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Die Angst vor steigenden Zinssätzen unter den Kreditnehmern besteht seit dem Pandemie-Lockdown der globalen Wirtschaft und ihrer Überschwemmung mit riesigen Mengen verschiedener Währungen. Inflation ist eine erwartete Folge der Geldschöpfung, und steigende Zinssätze sind eine logische Reaktion darauf. Auf der anderen Seite schwimmt das kroatische Bankensystem in täglichen Überschüssen (über 70 Milliarden Kuna), die bis zum Ende des Jahres um fast den gleichen Betrag ‚erweitert‘ werden.
Konkret hat die HNB den Berechnungszinssatz für die erforderlichen Reserven am 10. August von neun Prozent auf fünf Prozent gesenkt, aufgrund des bevorstehenden Eintritts in die Eurozone, und am 14. Dezember wird er weiter auf ein Prozent gesenkt, mit einer hundertprozentigen Beibehaltung der erforderlichen Reserven auf Konten in HSVP für den Kuna-Teil der erforderlichen Reserven und für den Fremdwährungsanteil in TARGET-Konten. Der Gesamteffekt wird etwa 34,2 Milliarden Kuna betragen.
Zusätzlich ändern sich die Sätze der minimal erforderlichen Fremdwährungsforderungen: Ab August wird der Mindesthaltungsprozentsatz von 17 auf 8,5 Prozent gesenkt, und im Dezember wird die Verpflichtung vollständig abgeschafft. Der Gesamteffekt dieser Reduzierungen beträgt etwa fünf Milliarden Euro. Insgesamt sind das fast 72 Milliarden zusätzliche Kuna an Liquidität, was bedeutet, dass bis zum Ende des Jahres täglich mehr als 140 Milliarden Kuna in den Banken zirkulieren werden! Das ist fast der gesamte Staatshaushalt (okay, etwa 20 Milliarden weniger). Wäre es nicht logisch, dass dieser Betrag den Druck auf das Wachstum der Zinssätze leicht abfedern könnte, während gleichzeitig mehr Finanzierung für eine potenziell rezessive Wirtschaft bereitgestellt wird?
Es gibt immer noch keinen Druck auf die Zinssätze in Kroatien
Die HNB antwortet, dass die Europäische Zentralbank (EZB) bereits zu Beginn des Sommers einen Zyklus zur Erhöhung der Leitzinsen begonnen hat.
– Bisher wurden die ersten beiden Schritte umgesetzt, und es wird erwartet, dass die Geldpolitik in den kommenden Sitzungen in die gleiche Richtung geändert werden könnte, jedoch nicht unbedingt mit der gleichen Intensität wie zuvor. Auch angesichts der ausgeprägten Unsicherheit werden Entscheidungen von Sitzung zu Sitzung getroffen, abhängig von der Bewegung der neuesten Wirtschaftsindikatoren. Mit anderen Worten, die EZB wird nicht mehr Monate im Voraus Signale für die Politik geben, wie sie es in den Vorjahren getan hat. Die vorherige Erhöhung der Leitzinsen der EZB und die erwartete zusätzliche Erhöhung in den kommenden Monaten haben sich bereits erheblich auf die Referenzzinssätze ausgewirkt, sodass der sechsmonatige Euribor Ende September einen Wert von 1,9 Prozent erreichte, was 2,4 Prozentpunkte höher ist als vor einem Jahr.
Der Anstieg der inländischen Zinssätze für neu genehmigte Bankkredite war bisher deutlich milder als im Eurogebiet. Der durchschnittliche Zinssatz für Erstverträge über Kredite an Unternehmen stieg im August um 0,17 Prozentpunkte im Jahresvergleich, während neu genehmigte Kredite an Haushalte einen jährlichen Rückgang von 0,32 Prozentpunkten verzeichneten. Somit gibt es, mit Ausnahme der Zinssätze für alte Kredite, die an den Euribor gebunden sind, was etwa ein Fünftel aller an Haushalte vergebenen Kredite mit variablem Zinssatz ausmacht, und für Unternehmen, wo es etwas mehr als die Hälfte solcher Kredite ist, immer noch keinen Druck auf die Erhöhung der Zinssätze.
Es sollte betont werden, dass das sehr hohe Niveau der freien Geldmittel in den Banken, das durch die Anpassung der geldpolitischen Instrumente im Prozess des Beitritts zur Eurozone weiter erhöht wurde, die Auswirkungen der Verschärfung der globalen Finanzierungsbedingungen auf das Wachstum der Zinssätze im inländischen Markt mildert, sodass sie auf relativ günstigen Niveaus bleiben. Zum Beispiel sind die Zinssätze für neu genehmigte Wohnungsbaudarlehen in Deutschland derzeit höher als in Kroatien – so die HNB, die hinzufügt, dass der Eintritt in die Eurozone die Zinssätze in Kroatien über zwei wichtige Kanäle beeinflusst.
Liquiditätsüberschüsse
Der erste Kanal funktioniert durch die Reduzierung des Risikos des Staates, was dann indirekt die Zinssätze beeinflusst, die Banken ihren Kunden berechnen. Mit dem Eintritt in die Eurozone verschwindet das Währungsrisiko für die Kunden der inländischen Banken fast vollständig (der Großteil der Schulden des privaten und öffentlichen Sektors in Fremdwährung bezieht sich auf Schulden in Euro). Ratingagenturen haben bereits auf die offizielle Entscheidung des EU-Rates bezüglich des Beitritts Kroatiens zur Eurozone reagiert (im Durchschnitt wurden die Ratings um zwei Stufen angehoben), und es gab auch eine sichtbare Reaktion der Finanzmärkte, da die Renditen kroatischer Staatsanleihen seit Juli gesunken sind, trotz des Anstiegs der geopolitischen und wirtschaftlichen Unsicherheiten, begleitet von höheren Renditen auf Anleihen von Ländern wie Deutschland und den USA. Dieser Rückgang der Risikoprämie ist in der Literatur als ‚Euro-Prämie‘ bekannt und ist besonders ausgeprägt in stark euroisierten Ländern wie Kroatien.
– Der zweite Kanal funktioniert durch die Reduzierung der regulatorischen Kosten der Bankenvermittlung. Die HNB hat bereits Entscheidungen getroffen, den Berechnungszinssatz für die erforderlichen Reserven von neun Prozent auf fünf Prozent zu senken, und ab dem 14. Dezember von fünf Prozent auf ein Prozent (mit Basisangleichung). Auch seit August 2022 wurde der Mindesthaltungsprozentsatz für Fremdwährungsforderungen gegenüber Fremdwährungsansprüchen von 17 Prozent auf 8,5 Prozent gesenkt, und ab Dezember 2022 wird diese Verpflichtung vollständig abgeschafft. All dies erhöht die freien Geldmittel in den kroatischen Banken erheblich (es wird geschätzt, dass der gesamte Liquiditätsüberschuss zu Beginn des Jahres 2023 auf etwa 20 Milliarden Euro steigen könnte).
Daher sinkt der Nationale Referenzzinssatz (NRS), der derzeit der am häufigsten verwendete Referenzzinssatz für Kredite mit variablem Zinssatz ist, weiterhin. Darüber hinaus, da die Leitzinsen der EZB den Zinssatz auf die Einlagen der Banken bei der Zentralbank (derzeit 0,75 Prozent) beinhalten, werden die Banken ab Anfang nächsten Jahres Zinseinnahmen auf ihre Einlagen bei der Zentralbank erzielen, was die regulatorischen Kosten weiter senkt. Mit dem Eintritt in die Eurozone werden weitere Kanäle aktiviert, die darauf abzielen, die Finanzierungskosten zu senken, aber das bedeutet nicht, dass die Zinssätze für Bankkredite fallen werden; vielmehr kann erwartet werden, dass die Reaktion der Zinssätze in Kroatien aufgrund des Anstiegs der Zinssätze im Eurogebiet milder ausfallen wird, als wenn wir den Euro nicht einführen würden – schlussfolgert die HNB mit einigen weiteren Zahlen, die zeigen, dass die Liquiditätsüberschüsse tatsächlich ihren Weg zu ‚Käufern‘ finden.
Kredite an Unternehmen nehmen zu
In den ersten acht Monaten dieses Jahres stiegen die Gesamtkredite an inländische Sektoren (ohne den Staat) um 18,5 Milliarden Kuna. Kredite an Unternehmen verzeichneten einen Anstieg von 12,9 Milliarden, von denen 5,6 Milliarden auf Kredite für Betriebskapital entfallen und 4,7 Milliarden auf Investitionskredite. Sie stellen fest, dass die Unternehmen im Energiesektor in diesem Jahr die Kreditaufnahme bei inländischen Banken intensiviert haben, was etwa ein Drittel des Anstiegs der Kredite im laufenden Jahr ausmacht. Betrachtet man die jährliche Basis, so hat sich die Kreditvergabe an Unternehmen nach einem Anstieg von einem Prozent im Jahr 2021 im Jahr 2022 erheblich beschleunigt und erreichte bis Ende August eine Wachstumsrate von 17,2 Prozent.
Was die Haushalte betrifft, so entfallen von den insgesamt 6,8 Milliarden Kuna an Krediten, die diesem Sektor gewährt wurden, fünf Milliarden auf Wohnungsbaudarlehen und 1,6 Milliarden Kuna auf Konsumkredite ohne Zweckbindung. Wohnungsbaudarlehen werden durch das staatliche Subventionsprogramm beeinflusst, unter dem in diesem Jahr eine Rekordzahl von Anträgen eingegangen ist. Betrachtet man die jährliche Basis, so stagniert das Wachstum der Kredite an Haushalte größtenteils (die jährliche Wachstumsrate Ende August betrug 5,6 Prozent). Somit lenken die Liquiditätsüberschüsse tatsächlich häufiger in den realen Sektor!
Die HUB fügt kurz hinzu, dass das Bankensystem bereits vor Beginn der Freigabe von Reserven hochliquide war, was bedeutet, dass die Liquidität die Kreditvergabe nicht direkt eingeschränkt hat.
– Dementsprechend erwarten wir kurzfristig keinen signifikanten Effekt der freigegebenen Reserven auf die Erhöhung des Kreditangebots, da es bereits großzügig war. Wir sind nicht in der Lage, die Intensität oder den Zeitpunkt des Anstiegs der Zinssätze in Kroatien genau vorherzusagen, aber es gibt mehrere Faktoren, die den Druck auf den aktuellen Anstieg der Zinssätze mildern. Der Eintritt in die Eurozone senkt die regulatorischen Kosten und die Risikoprämie des Staates und stärkt den Wettbewerb auf dem Bankmarkt, der über hohe Liquidität verfügt. Der den Banken durch die Freigabe von Reserven zur Verfügung gestellte Liquiditätsüberschuss erweitert sicherlich die Möglichkeiten für das Management von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten.
In diesem Sinne ist dies ein Schritt, der zu einem günstigen Zeitpunkt kommt und der im mittelfristigen Zeitraum sicherlich die bevorstehenden Druck auf das Wachstum der Zinssätze abfedern kann. Allerdings bedeutet dies angesichts der globalen makroökonomischen Situation nicht, dass die Zinssätze für Kredite fallen oder dass sie sich nicht ändern werden. Zahlreiche Faktoren beeinflussen die Änderungen der Zinssätze, und jetzt kommt die Senkung des erforderlichen Reservensatzes hinzu. Daher wird diese Maßnahme auch dazu beitragen, dass die Zinssätze niedriger sind, als sie es wären, wenn Kroatien nicht in die Eurozone eintreten würde – schlussfolgern die HUB.
