Was kann Kroatien von Italien über Staatsanleihen lernen?

Die Finanzierung des Staates durch Anleihen, in die Bürger investieren können, hat in Kroatien Fuß gefasst, aber Länder mit viel längerer Erfahrung mit einem solchen Modell stehen vor dem Problem, kleine Investoren weiter zu motivieren. Ein Beispiel kommt von der anderen Seite der Adria, wo es laut Analysten Italien zunehmend schwierig werden wird, kleine heimische Sparer für seine enormen Staatsschulden zu gewinnen. Ausländische Investoren, die von der Stabilität der aktuellen Regierung von Ministerpräsidentin Giorgia Meloni angezogen werden, die seit zweieinhalb Jahren im Amt ist – ein bedeutender Erfolg im Kontext der italienischen Politik – und einem verbesserten finanziellen Bild, könnten jedoch eine potenzielle Nachfragelücke füllen, schreibt Reuters.

Viele erinnern sich noch lebhaft an das finanzielle Erdbeben von 2011, als die Eurozone am Höhepunkt der Schuldenkrise war. Der Ausverkauf auf den internationalen Märkten weitete den Renditeabstand zwischen deutschen und italienischen Anleihen auf 500 Basispunkte aus. Die Folge dieses Schuldensturms war der Sturz der Regierung Silvio Berlusconis. Aus dieser Erfahrung hat Italien seit 2012 versucht, kleine Investoren für Staatsanleihen zu gewinnen, in der Überzeugung, dass sie in Zeiten der Marktinstabilität weniger wahrscheinlich ihr Geld abziehen.

Mit anderen Worten, je größer der Anteil der Schulden, der von Bürgern gehalten wird, desto widerstandsfähiger ist Italien gegenüber den Ängsten der Finanzmärkte und Investoren bezüglich des Zustands der öffentlichen Finanzen in der drittgrößten Volkswirtschaft der Eurozone. Diese Ängste sind jedoch nicht ganz unbegründet; Daten der Bank von Italien zeigen, dass die Staatsverschuldung bis Ende 2024 einen Rekord von drei Billionen Euro erreichen wird. Die Regierung in Rom erwartet, dass der Anteil der Staatsverschuldung im Verhältnis zur Wirtschaft bis 2026 auf 138 Prozent steigen wird, von 135 Prozent im Jahr 2023.

Erschöpfte Bürger

Die Versuche Roms haben bisher Früchte getragen. Durch eine Reihe von ‚Staatsanleihen‘ hat die Regierung etwa 245 Milliarden Euro gesammelt und den Anteil kleiner Sparer an den drei Billionen Euro Schulden von 13,5 auf fast 15 Prozent im November erhöht, so die neuesten Daten der Zentralbank. Davon halten ausländische Investoren derzeit ein Drittel der Schulden. Die neueste Emission von Staatsanleihen ‚BTP Plus‘ brachte im Februar 14,9 Milliarden Euro ein. Das italienische Interesse an Staatsanleihen erreichte vor zwei Jahren seinen Höhepunkt, als sie 44 Milliarden Euro in diese investierten. In Zukunft kann die italienische Regierung jedoch mit einem sinkenden Interesse an solchen Anlageformen rechnen, schätzen Analysten.

Es gibt mehrere Gründe für ein solches Szenario. Der erste ist der Anstieg der Inflation zwischen 2022 und 2023, der einen Teil der Ersparnisse aufgezehrt hat. Die Einlagen der Italiener bei inländischen Banken fielen von einem Rekord von 2,86 Billionen Euro im April 2022 auf 2,3 Billionen Euro im letzten Dezember, den niedrigsten Stand seit Anfang 2017. Daher haben die Bürger wenig Spielraum für zusätzliche Investitionen in Staatsverschuldung. Der zweite Grund ist der Zyklus der Zinssenkungen durch die Europäische Zentralbank (EZB). Dieser Effekt ist am Beispiel der kroatischen Staatsanleihen sehr deutlich sichtbar. Die erste Emission von März 2023 bot einen Zinssatz von 3,65 Prozent pro Jahr, während die dritte ’nationale‘ Emission, die das Finanzministerium derzeit platziert, einen Zinssatz von mindestens 2,60 Prozent haben wird.

Die UniCredit-Analysten Luca Cazzulani und Francesco Maria Di Bella schätzen, dass der Nettobeitrag der Haushalte zur Bedienung der finanziellen Verpflichtungen Italiens in diesem Jahr etwa 50 Milliarden Euro betragen wird, auf dem Niveau des Vorjahres, aber weit weniger als die 130 Milliarden Euro von 2023. Italien muss in diesem Jahr 350 Milliarden Euro aufbringen, um fällige Schulden zurückzuzahlen, und da die EZB im Dezember das PEPP-Programm zum Anleihekauf beendet hat, müssen neue Investoren gefunden werden.

Alles ist gut… vorerst

In Rom glaubt man, dass ausländische Investoren die Lösung zu sein scheinen. Ausländische Gläubiger haben bereits erheblich ihre Investitionen in die italienischen Schulden erhöht. Im November erreichten die ausländischen Investitionen in italienische Staatsanleihen den höchsten Stand seit der Einführung des Euro in absoluten Zahlen, bei 771,4 Milliarden Euro. Ausländische Investoren werden von dem relativ hohen Zinssatz, der politischen Stabilität und einem Rückgang des Haushaltsdefizits angezogen, das von 7,2 Prozent im Jahr 2023 auf 3,4 Prozent des BIP im letzten Jahr gesenkt wurde. Für dieses Jahr strebt die Regierung Meloni ein Defizit von 3,3 Prozent an.

Im Moment achtet niemand auf die Möglichkeit, dass die italienischen Schulden erneut Ziel eines Ausverkaufs im Falle eines weiteren Schocks auf den Finanzmärkten werden könnten. In Rom hofft man auf das Beste.