Nach dem Sprichwort ‚Während der eine leidet, sieht der andere das Licht‘ nahm der Premierminister in seiner Rede über die Arbeit der Regierung/Staat der Nation alle Anerkennung für sich in Anspruch und machte (primär für die Inflation) den realen Sektor und die HNB verantwortlich. Letzterer ist schuld daran, dass er gut abschneidet und Gewinne anhäuft (einschließlich der Exporteure), was dann zu Lohnerhöhungen führt, den Konsum ankurbelt und somit die Inflation anheizt, während eine entschiedenere Reaktion auf die Inflation erwartet wird. Auf eine Reaktion wurde mehrere Tage gewartet; jedoch kommentierte die HNB schließlich, wenn auch mit einer leichten Verzögerung, und wir präsentieren ihre Kommentare im Volltext.
– Die Kroatische Nationalbank ist Teil des Eurosystems, und die Entscheidungen über die Umsetzung der Geldpolitik des Eurosystems werden vom Direktorium der Europäischen Zentralbank getroffen, dessen Gouverneur Mitglied der HNB ist. Das Direktorium der EZB nutzt verfügbare Instrumente, die darauf abzielen, ein Inflationsziel von 2 Prozent auf Ebene des Eurogebiets zu erreichen und aufrechtzuerhalten. Dies betrifft in erster Linie die Leitzinsen und unkonventionelle geldpolitische Instrumente (die Bilanz der Zentralbank). Diese Instrumente haben eine Preisstabilität auf der Ebene des Eurogebiets von zwei Prozent erreicht. Die Inflation in Kroatien war im ersten Halbjahr 2025 um 2,3 Prozentpunkte höher als der Durchschnitt im Eurogebiet, wenn man den harmonisierten Indikator (HICP) betrachtet, oder um 1,4 Prozentpunkte höher, wenn man den nationalen Indikator (CPI) betrachtet, der für die heimischen Haushalte relevanter ist, da er den Konsum ausländischer Touristen nicht einbezieht. Die höhere Inflation in Kroatien spiegelt eine stärkere inländische aggregierte Nachfrage wider, die sich aus doppelt so hohen Wirtschaftswachstumsraten in Kroatien im Vergleich zum Eurogebiet ergibt. Darüber hinaus ist der Grund für die höhere Inflation die Tatsache, dass in Kroatien im Jahr 2024 und im ersten Halbjahr 2025 das Wachstum der Lohnmasse dreimal höher war als das Wachstum im Eurogebiet. So verzeichnete Kroatien im ersten Halbjahr 2025 ein starkes jährliches durchschnittliches Wachstum der Lohnmasse von 14 Prozent im Vergleich zu einem Wachstum von 4,8 Prozent im Eurogebiet, oder 18,1 Prozent in Kroatien im Jahr 2024 im Vergleich zu 5,6 Prozent im Eurogebiet. Ähnlich trug auch ein starkes Beschäftigungswachstum von etwa 3 Prozent im ersten Halbjahr 2025 in Kroatien im Vergleich zu 0,7 Prozent im Eurogebiet dazu bei, d.h. 3,3 Prozent in Kroatien im Jahr 2024 im Vergleich zu 1 Prozent im Eurogebiet.
Darüber hinaus nutzt die HNB auch zusätzliche Instrumente, die darauf abzielen, die finanzielle Stabilität zu wahren und die unter nationaler Zuständigkeit stehen. Eine makroprudenzielle Maßnahme zur Begrenzung der Kriterien für Verbraucherkredite wurde beispielsweise verabschiedet, um den Anstieg der Risiken im Zusammenhang mit einer stärkeren Haushaltsvergabe zu mildern, trägt aber gleichzeitig zur Verringerung des inflationsbedingten Drucks im Zusammenhang mit der erhöhten Nachfrage bei – kommentierte die HNB. Kurz gesagt, die Geldpolitik wird in Frankfurt und nicht in Zagreb durchgeführt.
Ivanov: HNB ist nicht für die Inflation verantwortlich
Marijana Ivanov, wirtschaftliche Beraterin der kroatischen Exporteure, erklärt, dass es keinen Sinn macht, die HNB für die Inflation verantwortlich zu machen.
– Welche geldpolitischen Instrumente kann die HNB einsetzen, wenn wir unsere eigene Geldpolitik durch die Einführung des Euro aufgegeben haben, und jetzt wird sie von der EZB bestimmt, je nachdem, was dem größeren Teil der Eurozone, insbesondere großen Ländern wie Deutschland, Frankreich und Italien, entspricht? Zugegeben, es ist gut, dass der Premierminister den realen Sektor wegen der hohen Preise kritisiert hat, da die Preise nicht von den Verbrauchern, sondern in erster Linie von ausländischen Angeboten bestimmt werden, und es ist ganz klar, dass von den Produzenten für den heimischen Markt über die Distributoren bis zu den Einzelhändlern auf dem kroatischen Markt – alle den gleichen relativen prozentualen Gewinnmargen wie in den Vorjahren nehmen, aber heute ist es erheblich mehr Geld, das heißt, nominales Wachstum bei Einnahmen und Gewinnen.
Dieser Wahnsinn, höhere Preise an die Verbraucher weiterzugeben, zusammen mit dem Rückgang der Kaufkraft der Haushaltseinkommen, muss gestoppt werden, da die derzeit stattfindende Umverteilung von Einkommen und Vermögen uns in der Zukunft teuer zu stehen kommen wird, wenn die Rezession beginnt. Was die Exporteure betrifft, so ist diese höhere Inflation und die Entwicklung einer Lohn- und Preisspirale kein gutes Szenario, da sie früher oder später die Wettbewerbsfähigkeit erheblich untergraben wird, und es ist bereits ganz klar, dass die Exportmöglichkeiten im Rest dieses Jahres und im nächsten Jahr sich verringern werden. Eine Krise rollt von Westen heran, und wenn sie sich ausbreitet, wird sie alle Märkte betreffen, vom realen bis zum Finanzsektor. Dafür brauchen wir eine restriktive Fiskalpolitik, die die Nachfrage nicht anheizt und keinen zusätzlichen Druck auf die Preise durch Steuern und Lohnerhöhungen ausübt, und sie hat versagt – analysiert Ivanov.
Wir wachsen langsamer als der Rest Europas
Der Ökonom Damir Novotny erklärt kurz, dass dies eine erwartete politische Rede ist, die wahrscheinlich anders wäre, wenn wir einen Konsens darüber erreichen würden, welches wirtschaftliche System wir wollen, und unter anderem wüssten, ob die Politik den Unternehmern oder etwas ganz anderem dienen sollte.
– Obwohl wir in den letzten Jahren besser abgeschnitten haben, wächst Kroatien im Durchschnitt der letzten zehn Jahre langsamer als der Rest Europas. Der Staat hat unter anderem die Löhne im Gesundheitswesen erhöht, aber beispielsweise bieten die Krankenhäuser keinen angemessenen Service. Dies ist ein guter Indikator für das Fehlen eines Konsenses – schließt Novotny.
Jedoch glaubt Željko Lovrinčević vom Wirtschaftsinstitut, dass das Bild nicht schwarz-weiß ist, insbesondere in Bezug auf das Lohnwachstum im öffentlichen Sektor, das, so die Unternehmer, den realen Sektor unter Druck setzt, die Löhne über das Produktivitätswachstum hinaus zu erhöhen.
– Es gab eine Kompression der Koeffizienten, zwischen denen mit den niedrigsten Löhnen und denen mit den höchsten. Ein Teil des Anstiegs der Lohnmasse ist auch auf Projektbeschäftigung zurückzuführen, bei der es sich um Personen handelt, die nur während eines zeitlich begrenzten Projekts Einkommen erhalten. Auch die Löhne für Beamte sind gestiegen, und die Differenz hier ist erheblich, weshalb das Budget überschritten wurde, nicht aufgrund des zentralen Staatsverbrauchs, sondern des lokalen. So gibt es einen Anstieg der Löhne für die niedrigsten Koeffizienten und die höchsten, während der mittlere Teil völlig wegfällt. Dasselbe geschieht im realen Sektor, wo die Mindestlöhne erhöht wurden, was den Durchschnitt angehoben hat, da eine riesige Anzahl von Menschen nur einen solchen Lohn erhält. Einige liegen nur minimal über dieser Schwelle.
Darüber hinaus hat der reale Sektor die Gesamteinkommen durch das Wachstum der steuerfreien Einkünfte im Durchschnitt um etwa 15 Prozent erhöht, aber einige Sektoren haben diesen Anteil auf bis zu 25 bis 30 Prozent erhöht. Im öffentlichen Sektor liegt der Anteil der steuerfreien Einkünfte nur bei 5 bis 6 Prozent, und beim Vergleich der Löhne und ihres Wachstums werden sie ohne diesen steuerfreien Teil verglichen. Im Wesentlichen sind die Löhne im realen Sektor für Geschäftsführer, Eigentümer, obere Führungskräfte und Mitarbeiter mit Mindestlohn gestiegen. Die Mittelschicht hat nichts oder sehr wenig erhalten.
Obwohl der Mindestlohn jedoch erheblich gestiegen ist, liegt er immer noch bei der Hälfte des EU-Durchschnitts, hier liegt er bei etwa 16 bis 18 Euro pro Stunde, in der EU bei etwa 32, also 50 Prozent des europäischen Preises, was bedeutet, dass der Unterschied in der Basis groß bleibt – sagt Lovrinčević und fügt hinzu, dass es einen Kampf um die Verteilung gibt, solange noch Geld vorhanden ist. In zwei Jahren werden die EU-Mittel zu versiegen beginnen, und eine Umverteilung wird stattfinden müssen. Es ist nicht schwer zu erraten, auf wessen Kosten.
Lovrinčević warnt jedoch vor einem weiteren Phänomen, dem europäischen – in der EU steigt der Anteil der Gewinne am Mehrwert (der Anteil der Arbeit/Löhne sinkt, während der Staat das potenzielle Wachstum durch steigende Schulden/öffentliche Schulden ersetzt hat). – Analysen zeigen, dass Kroatien einen ähnlichen Trend aufweist, hauptsächlich aufgrund der hohen Konzentration in allen Sektoren, was auf oligopolistische Strukturen hinweist. In solchen Konstellationen nehmen kleine und mittlere Unternehmen die Krümel auf oder fliehen in andere Märkte.
Eine Kombination günstiger Umstände
Offensichtlich sind alle, die etwas anzubieten hatten, in ausländische Märkte geflohen. Der Premierminister hat sie jedoch auch auf eine Weise kritisiert und damit geprahlt, dass die Regierung tatsächlich für ihren Erfolg verantwortlich ist. Ivanov widerspricht dem.
– Hervorragende Exportgeschäftsergebnisse sind das Ergebnis einer Kombination von einer Reihe günstiger Umstände auf den globalen Märkten, die einigen kroatischen Herstellungs-Exportunternehmen zugutekommen, insbesondere im Kontext der steigenden Nachfrage nach hochkomplexen technischen Produkten, die überall aufgrund von Investitionen in die Energieentwicklung, Digitalisierung, Investitionen in Verteidigung und Sicherheit sowie der Stärkung neuer Industrien gefragt sind. Einige Exporte verzeichneten im ersten Teil des Jahres ein höheres Wachstum, da sie die Auswirkungen amerikanischer Zölle vermieden, und einige sind mit dem Wachstum der globalen Wirtschaft verbunden.
Das Bild ist jedoch nicht schwarz-weiß, da die Daten über die gesamten Warenexporte durch den Handel mit ausländischen Energiequellen aufgebläht und übertrieben sind, sodass wir in den Statistiken eine fragwürdige Kategorie ‚große neue Exportmärkte‘ sehen, da sich die europäischen Energieflüsse geändert haben und anstatt von Osten nach Westen zu fließen, jetzt durch Kroatien von Süden nach Norden gehen. Für eine Reihe von Unternehmen verschlechtern sich jedoch die Exportergebnisse, obwohl sie noch weit von kritischen Niveaus entfernt sind.
Ich würde den Lobeshymnen über den signifikanten Einfluss der Regierungspolitik auf die Verbesserung der Exportergebnisse nicht zustimmen, aber ich kann zustimmen, dass eine bessere Kreditwürdigkeit, das Verschwinden des Währungsrisikos für die meisten Exporteure nach der Einführung des Euro, günstigere Finanzierungsbedingungen aufgrund niedrigerer Risikoaufschläge sowie ein besserer Ruf unserer Exporteure aufgrund der Mitgliedschaft Kroatiens in der Eurozone sicherlich größere Möglichkeiten für Wachstum und Entwicklung der inländischen Exportunternehmen und deren Präsenz auf den globalen Märkten bieten. Der Kredit geht jedoch in erster Linie an die Unternehmen – Ivanov ist kategorisch und fügt hinzu, dass sie auch zustimmen kann, dass einige fiskalische und parafiskalische Erleichterungen vorteilhaft waren, ebenso wie Anreize für Forschung und Entwicklung sowie Beschäftigung, und sicherlich die Verfügbarkeit und Nutzung von Mitteln aus EU-Fonds für Solarpanels und andere Zwecke.
Einige der Maßnahmen der Regierung haben jedoch einigen Exporteuren nicht zugutegekommen, einschließlich der Erhöhung des Mindestlohns, die auch andere Löhne nach oben drückt. Es gibt jedoch einen noch größeren Effekt auf das höhere Wachstum der inländischen Nachfrage und Preise im Vergleich zu anderen Ländern, sodass unsere Exporte in Bezug auf den realen effektiven Wechselkurs an Wettbewerbsfähigkeit verlieren, das heißt, es gibt eine reale Aufwertung, da unsere Inflation höher ist als die in den Exportmärkten.
– Der Euro und der irreversible Austausch der Kuna gegen den Euro können uns nicht davor schützen, und wir wissen, dass die höhere Inflation das Ergebnis einer Reihe von strukturellen Problemen ist, die nicht gelöst wurden, sowie einer Fülle von Geld aus dem Ausland, die mit EU-Mitteln und Tourismus verbunden sind, sodass diese expansive Fiskalpolitik einerseits das Wirtschaftswachstum anregt, während sie andererseits die Nachfrage und den Druck auf die Preise, das heißt, die höhere Inflation, verstärkt.
Es ist klar, dass ein Teil der Unternehmer, die auf dem heimischen Markt tätig sind, wo der Wettbewerb deutlich geringer ist, die Gelegenheit für zusätzliche Gewinne nutzt, da die Preiserhöhungen von Produkten und Dienstleistungen oft größer sind als der Anstieg der Kosten. Diese Preiserhöhung wird nicht leicht gestoppt werden, das heißt, es wird nicht geschehen, bis wir in eine Rezession eintreten, und die zahlreichen Infrastrukturprojekte, die vom Staat auf allen Ebenen sowie vom privaten Sektor durchgeführt werden, und die Lohnerhöhungen in beiden Sektoren verzögern sicherlich den Beginn der Rezession und verlängern den Zustand der Expansion und Inflation – schließt Ivanov.
