Die öffentliche Verschuldung Kroatiens ist nur symbolisch höher als die Deutschlands. Ein respektables Interesse ausländischer Investoren an kroatischen Anleihen wird erwartet

Fitch Ratings bestätigte am Freitag die Kreditwürdigkeit Kroatiens mit BBB+ und einem stabilen Ausblick und betonte mehrere positive Veränderungen. Vor allem verbessert die Mitgliedschaft in der Eurozone die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft gegenüber externen Schocks, da sie negative Auswirkungen auf die Wirtschaft, die aus einer möglichen Währungsabwertung während Krisen resultieren, beseitigt.

Die Agentur erinnert daran, dass Kroatien ein BIP pro Kopf hat, das etwa 35 Prozent höher ist als das anderer Länder mit BBB-Rating, während beispielsweise die jährlichen Ausgaben für Zinsen auf die öffentliche Verschuldung relativ betrachtet nur halb so hoch sind wie in Ländern mit ähnlichen Ratings (3,9 Prozent der öffentlichen Einnahmen in Kroatien im Vergleich zu 8,1 Prozent in BBB-Ländern).

Gleichzeitig verzeichnet Kroatien ein etwas erhöhtes Niveau der öffentlichen Verschuldung im Verhältnis zum BBB-Median – es liegt bei 68,3 Prozent des BIP, während vergleichbare Länder 55,4 Prozent des BIP aufweisen. Fitch betont auch, dass die öffentliche Verschuldung relativ betrachtet fast 20 Prozent niedriger ist als zum Höhepunkt der Pandemie, und wir erinnern daran, dass dies immer noch nur ein relativer Rückgang ist.

In absoluten Zahlen betrug die öffentliche Verschuldung im dritten Quartal 2020 43,2 Milliarden Euro (damals waren es 86,4 Prozent des BIP), während sie im dritten Quartal 2022 45,7 Milliarden Euro betrug (70,4 Prozent des BIP). Somit gibt es einen klaren Anstieg der öffentlichen Verschuldung um 2,5 Milliarden Euro; jedoch weckt diese Daten keine Besorgnis unter Analysten. Es geht darum, dass Ratingagenturen die Fähigkeit des Staates bewerten, die öffentliche Verschuldung regelmäßig zu bedienen, und trotz des Anstiegs der öffentlichen Verschuldung in absoluten Zahlen ist die Fähigkeit, diese zu bedienen, überhaupt nicht gefährdet – ganz im Gegenteil.

Bewertung A- in diesem Jahr?

Die Finanzmärkte stimmen dem zu, und beispielsweise hat Kroatien im vergangenen Jahr auf dem internationalen Markt für zehn Jahre 1,25 Milliarden Euro geliehen, etwa 220 Basispunkte (2,2 Prozent) über deutschen Papieren mit derselben Laufzeit, während es heute nur 140 Basispunkte (1,4 Prozent) über deutschen Papieren möglich wäre. Die nächste Emission kroatischer internationaler Anleihen wird in diesem Frühjahr erwartet und wird wahrscheinlich eine Anleihe mit einem Nennwert von 1,5 Milliarden Euro für eine Laufzeit von etwas weniger als zehn Jahren sein. Da die öffentliche Verschuldung Kroatiens relativ betrachtet jedoch nur symbolisch höher ist als beispielsweise die Deutschlands, können wir ein respektables Interesse ausländischer Investoren erwarten.

Vor der Emission der internationalen Anleihe wird der Fokus der Investoren auf die Refinanzierung der lokalen Schatzanweisung liegen, die am 4. Mai fällig wird und einen Nennwert von etwa 1,04 Milliarden Euro hat. Diese Woche hat das Finanzministerium der Republik Kroatien jährliche Schatzanweisungen mit einer Rendite bis zur Fälligkeit von 3,30 Prozent ausgegeben, die derzeit der beste Indikator für den Preis/Rendite eines potenziellen neuen Instruments ist.

Die Refinanzierung wird wahrscheinlich mindestens zwei Tage früher durchgeführt, um die Einnahmen aus dem neuen Papier mit der Zahlung an die Inhaber des alten Papiers abzugleichen, aber auch um sicherzustellen, dass die Refinanzierung vor den Entscheidungen der europäischen und amerikanischen Zentralbanken (3. Mai und 4. Mai) bezüglich der Richtung der Geldpolitik abgeschlossen ist.

Die Entscheidungen der Zentralbanken stellen in diesem Moment eine potenzielle Quelle für Marktvolatilität dar, da sich sowohl die FED als auch die EZB zwischen zwei Feuern befinden: Einerseits ist der Kampf gegen die Inflation noch nicht vorbei, und die Zinssätze müssen weiter steigen, während andererseits hohe Zinssätze eine Ursache für finanzielle Instabilität werden (SVB in den USA und Credit Suisse in der Schweiz sind Beispiele für diese These).

Schließlich, was ist nötig, damit Fitch Kroatiens Kreditwürdigkeit auf beispielsweise A- anhebt? Dies ist ein Szenario, das einige Institutionen in Kroatien in diesem Jahr erwarten, genau basierend auf verbesserten makroökonomischen Variablen und Ausblicken. Die Agentur erwähnte, dass sie bei ihrer nächsten Überprüfung am 3. Oktober die Fähigkeit zur Absorption von Mitteln aus EU-Fonds beobachten wird, und bis Oktober wird sie bereits vollständigere Daten zu den Abhebungen in diesem Jahr haben. Neben diesem Datum sollten Sie ein weiteres Datum in Ihren Kalender eintragen – den 15. September, an dem die nächste Bewertung Kroatiens durch die S&P-Agentur erfolgen wird.