Das Wachstum der Kredite an Unternehmen war immer ein bedeutendes und wichtiges Thema, da die gesamte Wirtschaft davon abhing. Mehr Kredite, mehr Produktion, mehr Wachstum. Die Verbindung ist jedoch nicht ganz direkt, da Unternehmen im Laufe der Jahrzehnte verschiedene Kredite für verschiedene Zwecke genutzt haben, zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Geschichte (als hauptsächlich über Liquiditätsprobleme diskutiert wurde) hauptsächlich für Überbrückungszahlungen.
Nach der letzten Finanzkrise und insbesondere nach dem Beitritt zur EU haben sich die Dinge jedoch etwas neu geordnet. Die Banken begannen, die Kreditvergabe nach der Finanzkrise einzuschränken, und die Unternehmen begannen, sich einige Jahre nach dieser Krise auf sich selbst zu verlassen. Es ist nicht so, dass sie eine Wahl hatten. Im Jahr 2010 erreichten die Unternehmensschulden einen Höchststand von über 60 Prozent des BIP (inländische Kredite plus ausländische Finanzierung kombiniert), und nach diesem Jahr ist der Anteil kontinuierlich gesunken.
Im Jahr 2019 fiel er auf unter 40 Prozent und nur im Jahr 2020, aufgrund der bekannten Lockdown-Gründe, sprang er auf 41 Prozent. Im letzten Jahr fiel er auf nur 29,1 Prozent des BIP. Dieser mehr als zehnjährige Trend ist nicht nur das Ergebnis des Verhaltens der Banken ‚liebe mich, liebe mich nicht, ich öffne den Hahn, ich schließe den Hahn‘. Der Rückgang der kroatischen Unternehmensschulden von 2010 bis heute ist das Ergebnis struktureller Veränderungen in der kroatischen Wirtschaft, bemerkt Goran Šaravanja, Chefökonom der Kroatischen Handelskammer und der einzige Analyst, der zwei und zwei zusammengezählt hat.
– Die Zeit vor der globalen Finanzkrise 2008 war durch ein starkes Wachstum der Schulden in allen Sektoren der Wirtschaft gekennzeichnet, trotz der Bemühungen der Kroatischen Nationalbank, den Zufluss ausländischen Kapitals zu dämpfen. Der gleiche Trend betraf den Rest Europas, wie Spanien und Irland, deren Fiskalpolitik zumindest nominell gesünder erschien als das damalige kroatische Budget. Nach dem globalen Finanzzusammenbruch fand sich der kroatische Unternehmenssektor in einer Situation wieder, in der er übermäßig verschuldet war. Es folgte eine Phase schmerzhafter Anpassungen, die wir alle durch eine Rezession spürten, die sechs Jahre dauerte. Zu Beginn der Krise verließen sich die Unternehmen zunächst auf die Banken, um den anfänglichen Schock zu überstehen. Das war völlig zu erwarten.
Gleichzeitig begann ein Prozess, bei dem ein gewisser Teil der inländisch besessenen Unternehmen von ausländischen Investoren übernommen wurde. Oft handelte es sich um einen Tausch von Schulden gegen Eigenkapital, wodurch die Unternehmensschulden reduziert wurden. Echte tektonische strukturelle Veränderungen begannen jedoch mit dem Beitritt Kroatiens zur Europäischen Union. Aus makroökonomischer Sicht hat sich der Export von Waren in den ersten zehn Jahren der Mitgliedschaft mehr als verdoppelt, und chronische Defizite in der Leistungsbilanz seit 2014 haben sich in Überschüsse verwandelt. Kroatien hat es geschafft, den Zugang zum Binnenmarkt der EU zu nutzen, um die Struktur des Wirtschaftswachstums zu verändern – im Wesentlichen einen größeren Teil des Wachstums auf ausländische Nachfrage zu stützen. Dieses Detail ist ein entscheidender Auslöser für den Deleveraging-Prozess, der die kroatische Wirtschaft in den ersten zehn Jahren der vollen EU-Mitgliedschaft kennzeichnet.
Nämlich haben nicht nur Unternehmen, sondern auch der Staat und (in geringerem Maße) Haushalte in diesem Zeitraum ebenfalls deleveraged. Dies zeigt sich am besten in der Reduzierung der Staatsverschuldung, gemessen am BIP, seit 2013. Wenn man die gesamte Verschuldung der Unternehmen (inländische Kredite, Anleihen und im Inland ausgegebene Commercial Papers sowie ausländische Schulden) betrachtet, so ist laut Berechnungen der Kroatischen Handelskammer die nominale Verschuldung der Unternehmen Ende 2023 fast 4 Milliarden Euro niedriger als Ende 2010. Inzwischen ist das nominale BIP um 44 Milliarden Euro auf 76 Milliarden Euro gestiegen. Es ist offensichtlich, dass die Fähigkeit der Unternehmen in Kroatien, ihre Verpflichtungen gegenüber Gläubigern zu bedienen, heute erheblich größer ist. Die Unternehmen, die die globale Finanzkrise, die lange Rezession in Kroatien und den erhöhten Wettbewerbsdruck durch den Beitritt des Landes zum Binnenmarkt der EU überstanden haben und vor allem die Chancen genutzt haben, die dieser Binnenmarkt bietet, stellen sicherlich das Beste unter den kroatischen Unternehmern dar – Šaravanja betont, und fügt hinzu, dass der Deleveraging-Prozess in Bezug auf Investitionen kein einschränkender Trend ist.
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Darüber hinaus bedeutet das Wachstum der Exporte von Waren und Dienstleistungen und die fast kontinuierliche Aufzeichnung von Überschüssen in der Leistungsbilanz im letzten Jahrzehnt notwendigerweise, dass die Unternehmensschulden weiter sinken werden, während gleichzeitig das Geschäft entwickelt wird. Ein interessantes Trend zeichnet sich ebenfalls ab, wenn auch bisher hauptsächlich bei ausländischen Krediten – die Struktur der Schulden ändert sich. Der Anteil der Kredite sinkt und weicht hauptsächlich Handelskrediten (d.h. nicht-banken Krediten), aber auch – Schuldnerwertpapieren!
Da es sich hierbei um die Finanzierung auf ausländischen Kapitalmärkten handelt (wo ausländische Eigentümer kroatischer Unternehmen offensichtlich finanzieren), sind dies keine guten Nachrichten für die Zagreber Börse, wo die Kapitalisierung schüchtern wieder ansteigt (sie ist immer noch dreimal niedriger als beim ‚Höchststand‘ 2007, aber etwas stärker als während der Pandemie). Dies ist jedoch ein europäischer Trend; es ist bereits eine signifikante strukturelle Wende im realen Sektor hin zur Stärkung des eigenen Kapitals. Krisen sind offensichtlich eine notwendige Lektion, die stärkt.
