Slowenische Aktien sind in diesem Jahr um 20 Prozent gestiegen. Sind sie immer noch eine gute Gelegenheit?

Kroatische Aktien sind seit zwei Jahren stark gestiegen, aber im benachbarten Slowenien gibt es einen ähnlichen Optimismus an der Börse, wenn nicht sogar einen stärkeren. In der vergangenen Woche kursierten Nachrichten in der Region, dass der Aktienindex der Ljubljanska Börse, SBI TOP, die Marke von 2000 Punkten überschritten hat. Dies bringt ihn zurück auf das Niveau des Frühlings des nun fernen Jahres 2008. Allein in diesem Jahr ist der SBI TOP um 21,5 Prozent gestiegen, was ein unglaubliches Ergebnis für einen so kurzen Zeitraum ist. Erinnern wir uns, dass der slowenische Aktienbenchmark im vergangenen Jahr um fantastische 33 Prozent gestiegen ist.

Marko Bombač, der neu ernannte CEO der Ljubljanska Börse, hebt mehrere Gründe für die starke Performance des slowenischen Index hervor. – Petrol, das mit 20 Prozent im Index gewichtet ist, ist um 45 Prozent gestiegen, während Krka (30 Prozent Gewicht) und NLB (20 Prozent Gewicht) um 18 bzw. 16 Prozent gestiegen sind. Im Durchschnitt verzeichneten die übrigen Komponenten des Index ein Wachstum von 15 Prozent – betont Bombač. Für Investoren ist es jedoch angemessener, eine langfristige Perspektive einzunehmen, fügt der Leiter der slowenischen Börse hinzu. Zum Beispiel hat der Index von seinem Tiefpunkt am 24. August 2012 um fast 300 Prozent zugenommen, und wenn Dividenden berücksichtigt werden, übersteigt die Gesamtrendite 670 Prozent, und übertrifft sogar amerikanische Aktien (S&P 500) im gleichen Zeitraum.

Niedrige Basis

– Zwei Schlüsselfaktoren stechen für diese Performance hervor. Der slowenische Aktienmarkt wurde 2012 von Ängsten betroffen, die aus der europäischen Schuldenkrise resultierten, die auch die slowenische Wirtschaft beeinflusste. Infolgedessen waren die anfänglichen Bewertungen im Jahr 2012 niedrig, was sich insbesondere im Kurs-Buchwert-Verhältnis (K/B) widerspiegelt. Noch wichtiger ist, dass slowenische börsennotierte Unternehmen im Durchschnitt über die Jahre hinweg starke Geschäftsergebnisse gezeigt haben. Ihre Gewinne und Dividendenzahlungen haben sich vervielfacht, was zu Verbesserungen des KGV und der Dividendenrenditen des SBI TOP-Index geführt hat, selbst wenn die Aktienkurse erheblich gestiegen sind. Ausblickend werden die Geschäftsergebnisse voraussichtlich ein entscheidender Treiber der Renditen im nächsten Jahrzehnt bleiben – betont Bombač.

Der slowenische Index erreichte am 31. August 2007 mit 2674,69 Punkten seinen Höchststand, erinnert Đivo Pulitika, ein Fondsmanager bei InterCapital Asset Management (ICAM). Betrachtet man ausschließlich die Preis-Komponente, hat sich der SBI TOP noch nicht erholt (er ist um 23 Prozent gefallen). – Es sollte jedoch angemerkt werden, dass Slowenien ein Markt ist, der in diesem Zeitraum im Durchschnitt fünf Prozent Dividenden jährlich bereitstellte. Daher, wenn jemand tatsächlich in die Indexkomponenten im Jahr 2008 investiert hätte, während er Dividenden erhielt und reinvestierte, wäre er heute um 71 Prozent gestiegen – weist Pulitika hin. Er stimmt auch zu, dass das Hauptmotiv für das Wachstum des SBI TOP hauptsächlich das Wachstum der Unternehmensgewinne ist.

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Đivo Pulitika, Fondsmanager bei InterCapital Asset Management

Foto Rene Karaman

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– Zum Beispiel, trotz einer Rendite von 42 Prozent, begann der SBI TOP 2024 mit einem KGV von 8,3x und endete mit 7,7x. Mit anderen Worten, die Unternehmensgewinne sind noch schneller gewachsen. Ein Teil des Wachstums in diesem Jahr kann wahrscheinlich darauf zurückgeführt werden, dass Investoren erkannt haben, wie ‚günstig‘ der Index war. Ein Teil des Wachstums wird auch den Vorbereitungen für die Einführung von Investmentkonten in Slowenien zugeschrieben. Ein Vorschlag ist, dass Steueranreize durch solche Konten nur anerkannt werden, wenn ein bestimmter Prozentsatz des Portfolios aus inländischen Aktien besteht. Und natürlich gibt es Erwartungen an die Ergebnisse für das vierte Quartal sowie für das gesamte Jahr 2025 (einige Unternehmen haben bereits Erwartungen angekündigt, die darauf hindeuten, dass dies ebenfalls ein hervorragendes Jahr sein wird) – erklärt Pulitika.

Mehr Geld fließt ein

All dies spiegelt sich positiv in der Liquidität der lokalen Börse wider. Im Januar erreichte der Handelswert 59,2 Millionen Euro, was im Vergleich zum durchschnittlichen Umsatz im Januar der letzten fünf Jahre einen signifikanten Anstieg von 90 Prozent darstellt, informierte uns die Ljubljanska Börse. – Internationale Investoren hielten 53 Prozent des Umsatzanteils im Jahr 2024 und stellen eine wichtige Gruppe aktiver Investoren in Prime Market-Unternehmen dar. Bisher im Jahr 2025 ist ihr Anteil auf dem gleichen Niveau wie im Vorjahr geblieben – bemerkt Marko Bombač.

Trotz des signifikanten Wachstums in den letzten Monaten bleiben slowenische Aktien eine interessante ‚Ware‘. Wie Đivo Pulitika feststellt, verzeichnen slowenische Unternehmen, insbesondere die größten, größtenteils ein Geschäftswachstum in Kombination mit weiterhin niedrigeren Kurs-Gewinn-Verhältnissen (KGV) und höheren Dividendenrenditen im Vergleich zu Europa.

– Zum Beispiel sieht ein Vergleich von Aktien mit großen Gewichten im SBI TOP im Vergleich zu den europäischen Sektorindizes von MSCI, laut Bloomberg-Daten, so aus: Krka wird derzeit mit 13x KGV gehandelt, mit einer Dividendenrendite von 4,5 Prozent (MSCI Europe Healthcare liegt bei 18x und zwei Prozent). Petrol liegt bei 12x KGV und vier Prozent Dividendenrendite, was ungefähr dem Durchschnitt der europäischen Energie- und Konsumgütersektoren entspricht. Die NLB Bank hat ein KGV von 5x, mit einer Dividende von 7,5 Prozent (MSCI Europe Finance liegt bei 10,8x und 4,5 Prozent). Slowenische Versicherer sind im Vergleich zum europäischen Finanzsektor beim KGV etwas günstiger, bieten jedoch auch eine etwas niedrigere Dividende (Triglav hat ein KGV von 8x und eine Dividende von 3,7 Prozent, während Sava Re ein KGV von 9x und eine Dividendenrendite von 3,3 Prozent hat). Somit stechen Krka und NLB im relativen Vergleich hervor. Petrol ist die Aktie, die in diesem Jahr den höchsten Wertzuwachs verzeichnet hat, aber das Unternehmen hat auch starkes Geschäftswachstum in diesem Jahr angekündigt – merkt Pulitika an.

ETFs werden immer beliebter

Investieren in einzelne Aktien birgt immer Risiken, die durch Investitionen in den gesamten Index gemildert werden können. Für einen solchen Ansatz sind börsengehandelte Fonds (ETFs) eine gute Lösung. ICAM hat vor einigen Jahren einen ETF aufgelegt, der die Bewegung des slowenischen Index an der Zagreber Börse verfolgt. Laut Daten der Zagreber Börse verzeichnete dieser ETF im Januar dieses Jahres einen überzeugenden höchsten Umsatz unter dieser Art von Wertpapieren von 2,3 Millionen Euro. Investoren können über andere Kanäle (Ljubljanska Börse oder Primärausgabe für institutionelle Investoren) auf diesen ETF zugreifen, und seit Jahresbeginn hat er insgesamt 5,6 Millionen Euro an neuen Investitionen gesammelt. Die Gesamtgröße des ETFs beträgt jetzt 25 Millionen Euro. Đivo Pulitika erwartet, dass das Interesse stark bleibt, da der Markt gesund ist.

– In diesem Jahr haben wir Rekordinteresse an der Ljubljanska Börse (obwohl immer noch schwächer als in Zagreb), und das Wachstum der Gesamtvermögen des ETFs macht ihn für einige größere Akteure interessant, die normalerweise Investitionsbeschränkungen haben (zum Beispiel können sie nicht mehr als 10-15 Prozent des Gesamtwerts eines bestimmten ETFs investieren). Daher investieren sie nicht in den ETF, wenn dieser klein ist, da das gesamte Investitionsniveau im Vergleich zu ihrem eigenen Portfolio zu klein ist. Diese Beschränkungen bedeuten jedoch jetzt, dass solche Investoren zwei bis drei Millionen Euro investieren können, sodass wir glauben, dass dieser ETF für einige von ihnen eine primäre (oder zumindest ergänzende) Möglichkeit werden könnte, um Zugang zum slowenischen Kapitalmarkt zu erhalten – behauptet Pulitika.