rahmen des APP gekauft wurden, so lange vollständig wieder zu investieren, wie es notwendig ist, um eine ausreichende Liquidität und eine angemessene Geldpolitik aufrechtzuerhalten. Die EZB hat noch nicht auf quantitative Straffung zurückgegriffen oder den Bestand an gekauften Wertpapieren reduziert, da dies zu unerwünschten Konsequenzen auf dem Markt für Staatsanleihen führen und den Druck auf die Fragmentierung der Geldpolitik verstärken könnte.
Darüber hinaus bleibt die Flexibilität bei der Wiederanlage der fälligen Beträge im Rahmen des pandemiebedingten Notkaufprogramms (PEPP) die erste Verteidigungslinie als Reaktion auf Risiken für den Übertragungsmechanismus im Zusammenhang mit der Pandemie. Zusätzlich wurde ein neues Instrument vereinbart, das Transmission Protection Instrument (TPI), ein Anti-Fragmentierungsinstrument, das darauf abzielt, in die Anleihemärkte einzelner Länder einzugreifen, deren Renditen die EZB als übermäßig volatil und unzureichend risikobehaftet erachtet. Das neue Instrument soll die ununterbrochene effektive Übertragung der Geldpolitik in allen Ländern der Eurozone aufrechterhalten – erklären sie bei der HNB, und fügen hinzu, dass die HNB auch begonnen hat, ihre Geldpolitik an die neuen Gegebenheiten anzupassen.
Der Kauf von Fremdwährungen wurde gestoppt, was zu einem Nettverkauf von Fremdwährungen in Höhe von 372 Millionen Euro führte, wodurch 2,8 Milliarden Kuna sterilisiert wurden. Es gab keine zusätzlichen Käufe von Staatsanleihen, und die Fälligkeiten bestimmter Anleihen haben den Gesamtbetrag der registrierten Anleihen der Republik Kroatien um 1,6 Milliarden Kuna im Vergleich zum Ende von 2021 reduziert. So verringerte sich im ersten Halbjahr dieses Jahres das Primärgeld um 0,6 Milliarden Kuna, und der Rückgang war nicht größer, da gleichzeitig der Betrag der Mittel auf dem Kuna-Konto des Staates bei der HNB um 4,2 Milliarden Kuna fiel. Dies, so sagen sie, deutet darauf hin, dass die HNB restriktiver reagierte als die EZB, die weiterhin die Zuflüsse aus den aktuellen Fälligkeiten von Wertpapieren reinvestiert.
– Die zusätzliche Reduzierung des Primärgeldes oder der überschüssigen Liquidität könnte nur durch den Verkauf von Fremdwährungen erreicht werden, was sich auf die Stärkung des Kuna-Wechselkurses auswirken und weiter negativ auf die Exporte in einer Situation mit verschlechterten Handelsbedingungen und einem Rückgang des Überschusses auf den laufenden und Kapitalverkehrskonten der Zahlungsbilanz auswirken könnte, oder durch den Verkauf von Staatsanleihen, was die Finanzierungsbedingungen für den Staat weiter verschlechtern könnte und dann indirekt für alle anderen Sektoren.
Ab dem nächsten Jahr wird die HNB Teil des Eurosystems werden, sodass die geldpolitischen Entscheidungen des Gouverneursrats auch von der HNB umgesetzt werden. Bis dahin wird eine weitere Anpassung der Instrumente durchgeführt, die zu einer Senkung des erforderlichen Reservesatzes und zur Abschaffung der Verpflichtung zur Bildung minimal erforderlicher Devisenforderungen führen wird – schließen sie bei der HNB.
Diese Anpassung wird zusätzlich 60 Milliarden Kuna freisetzen. Bei dem bestehenden Überschuss von 75 Milliarden ist dies ein enormer Druck der Geldmenge auf die aktuellen inflationären Entwicklungen und Erwartungen. Oder etwa nicht?
Überschüssige Liquidität verhindert Druck auf Zinserhöhungen
Professorin Marijana Ivanov von der Zagreber Wirtschaftsfakultät warnt, dass die enorme überschüssige Liquidität in den Banken deutlich länger besteht als der Zeitraum des Beginns der inflationären Spirale, in der wir uns derzeit befinden.
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– Die Inflation begann im Frühjahr und Sommer 2021 und hat von Anfang an die Eigenschaft der angebotsseitigen Inflation, die mit den Auswirkungen gestörter Lieferketten aufgrund der Pandemie, geschlossenen Häfen und Einschränkungen sowie erhöhten Kosten für den Seetransport, Engpässen bei Chips und Grafikkarten während der Attraktivität des Kryptowährungsabbaus sowie politischen Entscheidungen im Zusammenhang mit der Schließung von Kernkraftwerken und dem Drang nach grüner Energie verbunden ist, die zunächst eine unrentable Geschichte war, unter Bedingungen, in denen fossile Brennstoffe und andere Schadstoffe billig waren.
Wenn die Inflation irgendwo als monetäres Phänomen entstanden ist, dann nur in den USA, und selbst dort spielten neben den Maßnahmen der FED und der Abwertung des Dollars die Helikoptergeldabwürfe während der Pandemie durch die Fiskalpolitik und billige Staatsanleihen eine größere Rolle als Bankkredite an andere Sektoren. Der übermäßig schnelle grüne Übergang in den USA trug ebenfalls dazu bei, die Attraktivität von Investitionen in die Infrastruktur traditioneller Energiequellen (Öl) zu verringern. Später fügte die Situation in der Ukraine und die Energiekrise mit Gas nur Öl ins Feuer, und in den letzten Monaten sind Ängste vor steigenden Preisen und eingebetteten inflationären Erwartungen aufgekommen, da jeder die Preise mehr als nötig erhöht.
In Bezug auf die höhere Inflation in Kroatien als in anderen EU-Mitgliedstaaten hat dies nichts mit Banküberschüssen zu tun, da es keine neuen starken Geldemissionen gibt. Unser Mehrwertsteuersatz ist jedoch höher, und die Struktur der Wirtschaft ist schlechter, sodass dies mathematisch irrelevant sein sollte, da der Anstieg der Importpreise linear auf alle Mitglieder wirken sollte, praktisch jedoch nicht tut. Die Steuerverpflichtungen der Unternehmer wachsen schneller und mehr, sodass sie die höheren Kosten schneller und mehr an die Verbraucher weitergeben. Darüber hinaus ist die Struktur der kroatischen Wirtschaft so, dass der Wettbewerb auf dem Markt tatsächlich sehr gering ist, sodass die Auswahl für die Verbraucher enger und die Macht der Anbieter größer ist. Darüber hinaus sind die inflationären Erwartungen im Zusammenhang mit der Einführung des Euro in unserer Wirtschaft nach wie vor stark verankert, während eine gute Tourismussaison bedeutet, dass mehr Geld nach Kroatien geflossen ist, sodass die zusätzliche Nachfrage zu weiteren Preiserhöhungen beiträgt – erklärt Ivanov.
Offensichtlich untergräbt die aktuelle Beziehung zwischen überschüssiger Liquidität und Inflation, die die Inflation ’standardmäßig‘ weiter anheizen sollte, die klassischen Wirtschaftstheorien. Sie werden so sehr untergraben, dass Ivanov behauptet, dass die überschüssige Liquidität in den Banken derzeit willkommen ist, da sie den Druck auf den Anstieg der Zinssätze für Kredite und Ersparnisse verhindert, obwohl der reale Zinssatz sowohl für Ersparnisse als auch für Kredite praktisch negativ ist, aber in nominaler Hinsicht immer noch höher bei Krediten als bei Ersparnissen ist, und Kredite teilweise langfristig sind, sodass die Nachfrage nach Krediten noch schwächer wäre, wenn die meisten neuen Kreditnehmer nicht erwarten würden, dass die Inflation bald wieder normal wird und dass wir nicht die Geschichte der frühen 80er Jahre wiederholen, als die Zinssätze selbst in entwickelten Ländern unter inflationären Bedingungen 18 Prozent betrugen, zum Beispiel in den USA.
Neue wirtschaftliche Regeln
– Darüber hinaus schmelzen die Ersparnisse der Banken dahin, da sie intensiv in Immobilien investiert werden, und diese riesigen Kuna-Überschüsse an Liquidität in den Banken werden ohnehin nicht in Kredite fließen, da die Nachfrage nach Krediten relativ niedrig ist und die Banken zunehmend vorsichtiger hinsichtlich ihrer Bereitschaft werden, sich zusätzlichen Risiken des Kreditwachstums auszusetzen. Der Anstieg der Zinssätze könnte die Stabilität der Banken gefährden, wenn die Rückzahlungsbelastung für die Kreditnehmer schwerer wird. Darüber hinaus werden bald all diese Kuna zu Euro, und der Wechselkurs ist langfristig vor einer Abwertung geschützt, sodass die Zentralbank keine Angst vor inflationären Auswirkungen durch die Schwächung der heimischen Währung hat – präzisiert Ivanov und fügt hinzu, dass eine ähnliche Situation mit enormer überschüssiger Liquidität in den Banken in der Eurozone besteht, obwohl die EZB den Wasserhahn zudreht und die Zinssätze erhöht, um zumindest die öffentlichen inflationären Erwartungen und den Rückgang des Euro gegenüber dem Dollar zu reduzieren, da ein schwacher Euro teurere Energie, Lebensmittel und alles andere bedeutet, was in Dollar gekauft und bezahlt wird.
Laut ihr war es bis vor kurzem besser für die Banken, diese Überschüsse bei der HNB zu halten, da wir keinen negativen Zinssatz auf Tagesgelder haben, wie es in der Eurozone bis vor kurzem der Fall war. Neben der Pandemie und global gestörten Lieferketten kann der Krieg in der Ukraine und der wirtschaftliche Krieg mit Russland die Inflation, die wir erleben, auch als einen Weg für Staaten und andere überverschuldete Sektoren betrachtet werden, sich von übermäßigen Schuldenlasten zu befreien.
Inflation entwertet Schulden, klar auch die Ansprüche der Gläubiger, aber Banken und andere Finanzinstitute handeln (platzieren) in ihrem eigenen Namen und auf eigene Rechnung, aber mit fremdem Geld (Geld der Sparer), und die Sättigung der Ersparnisse besteht seit einem ganzen Jahrzehnt und ist ein erhebliches Problem auf globaler Ebene.
Alles in allem ist überschüssige Liquidität in einer solchen globalen Situation willkommen, genau wie Inflation, wenn diese Überschüsse sie anheizen würden, denn wenn nichts anderes, reduziert sie die Schulden überverschuldeter Staaten während der Corona-Krise und entwertet die Ersparnisse, die wachsen und somit Investitionen unterdrücken. Offensichtlich schreiben wir mit der neuen globalen Umstrukturierung auch neue wirtschaftliche Regeln.
