HUP: Rezession vorerst vermieden, aber wie stark wird sich die Kreditaktivität verlangsamen?

Der Einkaufsmanagerindex (PMI) für die Eurozone zeigt im April erneut ein gespaltenes Bild der europäischen Wirtschaft. Der PMI-Index für den Dienstleistungssektor, als das zuverlässigste Geschäftsbarsometer für die Eurozone, sprang auf 56,6 Punkte und markiert den dritten aufeinanderfolgenden Anstieg über die 50-Punkte-Marke, unterhalb derer (historisch gesehen) ein Rückgang der wirtschaftlichen Aktivität nicht erwartet wird, erklärt der Kroatische Arbeitgeberverband in seiner wöchentlichen Analyse.

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Einkaufsmanagerindex (PMI) in der Eurozone

Foto Eurostat

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Dementsprechend wird erwartet, dass die jährliche BIP-Wachstumsrate in der Eurozone im zweiten Quartal sogar auf 2 Prozent ansteigen könnte, nach einem erwarteten Wachstum von 1,5 Prozent jährlich im ersten Quartal. Damit ist klar, dass eine Rezession zum Jahreswechsel vermieden wurde. Gleichzeitig deutet ein weiterer Rückgang des PMI-Index für den verarbeitenden Sektor unter 50 Punkte auf eine Rezession in dem genannten Sektor hin. Dies wird durch den Anstieg des Unterindex für Lieferzeiten, der sogar über den Niveaus der Rezession von 2009 liegt, untermauert, was auf eine sehr schwache Nachfrage nach Industriegütern hinweist.

Der Rückgang der Aktivität im verarbeitenden Sektor wird zweifellos Spuren in den Dienstleistungssektoren hinterlassen, was historisch gesehen nur eine Frage der Zeit ist. Darüber hinaus wird geschätzt, dass die Erholung in den Dienstleistungssektoren weiterhin durch die Normalisierung der aggregierten Nachfrage nach der Aufhebung der Covid-Beschränkungen und durch erhebliche Transfers zur Linderung der Energiekrise vorangetrieben wird.

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Bewegung des realen BIP (vierteljährliche Veränderung)

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Die inkrementellen Effekte dieser beiden wichtigen Hebel des privaten Konsums werden jedoch laut HUP die aktuellen Aktivitäten nicht mehr lange unterstützen. Eine signifikante Verschlechterung des wirtschaftlichen Umfelds deutet auf einen Rückgang der wirtschaftlichen Aktivität in der zweiten Jahreshälfte hin, wenn wir beginnen sollten, die negativen Auswirkungen des starken Anstiegs der Zinssätze im vergangenen Jahr zu spüren.

All dies deutet darauf hin, dass das ‚Verschieben‘ des flachen Rezessionsszenarios in die zweite Jahreshälfte erfolgt, wo viele Fundamentaldaten den negativen Effekt steigender Finanzierungskosten negieren. Nämlich wird der Rückgang der Energiekosten zusammen mit der Normalisierung der Lieferketten die Wirtschaft stabilisieren. Darüber hinaus sind deutsche Unternehmen in der (bevorstehenden) Rezession aufgrund starker Bilanzen widerstandsfähiger als in der Vergangenheit.

Dementsprechend werden Arbeitgeber bei etwaigen Personalabbauten vorsichtiger vorgehen, nachdem viele von ihnen unter Arbeitskräftemangel gelitten haben. Insgesamt erwartet HUP für 2023 ein kleines Wachstum der Eurozonenwirtschaft von etwa 0,3 Prozent sowie einen Rückgang des deutschen BIP von etwa 0,3 Prozent.

Auswirkungen von Störungen auf den Finanzmärkten

Nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank, Silvergate und der erzwungenen Übernahme von Credit Suisse haben sich die Finanzmärkte endlich beruhigt. Dies ist leicht am jüngsten Rückgang des VIX-Index zu erkennen, der die Volatilität der Finanzmärkte misst. Darüber hinaus haben europäische Banken laut der Ratingagentur DBRS Morningstar deutlich geringere unrealisierte Verluste auf Anleihen, deren Preisrückgang von 10 Prozent die Eigenkapitalquote um weniger als einen Prozentpunkt reduzieren würde.

Es ist wichtig zu wissen, dass Regierungen, Zentralbanken und Aufsichtsbehörden im Allgemeinen sich keinen unkontrollierten Zusammenbruch einer Bank wie Lehman im Jahr 2008 leisten wollen, der dann einen globalen ‚Vertrauens‘-Schock und eine tiefe Rezession zur Folge hatte.

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VIX-Index

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Die jüngsten Ereignisse werden jedoch Konsequenzen für die Bankenregulierung, die Geldpolitik, die Inflation und die Einführung digitaler Zentralbankwährungen haben. Angesichts starker Abflüsse von Einlagen werden zunächst die Liquiditätserhaltungsrichtlinien überdacht, und mittelfristig werden umfassende Änderungen in der Behandlung von gestressten Banken folgen, um sicherzustellen, dass sie weiterhin einsatzfähig bleiben.

Darüber hinaus könnte der erneute Anstieg der Wahrscheinlichkeit einer Rezession nach den Turbulenzen auf den Finanzmärkten die Bereitschaft der Zentralbanken zur Zinserhöhung verringern, da die Aufrechterhaltung der finanziellen Stabilität des Systems an Bedeutung gewinnt gegenüber dem Kampf gegen die Inflation. Dementsprechend könnte die durchschnittliche Inflation in den kommenden Jahren deutlich höher sein als das angestrebte Niveau von 2 Prozent.

Es besteht auch das Risiko einer signifikanten Verschärfung der Kreditbedingungen, insbesondere für amerikanische Regionalbanken, deren Portfolios zu einem Drittel aus Krediten im bereits unter Druck stehenden gewerblichen Immobiliensektor bestehen. Anleihen von Ländern an der Peripherie der Eurozone werden im Allgemeinen durch die Bemühungen der EZB und der Europäischen Kommission unterstützt, im Notfall öffentliche Schulden zu mutualisieren.

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Bewegung der Nachfrage nach Krediten für Unternehmen nach Kategorien

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Abschließend glaubt HUP, dass die jüngsten Schwankungen auf den Finanzmärkten wahrscheinlich die Appetiten der Zentralbanken hinsichtlich des umfangreichen Einsatzes digitaler Zentralbank-währungen verringern werden. Um einen ‚digitalen‘ Abfluss von Einlagen aus Banken zu vermeiden, plant die EZB, die Nutzung ihrer digitalen Währung auf allgemeine Zahlungstransaktionen zu beschränken und die Möglichkeit zu beseitigen, Einlagen zu Investitionszwecken zu verschieben.