Amerikanische und europäische Anleihen: Der Konflikt zwischen Erwartungen und Realitäten

geschrieben von: Goran Dubček und Marin Onorato, Mathematica Capital Partners

Das erste Quartal 2025 liegt hinter uns, eine Periode, die eindeutig von Trumps Politik und den Folgen dieser Politik geprägt ist. Egal, ob wir die geopolitische Landschaft, makroökonomische Indikatoren oder die Finanzmärkte betrachten – nichts blieb von den Turbulenzen und Entscheidungen des amerikanischen Präsidenten verschont. Beim letzten Mal schrieben wir darüber, wie Trumps Aufstieg zur Macht zu Beginn des Jahres die Aktienmärkte weltweit beeinflusste und wie sein Kommen tatsächlich ein Segen für europäische und chinesische Aktien, aber eine Belastung für amerikanische war. In diesem Artikel analysieren wir den Anleihemarkt, der eine sehr interessante Phase erlebt hat, die diametral den Erwartungen der Analysten am Ende des Jahres gegenübersteht.

Bevor Donald Trump zum zweiten Mal in den USA an die Macht kam, charakterisierten die Märkte ihn als großen Ausgeber, der alle Steuern senken würde, was sich positiv auf Aktien und alle riskanteren Anlageklassen auswirken würde, hauptsächlich auf Kosten eines bereits stark verschuldeten Staates. Nachdem er die Wahlen Anfang November letzten Jahres gewonnen hatte, reagierten die Märkte wie erwartet. Die Preise für Aktien und Kryptowährungen stiegen, während die Anleihepreise fielen, in Erwartung erhöhter Staatsausgaben und weiterer Emissionen.

Die zehnjährige US-Anleihe wurde Ende letzten Jahres mit einer Rendite von 4,6 Prozent gehandelt, was nur 0,4 Prozentpunkte unter dem höchsten Niveau der letzten 20 Jahre liegt. Doch dann begann Donald Trump, in Kombination mit Finanzminister Scott Bessent und dem neuen DOGE-Ministerium unter der Leitung von Elon Musk, etwas andere Schritte zu unternehmen. Sie kündigten zunächst erhebliche Kürzungen bei den Staatsausgaben und die Entlassung von Bundesangestellten an. Danach initiierten sie einen globalen Handelskrieg mit praktisch allen Ländern der Welt, was natürlich zu reduzierten Investitionen in einem sehr instabilen Umfeld, schwächerem Verbrauchervertrauen und letztendlich zu einer Verlangsamung der Wirtschaft führen würde.

Analysten glauben jetzt, dass Trump und der Finanzminister absichtlich beschlossen haben, die Wirtschaft zu verlangsamen oder eine Rezession herbeizuführen, um die Zinssätze zu senken und damit die Staatsverschuldung günstiger zu finanzieren. Während es möglich ist, dass dies die Idee hinter Trumps und seiner Verwaltung jüngsten Aktionen ist, glauben wir, dass es sehr gefährlich ist, absichtlich eine Rezession herbeizuführen, da Stimmung etwas ist, das man nicht einfach ein- und ausschalten kann, und es fraglich ist, ob sie in der Lage sein werden, eine Verlangsamung des Wachstums genau so herbeizuführen, wie sie es wünschen, oder ob die Dinge etwas anders verlaufen werden.

In den ersten drei Monaten seiner Herrschaft gelang es Trump, die Wende herbeizuführen und er erwähnte sogar, dass er die Aktienmärkte nicht beobachtet, weil er das wirtschaftliche Chaos, das von vorherigen Verwaltungen hinterlassen wurde, bereinigen möchte. Was war das Ergebnis? Die Aktien sind um 5-10 Prozent gefallen, und die Rendite der oben genannten zehnjährigen US-Anleihe fiel von 4,6 Prozent zu Beginn des Jahres auf 4,2 Prozent, obwohl die Inflation hoch genug bleibt, dass die Fed über die nächsten Schritte unsicher ist. Trump und sein Team haben es bisher geschafft, die Kosten für Kredite zu senken, indem sie die Erwartungen an das Wirtschaftswachstum reduziert haben.

Ein wichtiger Indikator

Auf der anderen Seite des Atlantiks ist die Geschichte diametral entgegengesetzt. Europa hat seit einiger Zeit mit dem Wirtschaftswachstum zu kämpfen, und Analysten erwarteten, dass sich dieser Trend in diesem Jahr fortsetzen würde. Doch Trump gelang es, das zu erreichen, was europäischen Politikern seit Jahren nicht gelungen ist. Die Ankündigung des amerikanischen Präsidenten, dass er die Unterstützung für die Ukraine in ihrer Verteidigung einstellen würde, vereinte die europäischen Länder und zwang sie, die Verteidigungsausgaben dramatisch zu erhöhen. Gleichzeitig kündigte Deutschland das größte fiskalische Paket für Infrastruktur in Höhe von 500 Milliarden Euro an, das in den nächsten 12 Jahren ausgegeben werden soll. Schließlich wurde eine Pause bei der Sparpolitik in Deutschland beschlossen, und mit der neuen Regierung können Ausgaben und Investitionen beginnen.

Andere europäische Länder haben etwas bescheidenere Investitionen angekündigt, da sie ein höheres Schulden-BIP-Verhältnis als Deutschland haben, aber der Stimmungswechsel seit Ende 2024 ist mehr als offensichtlich. Wie haben sich solche Politiken auf die Renditen europäischer Staatsanleihen ausgewirkt? Es ist erwähnenswert, dass am Tag, an dem der deutsche Kanzler das Infrastrukturpaket ankündigte, der Tagesanstieg der Renditen deutscher Anleihen der größte seit dem Fall der Berliner Mauer war. Die zehnjährige deutsche Anleihe begann das Jahr mit einer Rendite von 2,35 Prozent, erreichte am Tag der Paketankündigung 2,9 Prozent und stabilisierte sich in den letzten Tagen des Quartals bei etwa 2,7 Prozent, was immer noch 0,35 Prozentpunkte höher ist als Ende 2024.

Abbildung 1. Rendite der zehnjährigen US- und deutschen Anleihen und deren Unterschied

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Quelle: Bloomberg, Mathematica Capital Partners

Der Unterschied zwischen der Rendite der zehnjährigen US-Anleihe und der gleichen Anleihe, die von Deutschland ausgegeben wird, ist ein sehr wichtiger Indikator in den Finanzmärkten, da er die Erwartungen an das Wirtschaftswachstum, die Inflation und die fiskalischen Ausgaben auf beiden Seiten des Ozeans widerspiegelt. Darüber hinaus hat der Unterschied zwischen den Renditen von US- und europäischen Anleihen einen erheblichen Einfluss auf den EUR/USD-Wechselkurs.

In Abbildung 1 sehen wir, wie sich dieser Unterschied in den letzten Jahren entwickelt hat und wie in den letzten drei Monaten dieser Unterschied um 80 Basispunkte gefallen ist, was den stärksten Rückgang seit der Panik im März 2020 markiert. Dies zeigt auch, wie sich die Investmentgemeinschaft verhält. Sehr oft bewegen sie sich in eine Richtung wie eine Herde, in der Annahme, dass der Trend für immer anhalten wird, und dann ändert sich eine Sache, die den Trend stoppt und umkehrt.