Ein gutes Verständnis der Spezifika und Trends ist nicht nur für Private Equity-Fonds und deren Investoren nützlich, sondern auch für diejenigen auf der anderen Seite, um zu wissen, was sie von Fonds erwarten können, insbesondere wenn es um spezifische vertragliche Mechanismen und spezifische Bestimmungen geht. Dies ist besonders wichtig während Verhandlungen, in denen beide Vertragsparteien gerne auf Marktstandards verweisen.

Private Equity-Fonds (sogenannte Private Equity oder PE-Fonds) sind wichtige Akteure auf dem Investitionsmarkt. Sie basieren ihre Investitionen auf Kapital, das von verschiedenen Investoren gesammelt wird, um den Wert der Investitionen im Laufe der Zeit zu steigern und Gewinne durch Verkäufe zu erzielen. Aufgrund der Spezifika ihrer Struktur und Funktionsweise zeigen Transaktionen mit solchen Fonds einige Unterschiede im Vergleich zu anderen Transaktionen (z. B. wenn der Investor ein Unternehmen ist, das spezifische Produkte herstellt oder Dienstleistungen anbietet).

Aus diesem Grund veröffentlicht das CMS-Netzwerk von Kanzleien in Europa seit drei aufeinanderfolgenden Jahren eine spezielle jährliche Studie über M&A-Transaktionen (Fusionen und Übernahmen, die den Erwerb und die Fusion von Unternehmen sowie ähnliche rechtliche Transaktionen umfassen), die Private Equity-Fonds betreffen. Ein gutes Verständnis der Spezifika und Trends in diesem Bereich ist nicht nur für Private Equity-Fonds und deren Investoren nützlich, sondern auch für diejenigen auf der anderen Seite, um zu wissen, was sie von Fonds erwarten können. Dieser Artikel analysiert die Schlüsselfaktoren, die die Märkte geprägt haben, an denen Private Equity-Fonds beteiligt waren, mit einem Fokus auf die wesentlichen Unterschiede im Vergleich zu anderen M&A-Transaktionen.

Immer häufigere Verkäufer

Trotz des herausfordernden Marktumfelds, das von hoher Inflation und Zinssätzen sowie geopolitischen Konflikten geprägt ist, blieb die Aktivität und Durchführung von M&A-Transaktionen mit Private Equity-Fonds im Jahr 2023 im Vergleich zu 2022 recht stabil, mit moderatem Optimismus hinsichtlich der Prognosen für die Zukunft. Die Investitionen der Private Equity-Fonds wurden in Bezug auf drei Schlüsselsegmente beobachtet: Eintrittstransaktionen (völlig neue Investitionen), Austrittstransaktionen (bei denen Private Equity-Fonds die Eigentümerstruktur verlassen) und sogenannte sekundäre Buyouts (bei denen Private Equity-Fonds Eigentumsanteile an andere Private Equity-Fonds verkaufen). Wie in den Vorjahren überstieg die Anzahl neuer Investitionen erheblich die Austrittstransaktionen. Mit anderen Worten, Private Equity-Fonds waren häufiger in der Rolle von Investoren/Käufern als in der Rolle von Verkäufern (69 % Eintritt im Vergleich zu 17 % Austrittstransaktionen). Wenn man jedoch den Trend der abnehmenden Eintrittstransaktionen (69 % im Jahr 2023 im Vergleich zu 78 % im Jahr 2022) und die Anzahl der Transaktionen, die durch sekundäre Buyouts accounted werden (14 %), betrachtet, kann man schließen, dass Private Equity-Fonds zunehmend auch als Verkäufer auftreten.

Besonders interessant sind die Daten aus der Studie zu den Haupttreibern von Transaktionen. Der Eintritt in neue Märkte blieb der häufigste Treiber; in 32 % der analysierten Transaktionen ist dies jedoch die Hälfte des Prozentsatzes, der 2022 verzeichnet wurde. Die Treiber von Transaktionen, die 2023 an Bedeutung gewannen, umfassen den Erwerb von Wettbewerbern (30 % im Vergleich zu 14 % im Jahr 2022) und Lieferanten (11 % im Vergleich zu 4 % im Jahr 2022), was in den Trend der zunehmenden Transaktionen passt, die darauf abzielen, Unternehmen zu erwerben und die erworbenen Unternehmen in die Portfolios der Fonds zu integrieren. Die Mehrheit der analysierten Transaktionen fand im Sektor Technologie, Medien und Telekommunikation statt (24 %), was einen ähnlichen Prozentsatz im Vergleich zu 2022 darstellt. Die Sektoren, die im Vergleich zu 2022 am stärksten gewachsen sind, sind Konsumgüter, Energie und Versorgungsunternehmen sowie Infrastruktur und Projektfinanzierung.

Wie der Preis verhandelt wurde

Im Jahr 2023 gab es im Vergleich zu 2022 einen Anstieg von Auktionen und Bietverfahren (insgesamt 31 %, was einem Anstieg von 10 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht). Diese Prozesse waren auch erfolgreicher darin, einen größeren Wettbewerb unter den Bietern (potenziellen Käufern) zu schaffen, was zu parallelen Verhandlungen zwischen Verkäufern und potenziellen Käufern führte (69 % der Auktionen und Bietverfahren führten zu parallelen Verhandlungen im Vergleich zu 52 % im Jahr 2022).

Bezüglich der in Transaktionen verwendeten vertraglichen Mechanismen untersuchte die Studie hauptsächlich, wie der Kaufpreis strukturiert wurde, wobei die Unterschiede zwischen Transaktionen mit Private Equity-Fonds und anderen Transaktionen besonders sichtbar sind. In 80 Prozent der analysierten Transaktionen wurde ein Locked-Box-Mechanismus vereinbart (der Kaufpreis ist ab einem bestimmten Datum, in der Regel dem Datum der letzten verfügbaren Finanzberichte, festgelegt, ohne Anpassungen nach Abschluss der Transaktion). Es ist auffällig, dass dieser Mechanismus in Transaktionen mit Private Equity-Fonds signifikant häufiger vorkommt als in anderen (wo er im letzten Jahr in 56 % der analysierten Transaktionen verwendet wurde).

Der Locked-Box-Mechanismus wird weiterhin am häufigsten in hochpreisigen Transaktionen, über 100 Millionen Euro, und mittelpreisigen Transaktionen, d. h. in Transaktionen zwischen 25 Millionen und 100 Millionen Euro, verwendet, während er in niedrigpreisigen Transaktionen, bis zu 25 Millionen Euro, etwas seltener vorkommt. Die Anpassung des Kaufpreises wird nur in einer Minderheit der analysierten Transaktionen (35 %) vereinbart. Aus den Daten zum Kaufpreis geht hervor, dass Private Equity-Fonds Transaktionssicherheit und Mechanismen bevorzugen, die eine schnelle Rückführung der Mittel an ihre Investoren gewährleisten.

Rückgang der Earn-Out-Bestimmungen

Nach einem Höchststand in der Verwendung von Earn-Out-Bestimmungen im Jahr 2022 wurde ein Rückgang in Transaktionen mit Private Equity-Fonds verzeichnet. Dies sind Bestimmungen, bei denen ein Teil des Preises nach Abschluss der Transaktion gezahlt werden kann, abhängig davon, ob das Unternehmen vereinbarte Ziele innerhalb eines bestimmten Zeitraums erreicht. Im Jahr 2023 wurden Earn-Out-Bestimmungen in 29 Prozent der Fälle vereinbart (im Vergleich zu 37 % im Jahr 2022). Diese Zahl liegt jedoch immer noch fast 10 % über dem Wert von 2020 und bleibt für Transaktionen mit Private Equity-Fonds höher als für Transaktionen, die diese Fonds nicht betreffen. Ein möglicher Grund für diese Uneinigkeit ist der hohe Anteil kleinerer Transaktionen, bei denen kleinere Unternehmen mit hohem Wachstum erworben werden (wo es wahrscheinlich einfacher ist, Earn-Out-Bestimmungen zu rechtfertigen). Im letzten Jahr gab es eine Änderung bei der Wahl der Kriterien für Earn-Out. Während EBIT/EBITDA in 44 % der Earn-Out-Transaktionen weiterhin am beliebtesten war, stellt dies einen sehr starken Rückgang von 30 % im Vergleich zu 2022 dar. Andererseits verzeichnete das zweitbeliebteste Kriterium, der erzielte Umsatz des Unternehmens, eine erhöhte Verwendung in Transaktionen im Jahr 2023, mit einem Anstieg von 18 % auf 39 % der analysierten Transaktionen.

Haftungsbeschränkungen

Im Allgemeinen gab es im Vergleich zum Vorjahr keine wesentlichen Verschiebungen in vielen Indikatoren für Haftungsbeschränkungen der Verkäufer. Was die totale Haftungsbeschränkung des Verkäufers für Vertragsverletzungen betrifft, bestätigten die Daten des letzten Jahres erneut, dass es eine direkte Korrelation zwischen dem Wert des Vertrags und der Höhe der Beschränkung zu geben scheint, obwohl diese Korrelation nicht so offensichtlich war wie im Jahr 2022. Je höher der Kaufpreis, desto niedriger der Prozentsatz der Beschränkung. In 48 % der Verträge mit einem Kaufpreis von über 100 Millionen Euro lag die Beschränkung unter 10 % des Kaufpreises (im Vergleich zu 60 % im Jahr 2022 und 54 % im Jahr 2021). In einigen Fällen (z. B. kleinere Transaktionen mit de minimis oder Basket-Bestimmungen, d. h. Bestimmungen über Schwellenwerte, bei denen die Haftung für Vertragsverletzungen aktiviert wird, längere Haftungszeiträume des Verkäufers) wurden Trends zugunsten der Käufer verzeichnet, die jedoch teilweise das Ergebnis der Verwendung von W&I-Versicherungen in relevanten Transaktionen sein können.

W&I-Versicherungen, oder Vertragsversicherungen, die sich auf die Haftung aus Verträgen in M&A-Transaktionen beziehen, bleiben ein zentrales Merkmal in Transaktionen mit Private Equity-Fonds. Die Wahrscheinlichkeit, diese Art von Versicherung zu nutzen, steigt exponentiell mit dem Wert der Transaktion, aber W&I ist in Transaktionen mit Private Equity-Fonds verbreiteter als in solchen, an denen diese Fonds nicht teilnehmen. Für Transaktionen mit Private Equity-Fonds im Wert zwischen 25 Millionen und 100 Millionen Euro wurde W&I-Versicherung in 52 % der Fälle verwendet, und für Transaktionen im Wert von über 100 Millionen Euro wurde sie in 61 % der Fälle verwendet. Die übliche Deckung beträgt zwanzig bis dreißig Prozent des Kaufpreises. In den meisten Fällen wird die Versicherungsprämie vom Käufer bezahlt.

Zunahme von Schiedsgerichtsklauseln

Fristen für Haftungsbeschränkungen sind ein wesentliches Element des Pakets zur Haftungsbeschränkung des Verkäufers, insbesondere wenn es keine W&I-Versicherung gibt. Traditionell ist die Frist für die Haftung für Geschäftsgarantien in Transaktionen mit Private Equity-Fonds (insbesondere wenn der Fonds der Verkäufer ist) kürzer als in Transaktionen ohne Fonds. Daten aus dem Jahr 2022 zeigten einen Trend zur Vereinbarung von Haftungsfristen von 12 bis 18 Monaten in den meisten Fällen (45 % im Jahr 2022 im Vergleich zu 29 % im Jahr 2021), mit längeren Haftungsfristen in Verträgen mit W&I-Versicherung. Im letzten Jahr war ein wachsender Trend sichtbar, der den Käufer begünstigte, hin zu längeren Haftungsdauern des Verkäufers und einer Verschiebung von den meisten Transaktionen mit einer Frist von 12 bis 18 Monaten (33 % im Jahr 2023 im Vergleich zu 45 % im Jahr 2022) zu den meisten Transaktionen mit einer Frist von 18 bis 24 Monaten (41 % im Jahr 2023 im Vergleich zu 35 % im Jahr 2022), mit noch längeren Fristen in Transaktionen mit W&I-Versicherung.

Der Trend zur erhöhten Nutzung von Schiedsgerichtsklauseln in Transaktionen mit Private Equity-Fonds setzt sich fort. Während im Jahr 2020 Schiedsgerichtsklauseln nur in 22 % der Transaktionen verwendet wurden, stieg diese Zahl allmählich auf 51 % im letzten Jahr. Obwohl Schiedsverfahren im Allgemeinen erheblich teurer sind als Gerichtsverfahren, bietet Schiedsgericht viele Vorteile, darunter die Lösung von Streitigkeiten durch Experten, eine schnellere Lösung und größere Vertraulichkeit.

Statistiken und Trends

Wenn man die Gesamtergebnisse der Studie betrachtet, kann man schließen, dass die allgemeinen Trends positiv sind. Da das CMS-Netzwerk die Studie jedes Jahr erstellt, wird es interessant sein, die Entwicklung der Situation im nächsten Jahr zu reflektieren. Bis dahin ist es sicherlich nützlich, die Trends im Zusammenhang mit dem vorherigen Zeitraum im Hinterkopf zu behalten, insbesondere die, die spezifische vertragliche Mechanismen und spezifische Bestimmungen betreffen, die nicht unbedingt mit den Krisen, denen wir gegenüberstehen, in Verbindung stehen.

Dies sind Statistiken und Trends, die es wert sind, bei der Planung und Durchführung von Transaktionen berücksichtigt zu werden, insbesondere während Verhandlungen, in denen beide Vertragsparteien gerne auf Marktstandards verweisen, um zu argumentieren, warum ein bestimmter Vorschlag sinnvoll wäre, um akzeptiert oder abgelehnt zu werden, wobei die Spezifika von Transaktionen mit Private Equity-Fonds berücksichtigt werden. Wie im Einleitungsteil hervorgehoben, bietet dieser Artikel einen Überblick über einige wichtige Erkenntnisse aus der Studie.