HUB-Analyse: Wie wird die Wirtschaftspolitik nach dem Beitritt zur Eurozone aussehen

Auf der Konferenz ‚Zagreb – Banking and Financial Center‘ wurde eine neue Ausgabe der Publikation ‚HUB-Analyse 75: An der Schwelle zum Euro mit langfristiger Perspektive: Inflation und makroökonomische Ungleichgewichte‘ vorgestellt.

Der Finanzsektor erzeugt keine makroökonomischen Ungleichgewichte und hat erhebliches Potenzial, nach dem Beitritt zur Eurozone zu nachhaltigem Wachstum beizutragen. Dafür sind qualitativ hochwertige nationale strukturelle, makroprudenzielle und fiskalische Politiken wichtig – erklärte Velimir Šonje, Direktor von Arhivanalitika, während der Präsentation der HUB-Analyse.

Während Kroatien sich dem Beitritt zur Eurozone nähert, konzentrieren sich die öffentlichen Diskussionen hauptsächlich auf technische Fragen des Währungswechsels: wie Geldautomaten ab Mitternacht am 1. Januar 2023 funktionieren werden, bis wann wir in Geschäften in Kuna bezahlen können, und ähnliche Angelegenheiten, während diese Arbeit die technischen Fragen der Einführung des Euro nicht behandelt. Der Fokus liegt auf der Wirtschaftspolitik nach dem Beitritt zur Eurozone.

Die Analyse hebt drei Fragen hervor, die in den kommenden Jahren entscheidend sein werden:

1. Was hat die aktuelle Inflation über die Ursachen der Preiserhöhungen während der Pandemie offenbart: Ist die Geldpolitik in der Eurozone eine der Hauptursachen für die aktuelle Inflation, und kann diese inflationsbedingte Episode die Glaubwürdigkeit der Europäischen Zentralbank untergraben?

2. Was können wir nach dem Beitritt Kroatiens zur Eurozone erwarten: Wird die Inflation anhalten, kann die Inflation in Kroatien eine autonome Bewegung annehmen und zu einem Faktor makroökonomischer Ungleichgewichte werden, und was kann die Wirtschaftspolitik tun, um solche Situationen in Zukunft zu verhindern?

3. Welche Rolle wird der kroatische Finanzsektor spielen, der von einem erheblichen Teil der Risiko- und Regulierungskosten befreit ist, in zukünftigen monetären und finanziellen Prozessen in der Eurozone?

Mehrere zentrale Botschaften ziehen sich durch die Analyse. Der Handlungsspielraum für die Geld- und Fiskalpolitik wird sich nach dem Beitritt Kroatiens zur Eurozone erweitern. Gegenzyklische Wirtschaftspolitiken während Phasen der Verlangsamung und Rezession werden stärker wirken als zuvor. Die Gefahren der Ansammlung makroökonomischer Ungleichgewichte während Phasen des wirtschaftlichen Wachstums werden jedoch zunehmen. Daher darf Kroatien zur Prävention und Beseitigung makroökonomischer Ungleichgewichte nicht ausschließlich auf die Prozesse der Koordinierung der Wirtschaftspolitiken im Rahmen des Europäischen Semesters vertrauen. Die gegenzyklische Handlung seiner eigenen fiskalischen und makroprudenziellen Politik während Phasen des Wirtschaftswachstums wird entscheidend für ein dauerhaftes und stabiles Wachstum in Kroatien nach dem Beitritt zur Eurozone sein, so die Analyse.

Eine andere Umgebung

Es wird auch darauf hingewiesen, dass Kroatien in einer anderen inflationsbedingten Umgebung der Eurozone beitreten wird im Vergleich zu den früheren Beitritten von Slowenien, der Slowakei, Estland, Lettland und Litauen. Strukturelle (Kosten-)Schocks, die durch plötzliche Pandemie-Lockdowns und -Öffnungen ausgelöst wurden und anschließend durch das Brechen globaler Lieferketten und geopolitische (Kriegs-)Risiken verstärkt wurden, haben kurzfristig erhebliche Auswirkungen auf die Inflation. Daher ist es wichtig, die Treiber der Inflation in der Eurozone zu unterscheiden, damit die Inflation nicht ausschließlich durch die Geldpolitik der EZB erklärt wird, so die Analyse.

Die Verbindung zwischen Geld und Preisen ist in dieser inflationsbedingten Episode, insbesondere in Europa, begrenzt. Die Ohnmacht der autonomen Geldpolitik, die Inflation in der Tschechischen Republik, Polen, Ungarn und Rumänien zu dämpfen, zeugt von den begrenzten Möglichkeiten der Geldpolitik, kurzfristig auf die Preise Einfluss zu nehmen. Die Kosten der autonomen Geldpolitik, die mit übermäßigen Schwankungen der Wechselkurse und Zinssätze verbunden sind, haben bisher die Vorteile in den genannten Ländern überwiegt.

Entgegen der weit verbreiteten Auffassung, dass der Euro in guten Zeiten gut und in schlechten Zeiten schlecht ist (weil angeblich übermäßige fiskalische Disziplin in der Eurozone auferlegt wird), wurden in der Eurozone starke Stabilisierungsmethoden für Krisenzeiten entwickelt. Ihre Wirksamkeit wurde während der pandemiebedingten Rezession von 2020 bewiesen. Die riskantere Seite der Eurozone wird in guten Zeiten offensichtlich. Dies ist der Zeitpunkt, an dem die Wirtschaft überhitzt und makroökonomische Ungleichgewichte sich ansammeln. Daher sollten auch nach dem Beitritt Kroatiens zur Eurozone Instrumente zur Prävention und Beseitigung makroökonomischer Ungleichgewichte geplant werden, die ein stabiles Wirtschaftswachstum auf lange Sicht gewährleisten können.

Was die Geldpolitik betrifft, wird sie keinen signifikanten Einfluss auf die Verhinderung von Ungleichgewichten in guten Zeiten in der Eurozone haben, da sie sich an die zyklischen Amplituden der meisten Mitgliedstaaten anpasst. In Phasen des Aufschwungs ist eine solche Politik für Kroatien nicht ausreichend restriktiv. Daher wird die gegenzyklische Stabilisierungspolitik von der Beziehung zwischen struktureller, fiskalischer und makroprudenzieller Politik abhängen. Wenn die Straffung der Fiskalpolitik nicht in der Lage ist, den notwendigen Unterschied auszugleichen, wird eine zu große Last auf makroprudenziellen Maßnahmen lasten, was zu einer Verdrängung des Wachstums im privaten und finanziellen Sektor führen kann.

Finanzielle Indikatoren makroökonomischer Ungleichgewichte (MIP-Scoreboard) sind weit von kritischen Werten entfernt, was auf erheblichen Spielraum für den Beitrag der finanziellen Entwicklung zum Wirtschaftswachstum hinweist. Hohe Liquidität und die Reduzierung von regulatorischen Kosten und Risiken aller Art werden die finanzielle Vertiefung und das Wachstum durch qualitativ hochwertige private Investitionen begünstigen. Eine Voraussetzung dafür ist, dass die gesamte Last der Stabilisierungspolitik nicht übermäßig auf makroprudenzielle Maßnahmen lastet. Dies wird von der optimalen Anpassung der Fiskalpolitik im gesamten wirtschaftlichen Zyklus abhängen. Der Beitrag zur fiskalischen Optimierung könnte auch aus einem fiskalischen Stabilitätsfonds kommen. Kroatien hat einen solchen Fonds nicht, wurde auf der Konferenz festgestellt, obwohl es aufgrund des spezifischen Erbes hoher internationaler Reserven und des Anteils des Tourismus am BIP einen haben sollte.

Die Analyse präsentiert auch konkrete Vorschläge, die ein dauerhaftes und stabiles Wachstum für das neue Mitglied der Eurozone gewährleisten können, und die gesamte Publikation ist auf der HUB-Website. verfügbar.