RBA-Analysten: Kroatiens Wirtschaft steht vor Stagflation

Das starke und weit verbreitete Wachstum der kroatischen Wirtschaft im ersten Halbjahr überstieg 7 Prozent, angetrieben durch Dienstleistungsexporte, privaten Konsum und die Auffüllung von Beständen. Dies wurde gefolgt von der zentralen Tourismussaison mit einem Anstieg der Übernachtungen und einem noch stärkeren Umsatzwachstum. Gleichzeitig verzeichnete der Arbeitsmarkt weiterhin einen Rückgang der Arbeitslosigkeit und einen Anstieg der Beschäftigung, jedoch auch einen ausgeprägteren Rückgang der Reallöhne als direkte Folge starker und steigender Inflationsdruck.

Die Wahrnehmung von Inflation bleibt hoch, was sich direkt auf das Verbrauchervertrauen und den Optimismus auswirkt, der auf relativ niedrigem Niveau bleibt, aber langsam zu materialisieren beginnt. Die ersten Anzeichen einer wirtschaftlichen Verlangsamung sind in den neuesten Hochfrequenzindikatoren für September erkennbar, und mit dem Näherkommen des Jahresendes sollten sie noch ausgeprägter werden. Selbst in einem solchen Szenario wird laut den Erwartungen der Analysten der Raiffeisen Bank die reale BIP-Wachstumsrate im Jahr 2022 bei hohen 5,8 Prozent liegen.

Am Rande einer Rezession

Die Fortsetzung des Krieges in der Ukraine, die Energiekrise, inflationsbedingte Druck in ganz Europa und der Rückgang des verfügbaren Einkommens sind einige der ungünstigen Faktoren, mit denen wir uns im extrem herausfordernden Jahr 2023 konfrontiert sehen werden. Darüber hinaus wird erwartet, dass die Eurozone zu Beginn des neuen Jahres in eine Rezession eintreten wird, deren Stärke und Tiefe weitgehend die wirtschaftlichen Perspektiven Kroatiens bestimmen werden.

Die Analysten der Raiffeisen Bank bleiben vorerst relativ positiv und prognostizieren eine Wachstumsrate von 1,8 Prozent mit erheblichen negativen Risiken, die Kroatien in eine Stagnation der wirtschaftlichen Aktivität drängen könnten, wenn sie eintreten. Die Verbraucherpreisinflation wird im nächsten Quartal auf zweistelligen Niveaus bleiben, mit einem leichten, aber allmählichen Abwärtstrend. Eine Rückkehr zu einer Verbraucherpreisinflationsrate von unter 2 Prozent wird auch im folgenden Jahr 2023 nicht erwartet.

Während im Jahr 2022 das Preiswachstum günstig für die Einnahmen in den Staatshaushalt war, was zu einer Verringerung des Defizits in der Staatskasse und einer Senkung des Verhältnisses von öffentlichem Schulden zu (nominalem) BIP führte, werden sich die Wirtschaftspolitiker im Jahr 2023 unter Druck sehen, die Löhne zu erhöhen, während sie gleichzeitig einen spürbaren Rückgang des privaten Konsums erleben, der die substantiellsten Einnahmen für den Staatshaushalt, die Mehrwertsteuer, generiert.

Obwohl die Erwartungen der RBA-Analysten etwas konservativer sind als der Haushaltsplan der Regierung für 2023, erfüllen sie dennoch die Maastricht-Kriterien. Auf der anderen Seite sind die Eurozone und der wahrscheinliche Beitritt Kroatiens zum Schengen-Raum sowie die Erfüllung der Kriterien für den Abruf von Mitteln aus dem NPOO einige der Faktoren, die Kroatien die Möglichkeit geben, eine stärkere, widerstandsfähigere und nachhaltige Wirtschaft zu entwickeln.

Fortsetzung der Volatilität

Anhaltende inflationsbedingte Druck erfordert eine scharfe Reaktion der Geldpolitik, aber die Europäische Zentralbank bleibt weiterhin hinter der FED zurück. Erst im Juli dieses Jahres beschloss die EZB, die Leitzinsen zum ersten Mal seit 2011 zu erhöhen, und beendete damit in einem Schritt die Phase der Negativzinspolitik. Die Dynamik der Straffung wird von der Dynamik der Inflation abhängen, und derzeit liegt der Fokus wahrscheinlich darauf, den inflationsbedingten Druck auf Kosten des Wirtschaftswachstums zu dämpfen oder eine weitere Straffung um mindestens 125 Basispunkte bis zum Ende des Jahres vorzunehmen. Dies würde die Geldpolitik in ein restriktives Terrain drängen.

Die Liquidität wird jedoch nicht austrocknen, und die quantitative Straffung hat noch nicht begonnen. Darüber hinaus wurde in der Zwischenzeit ein neues Übertragungs-Schutzinstrument eingeführt, um die steigenden Kosten der europäischen Peripherie zu dämpfen. Hohe Liquidität im Finanzsystem, reduzierte Risikoaufschläge und hoher Wettbewerb im Bankensektor sind Faktoren, die den Anstieg der Zinssätze auf dem kroatischen Markt erheblich bremsen.

Die Stimmung an den globalen Aktienmärkten ist überwiegend negativ. Trotz zweistelliger Rückgänge der Aktienindizes seit Jahresbeginn gibt es derzeit keine Anzeichen für eine ausgeprägtere Erholung. Im Gegenteil, die RBA-Analysten glauben, dass die europäischen Märkte weiterhin negatives Potenzial haben, im Einklang mit dem erwarteten Rückgang der Wirtschaft in eine Rezession. Daher erwarten wir in den kommenden Quartalen eine anhaltend hohe Volatilität.

Abhängigkeit von Energieimporten

Der Schwerpunkt des RBAnalysis-Themas für Oktober liegt auf Energie, was angesichts der aktuellen Umstände nicht überraschend ist. Europa sieht sich derzeit einer beispiellosen Energiekrise gegenüber, während die Akteure auf den globalen Energiemärkten sich auf einen Winter beispielloser Unsicherheit aufgrund stark steigender Energiepreise und erheblich reduzierter Energiesicherheitsversorgung vorbereiten. Darüber hinaus kann ein vollständiger Stopp des Flusses von russischem Gas durch bestehende Pipelines in die Länder der Europäischen Union nicht ausgeschlossen werden. Daher ist die Energiesicherheit zu einem vorrangigen Thema für Verbraucher und politische Entscheidungsträger weltweit geworden, da es keine Möglichkeit gibt, Energiequellen aus einem Markt schnell durch einen anderen zu ersetzen oder eine energetische Selbstversorgung zu erreichen.

Trotz zahlreicher lokaler Besonderheiten ist der kroatische Energiesektor ein integraler Bestandteil des Energiemarktes der Europäischen Union, sodass Entwicklungen innerhalb des europäischen Energiemarktes sowie des globalen Marktes zwangsläufig auf Kroatien übergreifen. Die hohe Abhängigkeit von Energieimporten in der EU sowie in Kroatien setzt die Volkswirtschaften hohen Risiken und Verwundbarkeiten aus.