Ölunternehmen sind entscheidend für die globale Wirtschaft, da sie Treibstoff für Transport und Energie bereitstellen. Sie liefern auch wichtige Komponenten für petrochemische Produkte, die bei der Herstellung von Artikeln wie Kunststoffen, Gummi und Düngemitteln verwendet werden.
Die Ölindustrie ist jedoch äußerst wettbewerbsintensiv und volatil. Gewinne und Verluste können erheblich variieren, abhängig von kleinen Änderungen in der Nachfrage oder von Maßnahmen ölproduzierender Länder wie Saudi-Arabien und Russland. Ihre Interessen können mit denen der börsennotierten Unternehmen in der Branche in Konflikt stehen. Ein Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage kann zu erheblichen Preisschwankungen bei Öl führen.
Wir haben dies Anfang dieses Jahres gesehen, nach dem Konflikt zwischen Russland und der Ukraine, der die Ölpreise drastisch in die dreistelligen Bereiche steigen ließ, zum ersten Mal seit vielen Jahren. Darüber hinaus sollten Investoren die Auswirkungen des Klimawandels auf die langfristige Perspektive der Öl- und Gasproduktion berücksichtigen. Der Energiesektor durchläuft einen massiven Übergang zu erneuerbaren Energiequellen. Dies bedeutet jedoch nicht weniger Chancen im Ölsektor.
Die Volatilität des Energiemarktes hat zu einer Unterinvestition in die zukünftige Produktion geführt, was OPEC+ zuvor für die hohen Ölpreise verantwortlich machte. Tatsächlich ist die Anzahl der Bohrinseln in den USA erneut gesunken, was Probleme für zukünftige Lieferungen schafft.
In diesem Kontext sehen wir ein strukturelles Defizit, das nicht schnell genug beseitigt oder gefüllt werden kann. Andererseits könnten steigende Inflationsraten, basierend auf zunehmender Inflation, zu einem Szenario einer wirtschaftlichen Verlangsamung führen, was die Ölpreise schädigen könnte, sodass dieses Risiko nicht übersehen werden sollte.
Neuer Rekord: 101 Millionen Barrel Öl bis 2023.
Die U.S. Energy Information Administration (EIA) schätzt, dass die globale Ölnachfrage im Jahr 2023 98 Millionen Barrel pro Tag überschreiten wird, ein Rekord. Wenn die Ölpreise steigen, sinkt die Nachfrage in den entwickelten Ländern.
Die Nachfrage aus Schwellenländern wird jedoch voraussichtlich steigen, da diese Länder industrialisiert werden, unabhängig von den Ölpreisen. Einige Schwellenländer haben Treibstoffsubventionen für Verbraucher. Subventionen sind jedoch nicht immer vorteilhaft für die Wirtschaft eines Landes, da sie zwar darauf abzielen, die inländische Nachfrage zu stimulieren, aber auch dazu führen können, dass inländische Ölproduzenten mit Verlust verkaufen.
Daher könnte die Beseitigung von Subventionen einem Land ermöglichen, die Ölproduktion zu erhöhen, wodurch das Angebot steigt und die Preise sinken. Darüber hinaus könnte die Reduzierung von Subventionen etwaige Engpässe bei Ölprodukten lindern, da höhere Ölpreise den Raffinerien einen Anreiz bieten, Produkte wie Diesel und Benzin herzustellen.
Was das Angebot betrifft, werden im Jahr 2023 täglich etwa 101 Millionen Barrel Öl produziert, ein weiterer neuer Rekord, aber insgesamt nimmt die Ölexploration ab. Zum Beispiel war die neue Reserve zur Bilanzierung von Reserven im Jahr 2017 die niedrigste seit den 1940er Jahren, und die Anzahl der entdeckten Reserven hat seit 2014 jedes Jahr abgenommen, da die Budgets für die Ölexploration nach dem Rückgang der Ölpreise in den 2010er Jahren gekürzt wurden.
Eine der Hauptschwierigkeiten, mit denen der Ölmarkt konfrontiert ist, ist der Mangel an hochwertigem, schwefelarmem Rohöl, das viele Raffinerien benötigen, um strenge Umweltanforderungen zu erfüllen, insbesondere in den USA.
Der Faktor, der die Ölindustrie am meisten beeinflusst
Deshalb müssen sie trotz der Erhöhung der Ölproduktion in den USA weiterhin Öl importieren. Neben den Faktoren von Angebot und Nachfrage sind Investoren und Spekulanten in Öl-Futures-Kontrakten eine weitere treibende Kraft hinter den Ölpreisen. Viele große institutionelle Investoren, die derzeit auf den Ölmärkten tätig sind, wie Pensionsfonds und gemeinnützige Organisationen, halten rohstoffbezogene Investitionen als Teil einer langfristigen Vermögensallokationsstrategie.
Andere, einschließlich Wall-Street-Spekulanten, handeln Öl-Futures-Kontrakte für sehr kurze Zeiträume, um schnelle Gewinne zu realisieren. Einige Beobachter führen kurzfristige, solide Schwankungen der Ölpreise auf diese Spekulationen zurück, während andere glauben, dass ihr Einfluss minimal ist.
Einer der wichtigsten Faktoren, die die Ölindustrie beeinflussen, ist natürlich der Preis pro Barrel Rohöl. Wenn die Rohölpreise steigen, steigen auch die Ölpreise. Wenn die Rohölpreise fallen, fallen auch die Preise der meisten Öl- und Gasaktien. Der Grund dafür ist ganz einfach. Die Kosten für die Förderung von Öl, den Transport, die Lagerung und die Raffinierung von Treibstoffen und anderen Produkten sind im Wesentlichen fix. Wenn ein Barrel Rohöl für mehr verkauft werden kann als die Summe dieser Kosten, verdienen Ölunternehmen Geld, aber wenn Öl für weniger als diese Kosten verkauft wird, verlieren zumindest einige dieser Unternehmen Geld.
Es ist wichtig zu beachten, dass nicht alle Aktien im Ölsektor gleich sind. Tatsächlich können Ölunternehmen in sehr unterschiedlichen Zweigen der Industrie tätig sein. Vor dem Kauf ist es wichtig zu wissen, in welches Ölunternehmen man investiert.
1. E&P-Unternehmen
Öl- und Gasexplorations- und Produktionsunternehmen, auch bekannt als E&P-Unternehmen oder einfach Exploration und Produktion, erkunden weltweit nach Öl und schaffen, sobald es entdeckt wird, Brunnen, um es aus dem Boden oder dem Meeresboden zu fördern. Exploration und Produktion sind am empfindlichsten gegenüber Schwankungen der Ölpreise. Das größte Explorations- und Produktionsunternehmen in den USA ist ConocoPhillips (COP).
2. Midstream-Unternehmen
Die sogenannten Midstream-Gas- und Ölunternehmen transportieren, verarbeiten und lagern Rohöl, Erdgas, verflüssigtes Erdgas (LNG) und raffinierte Produkte wie Schmierstoffe. Midstream-Unternehmen arbeiten oft auf Basis fester Sätze, langfristiger Verträge oder Take-or-Pay-Verträge. Daher ist ihre Rentabilität weniger von Schwankungen der Ölpreise betroffen. Enterprise Products Partners (EPD), eine börsennotierte Partnerschaft, ist ein großes Midstream-Unternehmen.
3. Ölraffinerieunternehmen
Ölraffinerieunternehmen verarbeiten Rohöl in andere Produkte wie Treibstoffe oder Petrochemikalien oder verkaufen raffinierte Produkte an Verbraucher. Einige tun beides. Tankstellenbetreiber und Raffineriebetriebe sind zwei Arten von Raffinerieunternehmen. Der Ölpreis beeinflusst die Rentabilität von Raffinerien, da sie durch den sogenannten ‚Crack Spread‘ verdienen, d.h. die Differenz zwischen dem Ölpreis und dem Preis der raffinierten Produkte. Daher sind Ölaktien oft von fallenden Ölpreisen betroffen, da eine geringere Nachfrage nach Öl-Derivaten einer der Faktoren ist, die die Rohölpreise beeinflussen können. Phillips 66 (PSX) ist ein großes Raffinerieunternehmen.
4. Integrierte Unternehmen
Integrierte Unternehmen sind in mehr als einem der oben genannten Segmente der Lieferkette tätig. Die sogenannten ‚integrierten Majors‘, manchmal auch als ‚Big Oil‘ bezeichnet, haben große Upstream- und Downstream-Operationen sowie einige Raffineriefähigkeiten. ExxonMobil (XOM) und Chevron (CVX) sind zwei große Ölunternehmen.
5. Dienstleistungsunternehmen
Ölserviceunternehmen bieten Ausrüstung, operative Unterstützung und Dienstleistungen für Upstream-Unternehmen an. Dies kann sich auf Bohrungen an Land oder auf See, Bohrköpfe, Unterwasserroboter oder Injektionsventile beziehen. Wenn die Ölpreise niedrig sind, versuchen Upstream-Unternehmen oft, die Kosten für ihre Dienstleistungen zu senken, was den Ölserviceunternehmen schadet.
Es ist entscheidend für Investoren, sich der Volatilität des Ölsektors bewusst zu sein. Daher ist es am besten, sich auf Unternehmen zu konzentrieren, die so strukturiert sind, dass sie die unvermeidlichen Wendungen in diesem Sektor überstehen können. Das bedeutet, sich auf diejenigen zu konzentrieren, die relativ immun gegen Preisschwankungen sind, wie kostengünstige und integrierte Ölriesen. Midstream-Unternehmen sollten mit ihren Verträgen auch besser in der Lage sein, mit ungünstigen Marktbedingungen umzugehen als andere in der Lieferkette.
Die interessantesten Unternehmen im Sektor
1. ConocoPhillips
ConocoPhillips (COP) ist einer der größten globalen Produzenten in der Exploration und Produktion. Das Unternehmen ist auf die Erkundung von Öl und Erdgas spezialisiert und ist in über einem Dutzend Ländern tätig. ConocoPhillips profitiert von Skaleneffekten und dem Zugang zu einigen der günstigsten Ölfelder der Welt, einschließlich einer bedeutenden Präsenz im Permian Basin. Sie haben ihre Position in dieser ölreichen Region im Jahr 2021 durch die Übernahme von Concho Resources und Shell in diesem Gebiet gestärkt.
Mit einem durchschnittlichen Preis von etwa 40 USD pro Barrel und sogar günstigeren Ressourcen kann es unter fast allen Marktbedingungen verdienen, was dem Unternehmen ermöglicht, erhebliche Cashflows zu generieren. Angesichts der Unsicherheit über die zukünftige Ölnachfrage plant ConocoPhillips, einen erheblichen Teil seines freien Cashflows in den kommenden Jahren an die Investoren zurückzugeben.
Es plant, steigende Dividenden zu zahlen, Aktien zurückzukaufen und variable Cash-Rückzahlungen abhängig von höheren Cashflows vorzunehmen. Letztendlich ergänzt das Unternehmen sein Budgetportfolio mit einer erstklassigen Bilanz. ConocoPhillips hat typischerweise eine der höchsten Kreditratings unter den E&P-Unternehmen, was sich in seinem niedrigen Verschuldungsgrad für den Sektor und großen Barinvestitionen zeigt. Diese Faktoren machen es zu einer der sichersten Upstream-Investitionen. Aufwärtspotenzial für einen durchschnittlichen Zielpreis von 125 USD (etwa 12 Prozent).
2. Devon Energy
Devon Energy (DVN) ist ein Öl-Explorations- und Produktionsunternehmen in den USA. Es diversifiziert über mehrere kostengünstige Ölbecken. Die Diversifizierung des Unternehmens ermöglicht es, viel günstiges Öl und Erdgas zu produzieren und viel Geld zu verdienen. Das Unternehmen führte 2021 sein erstes festes und variables Dividenden-System ein. Es zahlt bis zu 50 Prozent des überschüssigen Cashflows aus jedem Quartal als variable Dividenden, nachdem die feste Basis für Dividenden und Kapital finanziert wurde.
Devon Energy verwendet den verbleibenden überschüssigen Cashflow, um seine Bilanz zu stärken und Aktien zurückzukaufen. Devons Dividendenstrategie macht es zu einer attraktiven Option für einkommensorientierte Investoren. Es wird eine stabile Basisdividende erhalten, die den Ölpreiskreislauf überdauert, und kann während Phasen hoher Preise erhebliche Ausschüttungen erhalten. Aufwärtspotenzial für einen durchschnittlichen Zielpreis von 80 USD (etwa 16 Prozent).
3. ExxonMobil
ExxonMobil (XOM), eines der größten Ölunternehmen der Welt. Es ist in allen Segmenten der Öl- und Gasindustrie tätig, einschließlich Exploration und Produktion, Transport und Raffinierung, petrochemische Produktion, Raffinierung und Verkauf von raffinierten und verarbeiteten Produkten an Kunden. Das Unternehmen ExxonMobil hat sich kürzlich darauf konzentriert, die Betriebskosten zu senken und die Effizienz zu verbessern. Diese Investitionen sollen ab 2022 Früchte tragen.
In den letzten Jahren hat das Unternehmen seine Produktionskosten für Öl erheblich gesenkt, indem es sich auf seine profitabelsten Vermögenswerte konzentriert und Schritte unternommen hat, um seine massive Skalierung besser zu nutzen. Dies ermöglicht es ihnen, erhebliche Cashflows zu generieren, wenn die Ölpreise viel höher sind. Dieser Cashflow sollte weiterhin die Dividende von ExxonMobil und seinen Status als Dividendenaristokrat schützen. Angesichts des Anstiegs erneuerbarer Energiequellen ziehen es viele Investoren vor, Ölaktien vollständig zu meiden.
ExxonMobil investiert jedoch in emissionsarme Brennstoffquellen, einschließlich Kohlenstoffabscheidung und -speicherung sowie Biokraftstoffen. Dies sollte es dem Unternehmen ermöglichen, die Wirtschaft über Jahre hinweg mit Brennstoffen zu versorgen. Aufwärtspotenzial für einen durchschnittlichen Zielpreis von 106 USD (etwa 11 Prozent).
4. Phillips 66
Phillips 66 (PSX) ist einer der führenden Raffinerien in den USA und Europa. Es investiert auch in Raffinerie und Petrochemie durch sein Joint Venture CPChem mit Chevron (CVX). Ihr Marketing und ihre einzigartigen Geschäftspartnerschaften sowie die Verteilung von raffinierten Produkten und die Herstellung von Spezialprodukten wie Schmierstoffen machen Phillips 66 weitgehend zu einem der kostengünstigsten Raffinerien in der Branche. Dies liegt an der Auflösung ihres integrierten Transport- und Handlungsnetzwerks, um das günstigste Öl für Raffinerie und Petrochemie zu produzieren und in Projekte zu investieren, die höhere Renditen auf ihre Produkte bringen.
Phillips 66 hat auch ein starkes finanzielles Profil, das eine Investment-Grade-Bilanz mit sehr nachhaltiger Verschuldung umfasst. Es hat auch viel Bargeld zur Verfügung. Niedrige Schulden und große Barreserven bedeuten, dass das Unternehmen genügend Kapital hat, um in Expansionsprojekte zu investieren, einschließlich erneuerbarer Brennstoffe. Der Fokus des Unternehmens auf umsichtige Investitionen und die Rückführung von Bargeld an die Investoren sollte es Phillips 66 ermöglichen, den Shareholder-Value in den kommenden Jahren weiter zu steigern. Aufwärtspotenzial für einen durchschnittlichen Zielpreis von 112 USD (etwa 30 Prozent).
5. Schlumberger
Schlumberger (SLB) ist einer der größten globalen Anbieter von Ölserviceleistungen, d.h. Unternehmen, die in Ölquellen tätig sind. SLB erzielte 2022 die besten Ergebnisse. Dennoch haben die Aktien einen attraktiven Wert. Tatsächlich werden Schlumberger-Aktien nur mit dem 12,2-fachen der prognostizierten Gewinne für 2023 gehandelt. Es gibt besondere Optimismus hinsichtlich der Präsenz von Schlumberger auf internationalen Märkten und des Potenzials für multiples Gewinnwachstum.
Steigende Nachfrage und knappe Versorgung haben ein attraktives Preisumfeld in den USA für Schlumberger und andere Aktien geschaffen. Kontinuierliches Wachstum im Bohrsektor und im US-Komplex (insbesondere im privaten Sektor E&P), kombiniert mit Problemen in der Lieferkette und Arbeitskräftemangel sowie überraschend starker Disziplin im Ölsektor, haben zu dem stärksten Momentum bei den Ölpreisen in den USA geführt, was zu einem Anstieg der Investitionen in Kapital in diesem Jahr um 50 Prozent beitragen könnte.
Die internationale Nachfrage nach Öl wird voraussichtlich in den nächsten sechs Monaten steigen, da die Organisation der Erdöl exportierenden Länder (OPEC) ungenutzte Plattformen online bringt. Im Durchschnitt gibt es Potenzial für einen durchschnittlichen Zielpreis von 49 USD (etwa 27 Prozent).
6. Halliburton
Halliburton (HAL) ist ein führendes Ölserviceunternehmen in den USA. Das Management von Halliburton zielt darauf ab, die Wertschöpfung zu maximieren, anstatt seinen Marktanteil in Nordamerika auf der Suche nach profitablen Wachstumschancen in internationalen Märkten zu erhöhen. Halliburton tritt in den internationalen Zyklus mit dem umfassendsten Produktportfolio in seiner Geschichte ein, fügt mechanisierte Produktion und Chemikalien zu seinem neuesten Zyklus hinzu und investiert stark in Bohrwerkzeuge, was es ihm ermöglichen sollte, profitabel schneller als der Markt zu wachsen, während sich die Erholung beschleunigt. Die Einnahmen werden voraussichtlich 2022 um 28,2 Prozent und 2023 um 21,1 Prozent steigen.
Die digitale Technologie und Automatisierung von Halliburton machen seine Ausrüstung und Dienstleistungen empfindlicher, technologisch fortschrittlicher und kosteneffektiver als während früherer Ölbooms. Das Unternehmen hat sich auch zu finanzieller Disziplin verpflichtet, generiert freien Cashflow und gibt Kapital an die Aktionäre zurück. Darüber hinaus wird der überschüssige freie Cashflow helfen, Halliburtons Schulden abzubauen und seine Bilanz zu verbessern. Aufwärtspotenzial für einen durchschnittlichen Zielpreis von 42 USD (etwa 44 Prozent).
7. Marathon Oil
Marathon Oil (MPC) ist ein unabhängiger Ölraffiner, der sich hauptsächlich auf den Südwesten der USA, die Westküste und den Golf spezialisiert hat. Marathon wird voraussichtlich in den dritten und folgenden Quartalen unter den stärksten Ergebnissen erzielen. Darüber hinaus hat das Unternehmen signifikante freie Cashflows und bietet bessere Renditen für die Aktionäre. Marathon kaufte im ersten Quartal Aktien im Wert von 2,5 Milliarden USD und zahlt eine Dividende von 2,8 Prozent. Der Cashflow wird 2022 voraussichtlich 4 Milliarden USD betragen, selbst nach 1,75 Milliarden USD an Investitionen und 1,33 Milliarden USD an Dividendenzahlungen.
Marathon kann im Rahmen seines laufenden Geschäftsplans weitere 15 Prozent seiner Aktien zurückkaufen. Darüber hinaus stellen die Barzahlungen aus seinem 67-prozentigen Anteil an MPLX LP 150 Prozent der aktuellen Dividende von Marathon dar, was auf das Potenzial für aggressive Dividendenerhöhungen hinweist. Zusammen mit Störungen, die letztendlich zu einer Reduzierung der Kapazität in den USA um 10 Prozent führten, scheint MPC ein Schlüsselakteur in einem neuen ‚regionalen‘ goldenen Zeitalter für die Raffination in den USA mit den höchsten Renditen zu sein. Aufwärtspotenzial für einen durchschnittlichen Zielpreis von 121 USD (etwa 24 Prozent).
8. Chevron
Chemron (CVX) ist eines der größten Ölunternehmen in den USA. Anfang dieses Jahres verdoppelte Chevron seine jährliche Wachstumsprognose von 5 Milliarden USD auf 10 Milliarden USD. Die starke Bilanz des Unternehmens gibt Chevron erhebliche finanzielle Flexibilität, um weitere Bewegungen zu erhöhen, Dividenden um 4 Prozent zu steigern oder sogar Übernahmen ins Visier zu nehmen.
Chevron erwartet, dass seine Investitionen und angekündigten Übernahmen im Jahr 2022 um mehr als 50 Prozent im Vergleich zu 2021 steigen werden. In der Zukunft machen das Gewinnwachstum von CVX, eine Bilanz, die schnell die beste unter großen Unternehmen wird, und die Kapitalflexibilität aufgrund des Permian Basin CVX theoretisch defensiv. Gleichzeitig macht das dominante Upstream-Geschäft von Chevron es zu einer attraktiven Investition in einem Umfeld höherer Rohstoffpreise. Aufwärtspotenzial für einen durchschnittlichen Zielpreis von 182 USD (etwa 14 Prozent).
Drei Faktoren für das Überleben von Preisrückgängen
Die Ölindustrie ist für Investoren von Natur aus riskant. Obwohl jedes Segment der Branche eine spezifische Reihe von Risikofaktoren hat, ist das Ölgeschäft zyklisch und volatil. Die Nachfrage nach Öl folgt typischerweise dem Wirtschaftswachstum. Eine starke Wirtschaft kann höhere Ölpreise und Rentabilität für Ölproduzenten unterstützen. Geopolitik und Kapitalallokation spielen jedoch ebenfalls eine Schlüsselrolle in der Branche. Die größten ölproduzierenden Länder der Welt sind Mitglieder der OPEC (Organisation der Erdöl exportierenden Länder), ein Kartell, das die Ölpolitik seiner Mitglieder koordiniert.
Die Maßnahmen der OPEC können die Ölpreise erheblich beeinflussen. Sie kann Lieferungen aussetzen, um die Preise zu erhöhen, oder die Produktion erhöhen, um die Kosten zu senken. Die OPEC hat im Laufe der Jahre ihre Macht ausgeübt, was zu erheblichen Veränderungen der Ölpreise geführt hat. Inzwischen können auch unabhängig von der OPEC tätige Ölunternehmen die Ölpreise beeinflussen. Wenn sie zu viel Kapital in neue Projekte investieren, können sie ein Überangebot verursachen und die Preise beeinflussen.
Umgekehrt, wenn sie zu zurückhaltend sind, könnten sie dramatische Preiserhöhungen verursachen. Da Öl- und Gasressourcen über lange Zeiträume entwickelt werden, können Unternehmen ihre Lieferungen nicht schnell an günstige Marktbedingungen anpassen.
Angesichts der Volatilität der Ölpreise muss ein Ölunternehmen drei Schlüsselfaktoren haben, um die unvermeidlichen Preisrückgänge in der Branche zu überstehen:
- Ein starkes finanzielles Profil mit einem Investment-Grade-Anleihenrating, erheblichen Bargeldbeträgen oder breitem Zugang zu verfügbarem Kredit und verwalteten, gut strukturierten Schuldenfälligkeiten.
- Niedrige Betriebskosten oder relativ stabile Cashflows. Upstream-Unternehmen sollten profitable Betriebe bei Ölpreisen unter 40 USD pro Barrel aufrechterhalten. Im Gegensatz dazu sollten Midstream-Unternehmen mehr als 85 Prozent ihres Cashflows aus stabilen Einkommensquellen wie gebührenbasierten Verträgen beziehen. Raffinerieunternehmen sollten Betriebskosten unter dem Branchendurchschnitt haben.
- Diversifizierung. Ölunternehmen sollten in mehr als einem geografischen Gebiet tätig sein oder zumindest teilweise vertikal integriert sein und an mehreren verschiedenen Aktivitäten teilnehmen. Risikomanagement ist entscheidend für Investitionen im Ölsektor. Der Ölmarkt kann ziemlich fragil sein, und selbst ein kleines Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage führt oft zu Geschäftsunterbrechungen.
Dies wurde Anfang 2020 deutlich, als die COVID-19-Pandemie im Sektor völliges Chaos verursachte. Aber das Gegenteil ist auch wahr – die Ölpreise können steigen, wenn die Nachfrage im Verhältnis zu den Angebotsengpässen steigt. Dies war Anfang 2022 der Fall, als die Ölpreise stiegen, als die Wirtschaft begann, sich von der Pandemie zu erholen und die Lieferungen unter Druck standen, nachdem der Konflikt zwischen Russland und der Ukraine ausgebrochen war.
Aufgrund dieser Dynamik sollten Investoren bei der Auswahl von Ölaktien vorsichtig sein. Sie sollten sich auf Unternehmen konzentrieren, die schwierige Zeiten überstehen können, da sie besser positioniert sind, um zu gedeihen, wenn die Märkte wieder gesund sind.
