Ohne Podravka, Končar und Zaba wäre der Aktienmarkt nur halb so stark gewachsen

Investoren, sowohl in Kroatien als auch weltweit, können mit dem bevorstehenden Ende des Aktienmarktjahres recht zufrieden sein, obwohl der schöne Anstieg der Aktienindizes nur dank einer Handvoll Unternehmen erreicht wurde. Nach einem Rückgang von fast 20 Prozent im Jahr 2022 ist der führende amerikanische Aktienindex S&P 500 in diesem Jahr um 21 Prozent gestiegen, davon allein 13 Prozent seit Oktober, als das negative Sentiment, das den größten globalen Aktienmarkt in die Korrektur gedrängt hatte, endete.

Obwohl es scheinen mag, dass die Wall Street in diesem Jahr auf den Flügeln der Inflationsbekämpfung und der Ankündigung der Fed in der letzten Woche, die Zinssätze bereits Mitte nächsten Jahres zu senken, eine umfassende Erholung erzielt hat, ist das Wachstum des Indexwerts in diesem Jahr hauptsächlich auf nur zehn Unternehmen zurückzuführen. Dies sind Technologieriesen wie Apple, Meta, Microsoft und Nvidia.

Fantastisches Wachstum

Eine sehr ähnliche Situation hat sich auf dem kroatischen Markt ergeben. Nämlich kann der Anstieg des CROBEX-Index in diesem Jahr um fast 25 Prozent nur drei Aktien zugeschrieben werden – Podravka, Končar – Elektroindustrija und Zagrebačka banka. Ein großer Teil der Analysen des Aktienmarktes im Jahr 2023 hebt die Aktie von Končar – Distributive und Special Transformers als den Führer im Wachstum des CROBEX hervor. Diese Aktie ist bis zum 6. Dezember (nach den Standards der liquideren Aktien Kroatiens) um fantastische 167 Prozent gestiegen und hat den überzeugend größten Wertzuwachs innerhalb des heimischen Aktienmaßes erzielt.

Der dreistellige Anstieg des Aktienkurses basiert auf den Geschäftsergebnissen. Laut dem Neunmonatsbericht verzeichnete Končar D&ST in den ersten drei Quartalen 2023 konsolidierte Geschäftseinnahmen von 244,9 Millionen Euro, was 34 Prozent mehr als im Vorjahr ist. Der Nettogewinn nach Steuern stieg auf 30,4 Millionen Euro, was 176 Prozent mehr ist, während der Rentabilitätsindikator EBITDA von 39,5 Millionen Euro um 137 Prozent zunahm. Der Einfluss von Končar D&ST auf das Wachstum des CROBEX ist jedoch aus zwei Gründen tatsächlich symbolisch.

Der erste Grund ist, dass diese Aktie erst im September nach der regulären Revision in den Index aufgenommen wurde. Von Anfang des Jahres bis zum 18. September, als die neue Berechnung des CROBEX begann, war Končar D&ST bereits um 115 Prozent gestiegen. Der zweite Grund ist, dass das Gewicht dieser Aktie im Index relativ gering ist, bei 3,7 Prozent. Es sollte beachtet werden, dass das Gewicht jeder Aktie im Index gemäß ihrer Marktkapitalisierung im freien Handel bestimmt wird. Wenn man dies berücksichtigt, hat Končar D&ST nur 3,3 Prozent zum Wachstum des CROBEX in diesem Jahr beigetragen, wie die Berechnungen von Lider zeigen.

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Đivo Pulitika

foto Rene Karaman

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Andererseits ist Podravka am meisten für das Indexergebnis in diesem Jahr verantwortlich. Die Aktie des Unternehmens aus Koprivnica ist in diesem Jahr um fast 87 Prozent gestiegen, und da sie das größte Gewicht im Index mit 10,8 Prozent hat, hat sie mehr als ein Drittel zum Wachstum des CROBEX beigetragen. Der Beitrag von Končar-EI, dessen Gewicht im Index 10,1 Prozent beträgt, beläuft sich auf über 24 Prozent, da der Preis dieser Aktie in diesem Jahr um 61 Prozent gestiegen ist. An dritter Stelle steht Zagrebačka banka, die mit einem Anstieg des Aktienkurses um 64 Prozent fast 16 Prozent zum CROBEX-Ergebnis in diesem Jahr beigetragen hat. Wenn Dividenden einbezogen werden, hat sich der heimische Aktienmarkt in diesem Jahr um weitere fünf Prozent gestärkt, betont Đivo Pulitika, Fondsmanager bei InterCapital Asset Management.

Einfluss der Pivac-Brüder

Zur Leistung des führenden Trios kommentiert Pulitika, dass Podravka in den ersten neun Monaten ein Umsatzwachstum von sieben Prozent verzeichnete, mit einer stabilen normalisierten operativen (EBITDA) Marge. – Mit anderen Worten, sie haben gut mit der Inflation umgegangen und konnten die Kostenbelastung an die Kunden weitergeben. Wir führen den Preisanstieg jedoch nicht darauf zurück, sondern vielmehr auf Ereignisse am Aktienmarkt selbst. Die Pivac-Brüder haben in diesem Jahr Podravka-Aktien gekauft und halten derzeit etwas über fünf Prozent. In diesem Jahr haben sie über 130.000 Aktien erworben, was 42 Prozent des gesamten Handelsvolumens der Podravka-Aktien an der Börse entspricht – betont Pulitika.

Was Končar betrifft, können wir hier tatsächlich von hervorragenden Ergebnissen sprechen, fügt Pulitika hinzu. – Das Unternehmen verzeichnete in den ersten neun Monaten ein Umsatz- und Gewinnwachstum von über 20 Prozent und kündigte auch einen signifikanten Anstieg der vertraglich vereinbarten Projekte an, die die Grundlage für zukünftige Einnahmen bilden. Wir glauben, dass diese Nachrichten Investoren angezogen haben. Daher könnte auch das nächste Jahr gut sein, aber wir müssen dennoch vorsichtig sein, was das makroökonomische Umfeld und die wirtschaftlichen Trends betreffen werden, nicht nur in Kroatien, sondern auch breiter – merkt Pulitika an.

Zagrebačka banka ist ein weiteres Unternehmen mit hervorragenden Ergebnissen in diesem Jahr. – Sie erzielte einen Anstieg der Nettozinseinnahmen um 74 Prozent. Banken haben in dieser Phase steigender Zinssätze im Allgemeinen gut abgeschnitten, da die Zinssätze für Kredite größtenteils gestiegen sind, während die für Einlagen nicht signifikant erhöht wurden. Der Gewinn der Bank ist um 67 Prozent gestiegen. Darüber hinaus hat Zaba in diesem Jahr eine hohe Dividende von 1,69 Euro pro Aktie gezahlt, was fast 20 Prozent des Aktienkurses zu Beginn des Jahres entspricht – hebt ein Analyst von ICAM hervor. So wie es aussieht, werden die Banken ins nächste Jahr mit einem überdurchschnittlichen Unterschied zwischen aktiven und passiven Sätzen eintreten. Es muss jedoch darauf geachtet werden, wie sich dies auf die Qualität der Kredite auswirkt und ob einige Platzierungen aufgrund der Zinsbelastung abgeschrieben werden müssen, fügt Pulitika hinzu.

Andererseits haben acht Aktien den CROBEX nach unten gezogen. Dazu gehören die Hoteliers Plava Laguna (-0,01 Prozent) und Arena Hospitality Group (-2,2 Prozent), die Reedereien Alpha Adriatic (-0,15 Prozent), Jadroplov (-0,17 Prozent) und Atlantska plovidba (-0,6 Prozent), das Agrarunternehmen Kutjevo (-0,2 Prozent), dann Ingra (-1,6 Prozent), während der größte negative Beitrag von 4,3 Prozent von Ericsson Nikola Tesla kam, dessen Aktie bis zum 6. Dezember um 14 Prozent schwächer wurde. Im Kontext einer finanziell hervorragenden Tourismussaison ist es interessant, dass sich Vertreter des Tourismussektors ebenfalls in dieser unglücklichen Gruppe wiederfanden.

‚Touristen‘ sind nicht mehr billig

Davor Špoljar, ein Analyst für Kapitalmärkte bei Erste Bank, sagt, dass die Tourismussaison in diesem Jahr gut war und dass die Hoteliers Ergebnisse erzielt haben, die im Allgemeinen den Erwartungen entsprachen. – Die Tatsache, dass der Markt nicht positiv auf solche Ergebnisse reagiert hat, ist höchstwahrscheinlich eine Folge der makroökonomischen, geopolitischen und regulatorischen Unsicherheiten, mit denen der Sektor konfrontiert ist. Es ist interessant zu beachten, dass seit dem Ausbruch der Pandemie jedes Jahr für den Tourismussektor unsicher war und sich die Ergebnisse nach dem anfänglichen Pandemieschock jedes Jahr verbessert haben. Es gibt immer noch eine Lücke in den Aktienkursen der Hoteliers im Vergleich zu den Niveaus vor der Pandemie, und es bleibt abzuwarten, ob sie es schaffen werden, diese im kommenden Jahr zumindest teilweise zu verringern – behauptet Špoljar.

In Bezug auf die Preise fügt Đivo Pulitika hinzu, dass Tourismusaktien nicht unbedingt billig sind. – Sie werden mit einem EV/EBITDA-Multiplikator von 8 bis 10 gehandelt, was höher ist als der Durchschnitt des Index (z.B. HT liegt bei 4,4, Končar bei 6,5, Podravka liegt bei etwa 12). Darüber hinaus sind die Investoren nach Jahren des Hypes um Tourismusunternehmen in den letzten Jahren, insbesondere jetzt, wo in den Märkten, aus denen die meisten unserer Touristen kommen, von einer wirtschaftlichen Abkühlung gesprochen wird, sich der Risiken in diesem Sektor bewusster geworden. Hohe Multiplikatoren rechtfertigen normalerweise die Erwartungen an hohe Wachstumsraten. Es scheint, dass der Markt das im Moment nicht für Tourismusunternehmen erwartet – bewertet Pulitika.

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Davor Špoljar, Erste

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Die genannten Risiken werden sicherlich die Anlegerstimmung im kommenden Jahr prägen. Obwohl für die meisten heimischen Unternehmen ein Anstieg der Gewinne erwartet wird, ist es unwahrscheinlich, dass die Intensität des Wachstums im bisherigen Tempo fortgesetzt wird, glaubt Davor Špoljar. – Die größten Herausforderungen für die Märkte sind das unsichere makroökonomische und geopolitische Umfeld, das sich hauptsächlich durch Ergebnisse in den Exportmärkten widerspiegelt, zusammen mit zusätzlichen inflationären Druck im Arbeitsmarkt. Eine Beruhigung der Preise auf den Rohstoffmärkten könnte jedoch die oben genannten negativen Effekte weitgehend negieren – sagt Špoljar.

Đivo Pulitika fügt hinzu, dass die Makroökonomie und die damit verbundenen Zentralbankpolitiken in Bezug auf die Zinssätze sicherlich im Fokus der Investoren stehen werden. Daher ist es schwierig, ein weiteres Jahr mit einer Rendite von 30 Prozent (einschließlich Dividenden) zu erwarten.