Rückkehr zum Alten: Die Europäische Zentralbank könnte den Banken den Gürtel enger schnallen

Die Beamten der Europäischen Zentralbank stehen derzeit vor der Herausforderung, sicherzustellen, dass ihre Politik weiterhin funktioniert. Präsidentin Christine Lagarde und ihre Kollegen bemühen sich, die Verbindung zwischen der EZB und den Banken wiederherzustellen, und ihre Abschaffung von Anleihen und langfristigen Krediten, die derzeit etwa 5,3 Billionen Euro ausmachen, könnte letztendlich die geldpolitischen Mechanismen verzerren, die sie im Kampf gegen die Inflation einsetzen, berichtet Bloomberg.

Die von anderen Zentralbanken versuchten Lösungen bieten ihnen einige Inspiration, aber es gibt keinen geraden Weg, sodass die EZB-Beamten, nachdem sie beschlossen haben, die Zinssätze im September erneut zu erhöhen, sorgfältig das gesamte Funktionieren ihres geldpolitischen Rahmens berücksichtigen müssen.

Die Entscheidungsträger wollen nun die Verbindung der EZB zum Finanzsystem und damit zur gesamten Wirtschaft neu bewerten. Lagarde hat Ergebnisse bis Anfang 2024 versprochen, sodass Bloomberg eine Liste von Herausforderungen präsentiert hat, mit denen ihr Team derzeit konfrontiert ist.

Eine Schlüsselpriorität für die Beamten besteht darin, die Bilanz zu reduzieren, die in den Jahren nach der globalen Finanzkrise von 2008 gewachsen ist, was bei der geldpolitischen Straffung helfen sollte. Dies würde die EZB auch auf einen Weg zu einer potenziellen Rückkehr zu dem Rahmen bringen, der vor Jahren von Anleihekäufen geprägt war, die sie mit den Staatsfinanzen verbanden.

Entgiftung von überschüssiger Liquidität

Aber die Reduzierung der Bilanz bedeutet tatsächlich, das Finanzsystem von der reichlichen Liquidität der Zentralbank zu entgiften, was nicht einfach ist, da die Institutionen sich mittlerweile daran gewöhnt haben, sodass die Beamten daran arbeiten müssen, das reibungslose Funktionieren des Systems sicherzustellen.

Als die EZB 2008 begann, allen Banken unbegrenzte Liquidität anzubieten, endete es damit, dass Banken Geld voneinander borgten, was dazu führte, dass sie sich auf die Zentralbank verließen. Jetzt träumen viele Beamte davon, ein Umfeld vor der Krise wiederherzustellen, obwohl sie besorgt sind, dass die Institutionen möglicherweise das Wissen und die Erfahrung verloren haben, um darin zu operieren. Die EZB schätzt, dass Banken Reserven von etwa 1,4 Billionen Euro haben sollten, damit das System funktioniert. Bloomberg Economics schätzt, dass die monetäre Basis zwischen 1,8 und 2 Billionen Euro liegen sollte.

Der aktuelle Rahmen zwingt Liquidität in das Finanzsystem und setzt eine Untergrenze für die Kreditkosten, anstatt zu versuchen, die Zinssätze mit einer Obergrenze zu steuern. Dieser angebotsbasierte Ansatz, so Bloomberg, kann nicht sicherstellen, dass die reichliche Geldmenge gleichmäßig über alle Ecken der Währungsunion verteilt ist, was bedeutet, dass eine finanzielle Straffung nicht ausgeschlossen werden kann.

Die EZB-Beamten prüfen derzeit, ob dies noch optimal ist, und die Federal Reserve hat sich verpflichtet, einen ähnlichen Rahmen aufrechtzuerhalten. Einige Beamte, darunter das Mitglied des EZB-Direktoriums Isabel Schnabel, sind daran interessiert, zu einem Modell überzugehen, das dem der Bank von England ähnelt, die ebenfalls die Zinssätze mit einer Untergrenze steuert, und obwohl die britische Zentralbank auch ein Anleiheportfolio hat, basiert ihr Rahmen darauf, dass Banken das Geld leihen, das sie tatsächlich benötigen.

Ein System wie vor der Krise

Ein solches System ermöglicht es den Entscheidungsträgern, aus dem Verhalten der Banken zu lernen und besser in der Lage zu sein, den Finanzierungsbedarf zu bewerten, was ein begrenztes Geldsystem aus der Vergangenheit wiederherstellen könnte.

Das Nachahmen würde jedoch einige Änderungen erfordern. Obwohl die EZB bereits die notwendigen Einstellungen für die Kreditvergabe an Banken hat, sollten die Beamten den Unterschied zwischen den Zinssätzen, zu denen sie Geld verleihen und Bargeld akzeptieren, beseitigen oder dauerhaft Kredite zu einem Preis anbieten, der dem Einlagenzins entspricht, genau wie die Bank von England.

Darüber hinaus müsste die EZB, wenn sie letztendlich das System so wiederherstellen möchte, wie es vor der Krise war, die Menge an Geld, die den Banken in der Region zur Verfügung gestellt wird, begrenzen. In diesem Fall würden die Marktzinssätze steigen, da Banken zunehmend höhere Zinsen für zunehmend knappe Liquidität zahlen müssten. Dies würde den Hauptrefinanzierungssatz als Benchmark wiederherstellen.

‒ Ich habe eine gewisse Nostalgie für ein solches ‚Korridorsystem‘. Dies könnte sich erneut als ein System erweisen, in dem wir sein möchten, ‒ sagte Francesco Papadia, ein Senior Fellow am Bruegel-Institut in Brüssel, der von 1998 bis 2012 die Marktoperationen der EZB leitete, gegenüber Bloomberg.

Ein solches ‚Korridorsystem‘ ist auch nicht leicht mit der Fortsetzung der quantitativen Lockerung in einer zukünftigen Krise vereinbar, da die Schaffung von überschüssiger Liquidität die Kreditkosten wieder auf ein Minimum drücken würde.

Dennoch schreibt Bloomberg, was auch immer die EZB-Politiker entscheiden, die Zeit läuft ihnen davon. Von den 4,8 Billionen Euro an Anleihen der EZB werden bis zum nächsten September etwa 333 Milliarden Euro aus der Bilanz ausgeschlossen. Weitere 491 Milliarden Euro an gezielten langfristigen Krediten laufen bis Ende 2024 aus.

‒ Die Erwartungen sind, dass wir vielleicht 2028 oder 2029 zu etwas wie einer normalen Bilanz zurückkehren werden. Ich glaube, dass die Frage des optimalen Rahmens erst in der Zukunft endgültig beantwortet werden kann, aber es ist gut, damit zu beginnen, darüber zu diskutieren, ‒ schloss Papadia.