Kroatische Aktien steigen, aber ausländische Investoren zeigen abnehmendes Interesse

Der flache Markt, aus dem es sehr schwierig ist, innerhalb der gegebenen Fristen auszutreten, bleibt das Hauptübel der heimischen Börse, wenn es um ausländische Investoren geht. Das signifikante Wachstum des kroatischen Aktienindex CROBEX in den letzten anderthalb Jahren, selbst im europäischen Vergleich, hat ausländische Investoren nicht motiviert, aktiver zu werden. Zugegeben, dies gilt auch für inländische Investoren.

Die vom Zentralen Clearingdepot (SKDD) bereitgestellten Daten zeigen, dass im Jahr 2023 insgesamt 14.898 aktive Konten (auf denen mindestens eine Transaktion aufgezeichnet wurde) von inländischen Personen und ausländischen Personen verzeichnet wurden, was 19 Prozent weniger als im Vorjahr ist. Ein Vergleich mit 2021 zeigt, dass die Anzahl der aktiven Konten um sogar ausgeprägte 23 Prozent gesunken ist.

Was hält der norwegische Riese?

Die größten Investoren der Welt sind jedoch auf dem heimischen Markt präsent. Der berühmte norwegische Regierungsfonds NBIM (Norges Bank Investment Management), der Einnahmen aus dem Ölverkauf kanalisiert und dann an Börsen weltweit investiert, hat vier Positionen in Kroatien. Daten zum Ende des letzten Jahres zeigen, dass NBIM Anteile an Adrisa, Atlantica, Dalekovod und Valamar Riviera in seinem riesigen Portfolio im Wert von 1,4 Billionen Dollar hat. Es ist erwähnenswert, dass der Anteil an Dalekovod symbolisch ist. Der größte Anteil von 0,86 Prozent wird vom norwegischen Investmentriesen im Tourismus-Flaggschiff Valamar gehalten. Der Wert dieses Anteils in NBIMs Bericht beläuft sich auf 5,6 Millionen Dollar.

In absoluten Zahlen ist der wertvollste Anteil an Adris mit 0,85 Prozent, der 8,7 Millionen Dollar erreicht, während der 0,75 Prozent Anteil an Atlantic 6,2 Millionen Dollar wert ist. Daten von ihrer Website zeigen, dass NBIM 2007 an der kroatischen Börse aufgetaucht ist, aber schnell wieder ausgestiegen ist. Sie investierten bis 2012 nicht in unsere Unternehmen. Der höchste Wert der Investition wurde 2019 verzeichnet, als das Portfolio des norwegischen Fonds in Kroatien 369,7 Millionen Kronen wert war, etwa 32 Millionen Euro. Seit diesem Jahr ist der Wert des ‚kroatischen‘ Portfolios merklich gesunken, wobei der niedrigste Wert 2022 bei 165,4 Millionen Kronen oder 14,5 Millionen Euro lag.

Im Vergleich zu dem benachbarten Slowenien sind die kroatischen Investitionen von NBIM jedoch nicht besonders signifikant. So klein der slowenische Aktienmarkt auch erscheinen mag, NBIM fand dort gleich sechs Investitionsmöglichkeiten. Dazu gehören Aktien des Pharmaunternehmens Krka sowie Luka Koper, Nova Ljubljanska Banka (NLB), Telekom Slovenije und die Versicherungsunternehmen Sava und Triglav. Mit anderen Worten, die Norweger investierten in 60 Prozent der Aktien, die im Index SBI TOP der Ljubljanska Börse enthalten sind.

Der Gesamtwert dieser Aktien beläuft sich auf 68,5 Millionen Dollar. Die bedeutendsten Positionen sind 1,03 Prozent der NLB-Aktien im Wert von 19,3 Millionen Dollar und 0,46 Prozent in Krka im Wert von 18,4 Millionen Dollar. Neben Aktien investierte NBIM auch in slowenische Anleihen, deren Wert zum Ende des letzten Jahres 1,2 Milliarden Kronen oder 103,8 Millionen Euro betrug. Wie erwartet hat NBIM keine Investitionen in anderen Ländern des ehemaligen Jugoslawien.

Übrigens hat NBIM Anteile an mehr als 9.000 Unternehmen weltweit und besitzt 1,5 Prozent aller weltweit notierten Aktien. Wir konnten nicht herausfinden, wie sie den kroatischen Markt einschätzen, da uns die NBIM-Sprecherin Line Aaltvedt informierte, dass die Politik des Fonds es nicht erlaubt, zu einzelnen Märkten Stellung zu nehmen.

Die Herausforderung der niedrigen Liquidität

Die Präsenz ausländischer Investoren an der Zagreber Börse war nie abwesend, während institutionelle Investoren in der Struktur weiterhin überwiegen, behauptet Tamas Nagy, Präsident des Verbands für Geschäft und Vermittlung auf den Finanzmärkten HGK.

– Der Beitritt Kroatiens zur Eurozone hat den Zugang zum heimischen Markt erleichtert, da es kein Währungsrisiko mehr gibt, und hinsichtlich der Anlegerpräferenzen in Bezug auf Arten von Wertpapieren gibt es keine exklusive Unterteilung. Die Republik Kroatien ist seit mehr als 20 Jahren durch Anleiheemissionen auf ausländischen Märkten präsent und ist somit für ausländische Investoren, insbesondere institutionelle, interessant. Wenn wir ausschließlich den heimischen Markt betrachten, sind ausländische Investoren sicherlich mehr daran interessiert, in Aktien zu investieren, sagt Nagy.

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Tamas Nagy, Präsident des Verbands für Geschäft und Vermittlung auf den Finanzmärkten HGK

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Für große institutionelle Investoren ist die Herausforderung zweifellos die niedrige Liquidität des heimischen Marktes, angesichts der Anforderungen, die die Vorschriften hinsichtlich des Zeitrahmens für den Ausstieg aus einer Position im Bedarfsfall auferlegen. Erinnern wir uns, dass der Aktienumsatz an der Zagreber Börse im letzten Jahr 267,2 Millionen Euro erreichte. Zum Vergleich: Der slowenische Markt handelte im letzten Jahr mit Aktien im Wert von 283,8 Millionen Euro.

– Sicherlich stellt die schwächere Marktliquidität eine Herausforderung dar, die leider ein Problem für alle unterentwickelten Märkte ist. Wie man die Liquidität im Markt anregen kann, ist seit vielen Jahren ein Thema, und eine der Lösungen ist sicherlich das Kommen neuer prominenter Namen. Dies muss jedoch systematisch angegangen werden, damit Ergebnisse erst nach einigen Jahren sichtbar werden. Positiv ist, dass es in diesem Segment konkrete Aktivitäten gibt, hauptsächlich durch die Strategie zur Entwicklung des heimischen Kapitalmarktes, die Teil des Plans im Zusammenhang mit dem Beitritt Kroatiens zur OECD ist, sagt Nagy.

Die Folgen des Agrokor-Skandals

Der Agrokor-Skandal hat dem Markt in Bezug auf das Vertrauen sicherlich einen erheblichen Schlag versetzt, was zu einem Rückgang von 7,6 Prozent im CROBEX im Jahr 2017 führte. Das Ergebnis der Rettung, bei der die Operationen auf neue Unternehmen übertragen wurden, während die Schulden in alten Unternehmen blieben, war das schlechteste für die Aktionäre. Tamas Nagy glaubt, dass die Situation mit Agrokor für keinen Investor angenehm ist, aber er denkt nicht, dass sie das Vertrauen ausländischer Investoren in den heimischen Kapitalmarkt so stark erschüttert hat, dass Misstrauen jetzt noch vorhanden wäre.

– Leider treten solche Situationen auch in viel entwickelteren Märkten unabhängig von Kontrollen auf, aber es ist wichtig zu beachten, dass spezifische Faktoren, wie regulatorische Mechanismen oder Verbesserungen im Management und in der Transparenz, im Laufe der Zeit verlorenes Vertrauen wiederherstellen können. Was jeder Investor sucht, einschließlich ausländischer, sind Investitionsmöglichkeiten, und ich glaube, dass unser heimischer Kapitalmarkt diese bieten kann. Es liegt an uns, die Strategie für den heimischen Kapitalmarkt so schnell wie möglich umzusetzen und letztendlich den heimischen Markt unter den Ländern mit sich entwickelnden Märkten einzuordnen, betont Nagy.