Die ersten 100 Tage von MiCA: Regulierung, die schützt, aber auch einschränkt

Die Europäische Union rühmt sich oft, eine globale Führungsrolle in der Regulierung digitaler Vermögenswerte einnehmen zu wollen. Der regulatorische Rahmen für Krypto-Vermögenswerte, Markets in Crypto-Assets (MiCA), wurde als das erste umfassende Rechtsinstrument konzipiert, um den Kryptomarkt in eine Zone rechtlicher Sicherheit, Verbraucherschutz und Geschäftstransparenz zu bringen.

Mehr als hundert Tage sind vergangen, seit die EU begann, einen der am schnellsten wachsenden, aber auch volatilsten Märkte, den Kryptowährungsmarkt, zu regulieren. Dieser Zeitraum zeigt jedoch, dass der Weg von der Ambition zu einem funktionalen Marktframework lang, komplex und frustrierend bürokratisch für einige ist.

Nikola Škorić, CEO von Electrocoin, teilte kürzlich eine besorgniserregende Analyse auf LinkedIn: Von den 23 Unternehmen, die bisher eine MiCA-Lizenz erhalten haben, sind nur vier ‚krypto-nativ‘ aus der EU, und diese Definition ist sehr weit gefasst. Die anderen sind entweder Tochtergesellschaften traditioneller Finanzinstitute (z. B. Crypto Finance, im Besitz der Deutschen Börse) oder Nicht-EU-Unternehmen, die Zugang zum europäischen Markt bieten.

Škorić warnt, dass MiCA anstatt die inländische Innovation zu fördern, zur Dominanz externer Akteure führen könnte, während lokale Unternehmen in der Minderheit bleiben.

Noch besorgniserregender ist die Tatsache, dass bisher nur sieben Mitgliedstaaten MiCA-Lizenzen erteilt haben, während 20 keine ausgestellt haben. Angesichts der Schätzung, dass es in der EU etwa 3.400 krypto-bezogene Dienstleister gibt, die im nächsten Jahr lizenziert werden müssen, stellt sich die Frage, ob inländische Krypto-Unternehmen in der Minderheit bleiben werden. Der Anfangszeitraum offenbart viel über die regulatorischen Ambitionen Brüssels und die Bereitschaft des Marktes, ihnen zu folgen.

Chronologie und Grundsätze von MiCA

MiCA wurde Mitte 2023 offiziell angenommen, und ab dem 30. Dezember 2024 wird der Teil, der sich auf Stablecoins und Token-Emittenten bezieht, gelten. Ab dem 30. Juni 2025 treten die Regeln für Krypto-Dienstleister in vollem Umfang in Kraft. Theoretisch erlaubt MiCA Unternehmen mit einer EU-Lizenz, in der gesamten Union tätig zu sein, was ein rechtlich eleganter, aber technisch anspruchsvoller Schritt in Richtung ‚Passporting‘ von Krypto-Dienstleistungen ist.

In der Praxis ist bereits klar, dass nur die größten institutionellen Akteure, hauptsächlich Banken und große internationale Börsen, bereit sind für die Herausforderungen, die MiCA mit sich bringt.

MiCA und Stablecoins: Die Rolle, die der Gesetzgeber (nicht) wollte

Eines der Hauptziele von MiCA war es, einen klaren Rahmen für die Emission und Nutzung von Stablecoins zu schaffen, mit besonderem Schwerpunkt auf Verbraucherschutz und finanzieller Stabilität. Das neue Regime verbietet die gleichzeitige Nutzung eines Stablecoins als ‚universelles Zahlungsmittel‘, wenn seine Nutzung eine bestimmte Transaktionsschwelle überschreitet, und Emittenten müssen klar definierte Reserven, Rücknahme-Mechanismen und eine Lizenz haben. Dies könnte bedeuten, dass ein beliebter globaler Stablecoin wie USDT nicht einfach wie zuvor in der EU operieren kann.

Die Regulierung führt strenge Regeln für sogenannte ’signifikante‘ Stablecoins ein, einschließlich täglicher Limits von 200 Millionen Euro Umsatz oder einer Million Transaktionen. Patrick Hansen, einer der führenden Experten für Krypto-Regulierung in Brüssel, warnt, dass ein solcher Ansatz ‚zur Irrelevanz reguliert‘, da kein ernsthafter Stablecoin langfristig unter solchen Einschränkungen operieren kann.

Ein besonderes Problem ist die Asymmetrie: Banken, die ähnliche Instrumente emittieren, unterliegen diesen Regeln nicht. Dies wirft Fragen nach regulatorischer Voreingenommenheit auf. Wird der Bankensektor bewusst auf Kosten von Innovatoren begünstigt?

Wenn europäische Stablecoins im Wesentlichen unrentabel sind, verliert der Euro als digitale Währung von Anfang an das Rennen auf dem globalen Markt. In einer Zeit, in der an den Dollar gebundene Stablecoins über 99 Prozent des Marktes ausmachen, riskiert Europa, die monetäre Souveränität im digitalen Raum zu verlieren.

Vorgetäuschte Inklusion, reale Machtkonzentration

MiCA wird oft als Regulierung beworben, die ‚das Spielfeld ebnet‘ im Markt. Kommentare aus der europäischen Krypto-Community zeigen jedoch, dass viele in der Branche glauben, dass das Gegenteil geschieht. Ihrer Meinung nach hat MiCA in seiner Struktur nicht zufällig Banken begünstigt; es war eine strategische Wahl.

Innovatoren ohne große Rechts- und Compliance-Abteilungen finden es schwierig, die regulatorische Last zu tragen, die MiCA auferlegt. Folglich zentralisiert sich der Markt um kapitalstarke Akteure, während die Startup-Szene existenzielle Herausforderungen gegenübersteht.

‚MiCA wurde nicht für Innovatoren geschrieben, sondern für diejenigen, die bereits reguliert sind, und das sind die Banken‘, ist eine der Kritiken, die warnen, dass die EU tatsächlich keine technologische, sondern eine Industriepolitik umsetzt. In diesem Licht fungiert MiCA eher als Werkzeug zur Erhaltung der Marktstabilität und zur Vorbereitung auf die Einführung eines digitalen Euros als als Inkubator für digitale Innovation.

Geopolitische Dimension: Amerikanische und asiatische Dominanz

Während die EU die Bedingungen für inländische Emittenten verschärft, erweitern amerikanische und asiatische Akteure ungehindert ihren Einfluss. Mehrere Experten haben kommentiert, dass die EU den Moment verpasst hat, als sie die Führung bei der Entwicklung des globalen Marktes für digitale Vermögenswerte hätte übernehmen können. Der Stablecoin-Markt wächst exponentiell, nur nicht in Europa.

Während in den USA unter der Biden-Administration die Krypto-Regulierung durch gerichtliche Präzedenzfälle gewachsen ist, änderte sich die Landschaft, als Donald Trump erneut Präsident wurde:

1. Die Anleitung und Etablierung nationaler Innovationen für amerikanische Stablecoins (GENIUS Act) schreitet in die nächsten Phasen voran
2. Die SEC diskutiert aktiv die Idee eines regulatorischen Sandkastens mit Teilnehmern der Krypto-Industrie
3. Trump unterzeichnete eine Anordnung, die die Schaffung und Förderung einer digitalen Zentralbankwährung (CBDC) verbietet
4. Trump etablierte eine strategische nationale Bitcoin-Reserve

Die Vereinigten Staaten nähern sich Kryptowährungen eindeutig nicht mehr nur als einem Markttrend, sondern behandeln sie zunehmend als eine Frage nationaler Strategie und monetärer Souveränität.

MiCA, das Ende des Anfangs, nicht der Anfang des Endes

Obwohl es an Kritik nicht mangelt, stellt MiCA dennoch einen wichtigen Schritt in Richtung eines regulierten und rechtssicheren Marktes dar. Der Erfolg wird nicht nur an der Anzahl der erteilten Lizenzen gemessen, sondern auch daran, wer diese Lizenzen realistisch nutzen kann. Wenn nur die großen Akteure profitieren und kleinere Akteure sich zurückziehen oder in andere Jurisdiktionen abwandern, wird die EU einen gesetzlichen Rahmen haben, aber keinen Markt.

Im Vorfeld der vollständigen Umsetzung im Juni 2025 werden die Flexibilität der Regulierungsbehörden, die Bereitschaft zum Dialog mit der Industrie und der echte politische Wille, europäische Innovationen zu unterstützen, nicht nur europäische Regulierung, entscheidend sein.