HUP: Der Haushaltsüberschuss in Kroatien betrug im letzten Jahr 0,4 Prozent des BIP, und der Rückgang der Staatsverschuldung erhöht unser Kreditrating

Laut den Ankündigungen des Kroatischen Arbeitgeberverbands erlebten die öffentlichen Finanzen im letzten Jahr eine stärkere Erholung als fast alle Erwartungen der Analysten, dank eines starken nominalen BIP-Wachstums, einer robusten Erholung der Steuereinnahmen im Tourismus, beschleunigten Zuflüssen von EU-Mitteln, einer Senkung der Zinskosten, dem Rückzug von pandemiebegleitenden Unterstützungsmaßnahmen und bestimmten Elementen der fiskalischen Disziplin im Jahr vor der Einführung des Euro.

Nämlich trat Kroatien im letzten Jahr erneut in die Zone des Haushaltsüberschusses von 0,4 Prozent des BIP ein. Nur sechs EU-Mitgliedstaaten befinden sich im positiven Bereich. Gleichzeitig verzeichnete die Staatsverschuldung einen starken Rückgang auf 68,4 Prozent des BIP von 78,4 Prozent des BIP im Jahr 2021. Dies ist der viertgrößte Rückgang der Staatsverschuldung unter den EU-Mitgliedern im Vergleich zum pandemischen Höchststand (erstes Quartal 2021) um ganze 21 Prozentpunkte und de facto eine Rückkehr zu dem mehrjährigen Abwärtstrend, der vor der Pandemie verzeichnet wurde.

HUP hat in seinen wöchentlichen Analysen regelmäßig ein stärkeres Bild der öffentlichen Finanzen hervorgehoben, das als einer der Anreize für umfassende Steuererleichterungen dient, die die potenzielle Wachstumsrate in Zukunft weiter stärken würden.

Aufgrund einer der niedrigsten Aktivitäts- und Beschäftigungsquoten sollte Kroatien auch kühnere Senkungen der Steuerlast im Vergleich zu den Referenzdurchschnittswerten der EU-Mitgliedstaaten oder CEE-Länder in Betracht ziehen, gemäß den OECD-Empfehlungen zur Schaffung nachhaltiger und qualitativ hochwertiger Arbeitsplätze.

Im Jahr 2023 sehen wir ein Haushaltsdefizit innerhalb von 2,5 Prozent des BIP mit einem weiteren Rückgang der Staatsverschuldung auf 65,5 Prozent des BIP dank eines starken nominalen BIP-Wachstums. Die Schätzung des Defizits bleibt auch bei Einbeziehung eines erweiterten Maßnahmenpakets zur Minderung der inflationsbedingten Auswirkungen und steigender Energiepreise in Höhe von 1,7 Milliarden Euro (2,3 Prozent des BIP) und der Rekapitalisierung von HEP in Höhe von 900 Millionen Euro bestehen, von denen etwa die Hälfte direkt und einmalig das Budget in den nächsten sechs bis zwölf Monaten betrifft, sowie die Indexierung von Löhnen und Renten.

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Haushaltsbilanz zum Ende von 2022 (Anteil am BIP)

Foto Eurostat

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Es ist auch wichtig zu beachten, dass die Schätzung des Defizits für 2023 um einen Prozentpunkt niedriger ist als der erwartete Durchschnitt der Eurozone und sogar um zwei Prozentpunkte niedriger als der Durchschnitt der vergleichbaren CEE-Region.

Fortsetzung des Rückgangs der Staatsverschuldung

In ihrem regelmäßigen Bericht über die Nachhaltigkeit der Staatsverschuldung hat die Europäische Kommission Kroatien jedoch in der Gruppe der EU-Mitglieder belassen, deren Risiken für die Staatsverschuldung im mittelfristigen Zeitraum als hoch eingeschätzt werden. Während die Mehrheit der Länder in der berüchtigten Gruppe aufgrund hoher oder steigender Verschuldung (Belgien, Griechenland, Frankreich, Italien, Portugal) oder erheblicher Unsicherheit bezüglich des Basisszenarios (Slowakei) in diese Gruppe gelangte, wird Kroatien hier zusammen mit Spanien und Ungarn aufgrund der Verwundbarkeit in einem Stressszenario eingestuft.

In unserem Fall handelt es sich um eine ausgeprägte Abhängigkeit von ausländischen Einnahmen aus dem Tourismus, einen starken Anstieg der Finanzierungskosten in Marktturbulenzen, und die EK erwartet bereits eine starke Verlangsamung der potenziellen BIP-Wachstumsrate nach den Rekordzuflüssen von EU-Mitteln.

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Staatsverschuldung zum Ende von 2022 (Anteil am BIP)

Foto Eurostat

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Ohne die kritische Sicht der EK in irgendeiner Weise schmälern zu wollen, wird die mittelfristige Risikoeinschätzung von HUP mit einer leichten Vorbehalt betrachtet, da sie auf den konservativen Annahmen des letzten Jahres basiert. Nicht nur sind die endgültigen fiskalischen Ergebnisse besser als der Konsens, sondern Kroatien hat eine mehrjährige Erfolgsbilanz von fiskalischen Ergebnissen, die letztendlich besser sind als die EU-Vorgaben. Genau wie Fitch Ratings erwartet auch HUP einen Rückgang der Staatsverschuldung um 2-3 Prozentpunkte des BIP unter das Niveau von 60 Prozent des BIP im Horizont von drei bis fünf Jahren.

Darüber hinaus sinken die Bruttofinanzierungsbedarfe auf ein 15-Jahres-Mindestniveau von 12 Prozent, und die Zinsausgaben liegen in den kommenden Jahren mit 1,1 Prozent des BIP fast halb so niedrig wie der Durchschnitt der Eurozone und eine vergleichbare Gruppe von Ländern mit einem BBB-Rating.

Das Finanzministerium hat in diesem Jahr bereits fast 60 Prozent der Marktfinanzierungsbedarfe gedeckt. Das erwähnte Stressszenario ist jedoch eine wichtige zeitgerechte Warnung vor makroökonomischen-finanziellen Schocks, die uns treffen könnten, wenn wir die Wirtschaft nicht strukturell weiterhin durch Reformen stärken, merkt HUP an.

Obwohl Störungen auf den Finanzmärkten einige Unsicherheiten hinsichtlich der Marktfinanzierungsbedingungen mit sich bringen, glaubt HUP, dass der jüngste Eintritt in die Eurozone, stärkere mittelfristige Wachstumsaussichten und bessere als erwartete Trends in den öffentlichen Finanzen sich positiv auf die weitere Verbesserung des Kreditratings auf das Niveau von A in den kommenden Jahren auswirken.

Die Finanzmärkte antizipieren dies bereits teilweise, angesichts des Rückgangs der Spreads auf kroatische Anleihen unter die polnischen, die derzeit ein A-Rating tragen. In einer aktuellen Bewertung des kroatischen Ratings betont Standard&Poor’s, dass eine Verbesserung des Ratings aufgrund einer vertieften Integration innerhalb der EU erfolgen könnte, wenn dies die Umsetzung von Reformen im Justizwesen, im Bildungswesen und allgemein im Bereich der Erleichterung der Geschäftstätigkeit erleichtert.

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Bewegung in Richtung ‚A‘-Rating?

Foto Europäische Kommission, Bloomberg

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