Die instabile Eigentümerstruktur eines Unternehmens wirkt sich negativ auf seine Kreditwürdigkeit und die Risikowahrnehmung bei den Gläubigern aus, da Gläubiger in erster Linie die Stabilität der strategischen Ausrichtung der Unternehmen, die sie finanzieren, bevorzugen. Spekulationen über Eigentumswechsel oder tatsächliche Änderungen im Eigentum bringen Unsicherheit für die Gläubiger hinsichtlich zukünftiger Beziehungen zu neuen Eigentümern und damit Unsicherheit über die Rückzahlung der ausgezahlten Kreditmittel, was auch die Kosten für die Kreditaufnahme für das Unternehmen beeinflusst.
Aus diesem Grund schützen sich Gläubiger typischerweise mit entsprechenden Klauseln, die sich auf Änderungen im Eigentum und die effektive Kontrolle über das Management des Unternehmens beziehen. Es ist beispielsweise üblich, dass Gläubiger das Recht haben, den Kredit fällig zu stellen, wenn der bestehende Eigentümer nicht mehr Mehrheitsinhaber ist und die Kontrolle über die Unternehmensführung verliert, oder in Fällen, in denen es keinen Mehrheitsinhaber gibt und eine oder eine Gruppe von nahestehenden Personen das Eigentum und die effektive Kontrolle über das Unternehmen übernehmen. Die Schwelle liegt normalerweise bei 50 Prozent Eigentum, kann jedoch im Falle von börsennotierten Unternehmen niedriger sein.
Auf diese Weise stellen Gläubiger sicher, dass sie in Zukunft nicht mit Eigentümern zusammenarbeiten müssen, die die Compliance-Bewertungen nicht erfüllen oder mit denen sie in der Vergangenheit negative Erfahrungen gemacht haben. So schützen Gläubiger ihr Geld und ihren Ruf. Wenn Gläubiger Änderungen im Eigentum zustimmen, geben sie eine sogenannte Verzichtserklärung ab, die die resultierende Änderung im Eigentum und in der Kontrolle über das Unternehmen genehmigt.
Basierend auf öffentlich verfügbaren verkürzten Finanzberichten der Fortenova Group für 2021 und die erste Hälfte von 2022 zeigt die Fortenova Group weiterhin ein hohes Maß an Verschuldung mit einem Netto-Schulden-zu-EBITDA-Verhältnis von 7x. Nach allen relevanten Methoden führender globaler und europäischer Ratingagenturen (Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, Scope Ratings) weist dieses Maß an Verschuldung auf ein sehr hohes Risiko eines Ausfalls für das Unternehmen hin.
Hohes Risiko und ungünstige Struktur
Ende Juni 2022 verzeichnete Fortenova eine berichtete Finanzverschuldung von 24,4 Milliarden Kuna, von denen 9,2 Milliarden Kuna auf kurzfristige Schulden entfallen, also Schulden, die innerhalb von 12 Monaten fällig sind. Da das Eigenkapital der Gruppe nur 0,9 Milliarden Kuna beträgt, lag der Verschuldungsgrad bei hohen 96 Prozent, was auf eine ungünstige Kapitalstruktur hinweist.
Obwohl es möglich ist, dass das Eigenkapital für Investoren mehr wert sein könnte als die Buchzahl von 0,9 Milliarden Kuna, sollte bei der Bewertung hochverschuldeter Unternehmen immer Vorsicht geboten sein, da für eine qualitativ hochwertige Bewertung das Unternehmen unter der Annahme der Unternehmensfortführung arbeiten muss. Die Bewertung der Liquidität des Unternehmens ist dafür entscheidend, und ein relevanter Indikator ist das Verhältnis von verfügbarem Bargeld zu kurzfristigen Schulden, das bei Fortenova Ende Juni 0,2x betrug, was als niedrig angesehen wird und auf ein hohes Risiko der Refinanzierung kurzfristiger Schulden hinweist. Es ist auch erwähnenswert, dass der freie Cashflow von Fortenova im Jahr 2021 negativ war, was die Risikowahrnehmung weiter negativ beeinflusst.
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Fortenova ist laut den neuesten Ergebnissen trotz hoher Verschuldung nicht in unmittelbarer Gefahr der Insolvenz, da die Möglichkeit besteht, einige Teile des Geschäfts zu verkaufen, wie den Verkauf von Ledo im Jahr 2021 (z.B. Jamnica, Zvijezda usw.). Auf diese Weise könnte die Verschuldung auf niedrigere Niveaus gesenkt werden. Es sollte erneut angemerkt werden, dass jeder weitere Verkauf von Teilen des Geschäfts, insbesondere der profitableren, die Position der Gruppe schwächt, insbesondere da sie nicht in schnell wachsenden Branchen tätig ist, in denen eine signifikante Schuldenreduzierung mit zukünftigem Wachstum zu erwarten wäre.
Unabhängig davon, wie die Geschichte rund um den Erwerb der Eigentumsanteile von Sberbank an Fortenova endet, werden die Gläubiger wahrscheinlich ein wichtiges, wenn nicht sogar entscheidendes Wort haben, sowohl durch ihre Bereitschaft, die Gruppe weiterhin zu finanzieren, als auch durch wahrscheinlich implementierte vertragliche Klauseln. Ob potenzielle neue Eigentümer in der Lage wären, neue Gläubiger zu gewinnen, die bereit sind, die bestehenden vollständig zu refinanzieren, bleibt abzuwarten.
