Die Zinssätze in Kroatien sind langsam gestiegen und werden langsam fallen

Da die Zinssätze der kroatischen Banken während der Straffung der Geldpolitik der Europäischen Zentralbank (EZB) langsam gestiegen sind, ist es wahrscheinlich, dass sie langsam fallen, wenn sich die Politik der EZB in die entgegengesetzte Richtung wendet. Der Markt erwartet, dass die EZB im Juni beginnt, die Kosten für Geld zu senken, und in diesem Zusammenhang hat die Kroatische Bankenvereinigung (HUB) eine Analyse mit dem Titel ‚Inflation und Zinssätze: Die neue Realität 2024‘ veröffentlicht, die zwei wirtschaftliche Szenarien im Euro-Raum für dieses Jahr und den Beginn von 2025 untersucht und weitere Bewegungen in den inflatorischen Druck und Zinssätze vorhersagt, die voraussichtlich zu fallen beginnen.

Die Analyse hebt hervor, dass alle Arten von Zinssätzen auf neu genehmigte Einlagen und Kredite in Kroatien in den letzten Monaten eine Tendenz zur Stabilisierung gezeigt haben. – Eine andere Frage ist, wie sich die Bankzinssätze verhalten werden, nachdem der angekündigte Zyklus der Senkung der Leitzinsen beginnt: Wie lange werden die Zeitverzögerungen bei der Übertragung nach der Senkung der Leitzinsen der Zentralbank sein, und wie sehr wird die Nachfrage nach Krediten und Einlagen, die von spezifischen nationalen Umständen wie dem Wirtschaftswachstum abhängt, die Marktzinssätze beeinflussen. Nämlich, ein schnelleres Wirtschaftswachstum als der Durchschnitt im Euro-Raum könnte die langsamere Übertragung der Zinssätze durch die Nachfrage nach Krediten selbst in der Phase fallender Leitzinsen beeinflussen – glauben sie in der Bankenvereinigung.

Nadelöhr

Die Analyse skizziert zwei Szenarien für die EZB-Maßnahmen in den kommenden Monaten. Im ersten Szenario des ‚Durchgangs durch das Nadelöhr‘ beginnt die Euro-Raum-Wirtschaft langsam, sich von der Schwelle zur Rezession zu entfernen, während die Inflation um das Inflationsziel von zwei Prozent sich beruhigt. Dies könnte laut den HUB-Analysten zu einer Senkung des Übernacht-Einlagenzinssatzes um 0,5 Prozentpunkte bis Ende 2024 führen, was einen Rückgang von vier Prozent auf 3,5 Prozent bedeutet.

Darüber hinaus wird der Zinssatz für die Hauptrefinanzierungsoperationen der EZB aufgrund der Umsetzung eines neuen operativen Rahmens für die Durchführung der Geldpolitik ab September 2024 um 35 Basispunkte fallen. In diesem Szenario wird vorhergesagt, dass Fragen zur Verantwortung der EZB für eine übermäßig restriktive Geldpolitik im vorherigen Zyklus der Zinserhöhungen vorerst nicht aufgeworfen werden.

Im zweiten Szenario wird das ‚Schwanken‘ der Euro-Raum-Wirtschaft, insbesondere Deutschlands, an der Schwelle zur Rezession fortgesetzt. – Die EZB wird ihre Inflationsprognosen ständig nach unten korrigieren, und der Druck zur Senkung der Zinssätze wird ausgeprägter sein. In diesem Fall wäre eine Senkung des Übernacht-Einlagenzinssatzes auf drei Prozent gegen Ende dieses Jahres nicht überraschend – sagt die HUB-Analyse.

Das duale Mandat der EZB könnte, so wird festgestellt, zur Vereinheitlichung des monetären Übertragungsmechanismus beitragen. Der vorherige Zyklus der Zinserhöhungen, so die Analyse, bestätigte, wie fragmentiert der Übertragungsmechanismus entlang nationaler Grenzen ist, was in den letzten zwei Jahren des schnellsten Wachstums der Leitzinsen in der Geschichte des Euro-Raums durch sehr unterschiedliche nationale Geschwindigkeiten der Übertragung von Zinsänderungen auf Einlagen und Kredite zu sehen war.

Trägheit oder etwas anderes?

Kroatien hatte einen der niedrigsten Übertragungskoeffizienten im Euro-Raum für fast alle Arten von Zinssätzen, mit Ausnahme der Renditen von Staatsanleihen. Es ist jedoch jetzt sehr wahrscheinlich, dass ein Zyklus fallender Zinssätze beginnt. Die Frage stellt sich, ob eine langsame Übertragung der Zinssätze Trägheit der Zinssätze in Kroatien bedeuten wird, sobald die EZB beginnt, die Zinssätze zu senken? Die HUB erklärt, dass es keinen Grund gibt zu erwarten, dass sich die Geschwindigkeit der Übertragung der Zinssätze plötzlich ändern könnte. – Die Antwort ist daher wahrscheinlich bejahend; die langsame Übertragung wird fortgesetzt. Dies könnte auch durch die starke Nachfrage nach Krediten in Kroatien begünstigt werden, die mit einem signifikant schnelleren Wirtschaftswachstum als im Euro-Raum verbunden ist, das voraussichtlich anhalten wird – so wird in der HUB-Analyse eingeschätzt.

Wenn die Senkung der Zinssätze der Zentralbank beginnt, wird es immer noch eine Anpassungsphase der durchschnittlichen Zinssätze geben, die auf der Grundlage von Kreditbeständen und regulierten Zinssätzen berechnet werden. Es gibt drei Gründe dafür. Erstens reagieren die durchschnittlichen Zinssätze, die auf der Grundlage von Kreditbeständen berechnet werden, mit einer Verzögerung im Vergleich zu höheren Zinssätzen, die auf der Grundlage neuer Verträge berechnet werden, die schnell auf Marktbedingungen reagieren. Im Laufe der Zeit fallen ältere Kredite, die zurückgezahlt werden und zu niedrigeren Zinssätzen genehmigt wurden, aus der Berechnung der Kreditbestandsbasis heraus, sodass jüngere Kredite, die zu höheren Zinssätzen genehmigt wurden, ein größeres Gewicht in der Berechnung auf der Grundlage des Bestands gewinnen. Dies geschieht sehr allmählich.

Eine große Trägheit des Durchschnitts auf der Grundlage des Bestands für Haushaltskredite, insbesondere für Wohnkredite, wird auch durch die Regulierung erklärt. Dies führt uns zum zweiten Grund für die langsame Anpassung der durchschnittlichen Zinssätze auf den Beständen von Haushaltskrediten: die Anwendung des nationalen Referenzzinssatzes (NRS). Nämlich, der NRS ist kein Referenzzinssatz des Geldmarktes, sondern wird als statistischer Durchschnitt (Zinskosten der Finanzierung des inländischen Bankensektors) berechnet und wird mit einer Zeitverzögerung von mehreren Monaten angewendet.

Dieser dritte Faktor der Trägheit steht im Zusammenhang mit regulatorischen Obergrenzen für Zinssätze für neu genehmigte Verbraucherkredite (maximal zulässige Zinssätze für Kredite). Die Obergrenzen werden auf der Grundlage von Daten über die durchschnittlichen Zinssätze für Kreditbestände berechnet, was zusätzliche Trägheitsfaktoren im Zusammenhang mit administrativen Vorschriften zu den zuvor beschriebenen Trägheitsfaktoren hinzufügt, die in den Berechnungen der Durchschnitte für Kreditbestände eingebettet sind, so die Analyse.