Die Wirtschaft wächst seit 18 aufeinanderfolgenden Quartalen, es gibt einen Überfluss an europäischem Geld, und die Bürger geben aus, als gäbe es kein Morgen – das rosige Wirtschaftsbild Kroatiens hält seit mehreren Jahren an. Doch solche optimistischen Töne haben einen Hintergrund, dessen sich nur wenige außerhalb der unternehmerischen Öffentlichkeit bewusst sind.
Nämlich finanzieren Unternehmen ihre Geschäfte größtenteils durch Kredite, insbesondere durch solche für Betriebskapital, die zur Finanzierung des laufenden Betriebs verwendet werden, wie z.B. den Einkauf von Materialien oder die Deckung täglicher Ausgaben. Daten der Kroatischen Nationalbank (HNB) zeigen, dass sie Ende Juni 5,7 Milliarden Euro betrugen, was ein Drittel der insgesamt an Unternehmen vergebenen Kredite ausmacht. Neben einem Anstieg von fast zwei Prozent im Monatsvergleich sind sie im Vergleich zum Vorjahr um signifikante 18,5 Prozent gestiegen.
Diese Art von Kredit wächst seit einiger Zeit mit zweistelligen Raten, sogar bis zu 20 Prozent pro Jahr. Die Tatsache, dass Kredite in diesem Tempo aufgenommen werden, um aktuelle finanzielle Bedürfnisse zu überbrücken, weckt sofort Erinnerungen an das Gespenst der Illiquidität. Wenn in den letzten dreißig Jahren kroatische Unternehmen unter etwas gelitten haben, dann ist es die Unfähigkeit, ihre Forderungen in einem angemessenen Zeitraum einzutreiben.
Und das führt dazu, dass sie ihre Gläubiger (und Arbeiter) nicht rechtzeitig bezahlen können, wodurch ein Teufelskreis perpetuiert wird. Das kollektive unternehmerische Gedächtnis erinnert sich hier an die Illiquidität am Ende des letzten Jahrhunderts, als im Dezember 1999 die Höhe der unbezahlten Rechnungen von Unternehmen 28,7 Milliarden Kuna erreichte, oder 20 Prozent des damaligen Wertes der Wirtschaft.
Längere Fristen werden gesucht
Zu dieser Zeit war der führende Generator der Illiquidität der Staat, und ein Jahr später, als die Regierung vom ‚dritten Januar‘ begann, die Finanzpolitik verantwortungsbewusster zu gestalten, verringerte sich die Höhe der unbezahlten Rechnungen sichtbar. Abgesehen von den überfälligen Schulden der Krankenhäuser oder dem Staat von 550 Millionen Euro an Großhändler (was kürzlich wieder hervorgehoben wurde), sind die Umstände heute ganz anders.
Das bedeutet jedoch nicht, dass keine Risiken hinter dem unternehmerischen Drang nach Krediten lauern. Heute ist das Problem nicht so sehr der Staat, sondern die Inflation (denken wir daran, 4,1 Prozent im August), die die Rohstoffpreise in die Höhe treibt und den Druck auf die Arbeitskosten für Arbeitgeber erhöht. Dieser Trend wird in Europa zunehmend ausgeprägt, sodass die ersten, die die Anzeichen von Illiquidität spüren könnten, exportorientierte Unternehmen sein könnten. Darko Ranogajec, der Direktor von Omco Kroatien, einem Teil einer großen internationalen Gruppe, die Werkzeuge für Glasverpackungen herstellt, denkt ebenfalls darüber nach.
– Es gibt noch keine Anzeichen von Illiquidität auf unserem Markt, aber auf den ausländischen Märkten gibt es sie. Es gibt zunehmend häufige Fälle, in denen ausländische Kunden um Verlängerungen der Zahlungsfristen bitten, einige bis zu neunzig Tage. Außerdem ist auffällig, dass die Margen auf den ausländischen Märkten gesunken sind, in einigen Fällen halbiert, was auch das Betriebskapital beeinflussen wird – sagte uns Ranogajec.
Dass die Situation mit der Illiquidität im Inland noch relativ beherrschbar ist, zeigen auch die Daten von Fina für Juli. Es gab etwas mehr als 13.000 juristische Personen in Blockade, von denen 5.800 Unternehmen waren, und der Rest waren Einzelpersonen mit registrierten Aktivitäten, d.h. Unternehmer. Im Jahresvergleich ist ihre Zahl um fast vier Prozent gesunken, aber ihre Hauptschuld ist im gleichen Prozentsatz gestiegen und beläuft sich auf fast 730 Millionen Euro. Warum suchen Unternehmen also nach ‚Rettung‘ in Betriebsmittelkrediten? Analysten der Raiffeisenbank sagen, dass das Wachstum dieser Art von Platzierung das Ergebnis mehrerer Faktoren ist.
– Einerseits sehen sich Unternehmen weiterhin relativ hohen Finanzierungskosten für den Betrieb gegenüber, von der Rohstoffbeschaffung bis zu steigenden Arbeitskosten, sodass Betriebsmittelkredite als Instrument zur Aufrechterhaltung der Liquidität verwendet werden. Andererseits spiegelt die Nachfrage den Geschäftszusammenhang wider: Unternehmen in bestimmten Sektoren, z.B. Handel, Tourismus, nutzen kurzfristige Kredite, um Phasen erhöhten Bedarfs oder saisonale Einkommensschwankungen zu überbrücken. Daher signalisiert eine starke Nachfrage nicht unbedingt strukturelle Liquiditätsprobleme, sondern weist vielmehr auf einen erhöhten Bedarf an finanziellen Anpassungen unter Bedingungen erhöhter Unsicherheit und Kostendruck hin – erklären sie bei RBA.
11 große Unternehmen haben die Kreditvergabe erhöht
Der Bankenmarktregulator, HNB, erklärt in seiner Antwort auf die Anfrage von Lider, dass das jüngste Wachstum hauptsächlich von großen Unternehmen getrieben wurde. Nämlich machten von September letzten Jahres bis Juli dieses Jahres Kredite für 11 Kunden bei den sechs größten Banken 28 Prozent des Anstiegs des Saldos der Betriebsmittelkredite aus.
Laut der Einschätzung der HNB sollten die Motive der Unternehmen vor allem im allgemeinen Wirtschaftswachstum gesucht werden. So betrug im letzten Jahr der Anstieg des Betriebskapitals im nicht-finanziellen Sektor sieben Prozent, was ungefähr dem Anstieg ihrer Gesamtvermögen folgt. Die Investitionstätigkeit der Unternehmen geht mit dem Bedarf an Betriebskapital einher, sodass neben den Betriebsmittelkrediten auch die Investitionskredite Ende letzten Jahres schnell zu wachsen begannen.
– Die Finanzierungskonditionen sind ebenfalls ein wichtiger Faktor für die Nachfrage der Unternehmen nach Krediten. Aufgrund der Senkung der Zinssätze für Kredite, die seit Ende 2023 um etwa zwei Prozentpunkte für neu genehmigte kurzfristige und langfristige Kredite gesenkt wurden, könnten einige Unternehmen beginnen, Bankfinanzierungen intensiver zu nutzen, obwohl sie zuvor das Betriebskapital aus ihrem eigenen Kapital finanziert hatten. Die Senkung der Zinssätze ist auch ein Anreiz zur Refinanzierung älterer Kredite. Die Daten der HNB zeigen, dass der Anteil der refinanzierten Betriebsmittelkredite an den insgesamt neuen Betriebsmittelkrediten in den ersten sieben Monaten von 2025 bei etwa 35 Prozent lag – erklären sie bei der HNB.
Der unerwünschte Grund ist natürlich das Liquiditätsproblem. Die HNB behauptet jedoch, unter Berufung auf die Daten von Fina, dass die Liquidität der Unternehmen im letzten Jahr auf dem gleichen Niveau wie im Jahr zuvor blieb. Die Barriere für das Eintreten von Illiquidität sind schließlich auch die Ersparnisse der Unternehmen, die Ende Juni 16,7 Milliarden Euro betrugen, von denen 12,4 Milliarden in Tagesgeldern liegen, die sofort ‚abgehoben‘ werden können. Nachdem die Wachstumsraten der Einlagen in 2023 und 2024 nach einem extrem schnellen Anstieg in mehreren Vorjahren gesenkt wurden, stieg die Rate Mitte 2025 leicht an, betonen sie bei der HNB.
In der Analyse der inländischen (Un-)Liquidität der letzten fünf Jahre behauptet der Direktor der Beratungsfirma Konter, Nikola Nikšić, dass die inländischen Unternehmer heute deutlich vorsichtiger, wirtschaftlich rationaler sind und ihr Sicherheitsniveau in den Geschäften sowie ihre Widerstandsfähigkeit gegenüber Liquiditätsrisiken erheblich erhöht haben. – Trotz der negativen Umstände, die sich aus dem allgemeinen Umfeld im Zusammenhang mit der Inflation und der ungünstigen Situation auf dem Arbeitsmarkt ergeben, die den Anstieg der Arbeitskosten beeinflusst, hat der reale Sektor alle Gewinnmargen im Vergleich zu 2023 leicht verbessert oder gehalten. EBITDA als schneller Indikator für die Liquidität ist insgesamt von 19 Milliarden Euro auf 19,8 Milliarden gestiegen, und die EBITDA-Marge blieb bei 11,8 Prozent (2023: 11,9 Prozent). Die Nettogewinnmarge für 2024 von 5,8 Prozent liegt um 0,4 Prozentpunkte höher als 2023. Über fünf Jahre hat die reale Wirtschaft 62,4 Milliarden Euro aus operativen Cashflows generiert, von denen 45,9 Milliarden Euro in verschiedene Formen von Investitionen flossen, 12 Milliarden Euro für die Rückzahlung von Schulden und die Umprogrammierung finanzieller Verpflichtungen, und gleichzeitig wurde der Bargeldbestand auf Konten von 11,7 Milliarden Euro Ende 2020 auf 16,2 Milliarden Euro Ende 2024 erhöht – betont Nikšić.
