Die Ära der großen Fusionen und Übernahmen ist vorbei, die Zeit der Spin-offs folgt

Geschrieben von: Zvonimir Mršić, Berater

Nach Jahrzehnten megalomanischer Fusionen und aggressiver Übernahmen sehen sich viele globale Hersteller von Konsumgütern und industrielle Konglomerate mit stagnierendem Wachstum, gesättigten Portfolios und unzufriedenen Investoren konfrontiert. Der Markt hat erkannt, dass Konglomeratmodelle oft nicht die erwarteten Synergien liefern konnten. Laut einer Untersuchung von Trivariate Research, L.P. übertreffen die Aktien neu gegründeter Spin-off-Unternehmen im Durchschnitt um etwa 10 Prozent die S&P 500 in den 18 bis 24 Monaten nach dem Spin-off, während die ‚Eltern‘-Unternehmen im Allgemeinen dem Index folgen. Basierend auf diesem Trend haben Analysten geschlossen, dass 2025 ein Rekordjahr in Bezug auf die Anzahl und Größe von Spin-offs sein könnte, da viele Konglomerate in diesem Zeitraum Trennungspläne haben.

Der zunehmende Druck von aktivistischen Investoren, strengere regulatorische Aufsicht über große Übernahmen und die Notwendigkeit fokussierterer Strategien veranlassen Unternehmensleitungen, die Trennung von Teilen ihres Geschäfts in Betracht zu ziehen, anstatt weiteres Wachstum durch Übernahmen zu verfolgen.

Aber was motiviert große Unternehmen, einen radikalen Wandel vorzunehmen und ihre vielfältigen Divisionen zu teilen? Im Folgenden analysieren wir die Hauptgründe und geben einen Überblick über die jüngste Welle von angekündigten oder durchgeführten Trennungen – von Lebensmittelgiganten bis hin zu industriellen Konglomeraten.

Welle der Trennungen im Lebensmittelbereich

Kraft Heinz – Rückkehr zu den Wurzeln. Der amerikanische Lebensmittelgigant hat angekündigt, dass er bis zur zweiten Hälfte von 2026 sein Geschäft in zwei börsennotierte Unternehmen aufspalten wird, wodurch die jahrzehntelange Mega-Fusion von Kraft und Heinz effektiv aufgelöst wird. Ein Unternehmen wird ikonische Gewürz- und Aufstrichmarken (z.B. Heinz Ketchup, Philadelphia Frischkäse, Kraft Mac & Cheese) mit einem Umsatz von etwa 15,4 Milliarden USD umfassen, während das andere die verarbeiteten Lebensmittel und Fertiggerichte (z.B. Oscar Mayer, Lunchables) mit etwa 10,4 Milliarden USD Umsatz übernehmen wird. Patricio erklärte, dass die komplexe Struktur den Fokus und die Investitionen behindert habe und dass die Trennung ‚das richtige Maß an Aufmerksamkeit und Ressourcen‘ für jede Marke sicherstellen werde.

Unilever – Spin-off der Eiscreme. Anfang 2024 kündigte Unilever Pläne an, sein globales Eiscremegeschäft (Magnum, Wall’s, Ben & Jerry’s) in ein neues Unternehmen namens The Magnum Ice Cream Company auszugliedern. Das Segment erzielte 2024 einen Umsatz von 7,9 Milliarden Euro. Das wahrscheinlichste Szenario für die Abspaltung ist bis Ende 2025. Der Wert der Unilever-Aktie (ULVR) an der Londoner und New Yorker Börse stieg in den Tagen nach der Ankündigung um drei Prozent, da die Aktionäre glaubten, dass das Spin-off eine größere Spezialisierung, Kostenreduzierung und Gewinnwachstum bringen könnte. Das Spin-off soll bis Ende 2025 durch eine Abspaltung durchgeführt werden, wodurch Unilever zu einem ‚einfacheren, fokussierteren‘ Unternehmen ohne ein Eiscreme-Portfolio wird.

Nestlé – Wasser und Premium-Getränke. Der Schweizer Lebensmittelgigant kündigte an, dass er seine Wassermarken (San Pellegrino, Perrier, Acqua Panna) und Premium-Getränke bis Anfang 2025 in eine separate globale Einheit ausgliedern wird, mit dem Ziel, bis 2027 mindestens 2,5 Milliarden CHF an Kosteneinsparungen zu erzielen. Das neue Segment wird mehr Autonomie und Flexibilität bei der Bildung von Vertriebspartnerschaften haben – ‚privilegierte Partner mit stärkeren Netzwerken‘ – um das Wachstum zu beschleunigen. Die Führung von Nestlé betont, dass die Umstrukturierung darauf abzielt, die Rentabilität zu verbessern und sich auf das Wachstum von Premium-Produkten zu konzentrieren, anstatt Marken abzustoßen. (Hinweis: Nestlé kündigte seinen Schritt kurz nach der Ernennung eines neuen CEO an, was auf eine neue strategische Ausrichtung hindeutet.)

Kellogg (Kellanova) – Cerealien getrennt von Snacks. Im Oktober 2023 wurde der Plan zur Aufspaltung der Kellogg Company abgeschlossen: Das neu benannte Kellanova behielt globale Snackmarken (Pringles, Cheez-It, Pop-Tarts), während das ausgegliederte WK Kellogg Co klassische Cerealienmarken wie Corn Flakes, Froot Loops und Rice Krispies übernahm. Die Aktionäre erhielten eine Aktie von WK Kellogg Co für jede vier Aktien von Kellanova. Die Snack-Sparte wird auf etwa 13,6 Milliarden USD Jahresumsatz geschätzt, während die Cerealien-Sparte bei etwa 2,7 Milliarden USD liegen wird. (Kellogg erwog zunächst, sein pflanzenbasiertes Lebensmittelgeschäft auszugliedern, aber dieses Segment wurde letztendlich innerhalb von Kellanova behalten.)

‚Unabhängige‘ im Gesundheitswesen

3M – Solventum und industrieller Fokus. Im April 2024 hat 3M formal sein Gesundheitssegment (Wundversorgung, Mundpflege, Medizintechnologie) in ein neues, unabhängiges Unternehmen namens Solventum ausgegliedert, das ab diesem Datum unabhängig an der Börse unter dem Symbol SOLV (NYSE) gehandelt wird. Die Aktionäre erhielten eine Aktie von Solventum für jede vier Aktien von 3M, und 3M behielt einen Anteil von 19,9 Prozent, den es innerhalb von fünf Jahren monetarisieren möchte. Zu Beginn des Handels wurde Solventum mit etwa 80 USD pro Aktie bewertet, fiel jedoch bald auf etwa 75 USD, was der Markt als natürliche Anpassung für das neu ausgegliederte Unternehmen interpretierte. Die Aktien von 3M (NYSE) verzeichneten gleichzeitig einen Rückgang von etwa 106 USD auf etwa 93 USD, da die Abspaltung des Gesundheitssegments die Diversifikation und die Umsatzbasis des Unternehmens reduzierte. Trotz anfänglicher Schwankungen schätzen Analysten, dass die langfristige Trennung größere Transparenz und Fokus bringen sollte – 3M auf seine Kernindustrieaktivitäten und Solventum auf die Expansion im Bereich Gesundheitstechnologie.

Johnson & Johnson schloss das Spin-off von Kenvue ab. Nach der Ausgliederung seines Konsumgesundheitsgeschäfts in Kenvue im Jahr 2023 verkaufte J&J im Mai 2024 die verbleibenden 9,5 Prozent der Kenvue-Aktien. Dies vollendete die größte Transformation in der 137-jährigen Geschichte von J&J – das Unternehmen kann sich nun vollständig auf Pharmazeutika und Medizintechnik konzentrieren. Kenvue hingegen entwickelt weiterhin unabhängig Massenmarkt-Konsumgütermarken aus dem ehemaligen J&J-Portfolio, wie Band-Aid-Pflaster, Listerine-Mundwasser und Tylenol-Analgetika, mit dem Ziel, agilere Innovationen im Markt für Konsumgesundheitsprodukte zu erreichen.

GSK spaltete 2022 Haleon ab. Der britische GSK (GlaxoSmithKline) spaltete seine rezeptfreien Arzneimittel in ein neues Unternehmen, Haleon plc, durch eine Abspaltung im Jahr 2022 aus. GSK-Aktionäre erhielten Haleon-Aktien im Verhältnis zu ihrem Anteil, und Haleon wurde an der Londoner und New Yorker Börse notiert. Dies ermöglichte es GSK, sich ausschließlich auf Pharmazeutika und Biotechnologie zu konzentrieren – innovative Medikamente und Impfstoffe zu entwickeln – während Haleon ein Portfolio von Konsumgesundheitsmarken verwaltet (Zahnpasta Sensodyne, Analgetika Panadol, Multivitamine Centrum usw.). Dieser Schritt, einer der größten europäischen Spin-offs zu dieser Zeit, soll GSK eine größere Fokussierung auf F&E ermöglichen und Haleon im Markt für rezeptfreie Produkte wachsen lassen.

Im Energiesektor und in der Industrie

GE – Vernova und Luftfahrt. General Electric schloss im Juni 2024 die Abspaltung seiner Energie- und erneuerbaren Ressourcen in GE Vernova ab, als Teil der Auflösung dessen, was einst ein riesiges Konglomerat war. Am selben Tag begannen GE Vernova und GE Aerospace unabhängig an der New Yorker Börse zu handeln und läuteten gemeinsam die Eröffnungsglocke als Symbol für einen Neuanfang. Jeder GE-Aktionär erhielt eine Aktie von GE Vernova für jede vier Aktien von GE, die er besaß. GE Aerospace (das die legendäre GE-Bezeichnung behält) konzentriert sich nun auf Flugzeugtriebwerke und Luftfahrtausrüstung, während GE Vernova die Herausforderung des Energiewandels – von Gasturbinen zu erneuerbaren Quellen – mit der Mission ‚die Welt zu elektrifizieren und zu dekarbonisieren‘ annimmt.

Honeywell – Drei spezialisierte Unternehmen. Im Februar 2025 kündigte der amerikanische Industriegigant Honeywell die Ergebnisse einer umfassenden Portfolioüberprüfung an: Bis 2026 wird es sich in drei separate Unternehmen aufspalten. Honeywell Automation wird sich auf industrielle Automatisierung und Robotik konzentrieren, Honeywell Aerospace wird Luft- und Raumfahrt- sowie Verteidigungstechnologie konsolidieren, und das zuvor angekündigte Spin-off Advanced Materials wird ein Chemie-Materialien-Unternehmen werden, das sich auf Spezialmaterialien und nachhaltige Lösungen konzentriert. CEO Vimal Kapur betonte, dass jedes neue Unternehmen eine vereinfachte Strategie und eine eigene Geschäftsführung haben wird, die es ihnen ermöglicht, ‚maßgeschneiderte Wachstumspläne umzusetzen und signifikante Werte für Aktionäre und Kunden freizusetzen.‘ Elliott Investment Management, das 5 Milliarden USD in Honeywell investiert hat, unterstützte diesen Schritt als Möglichkeit, den Fokus und die Agilität im Geschäft zu erhöhen.

Keurig Dr Pepper und JDE Peet’s – Fusion dann Trennung. Im August 2025 stimmte Keurig Dr Pepper (KDP) zu, das niederländische Unternehmen JDE Peet’s für 15,7 Milliarden Euro zu erwerben, zusammen mit der Ankündigung, dass die fusionierte Gruppe nach der Übernahme in zwei Einheiten aufgeteilt werden würde. Der Plan sieht die Schaffung von Beverage Co. vor, die sich auf erfrischende Getränke und alkoholfreie Getränke in Nordamerika konzentriert (mit über 11 Milliarden USD Jahresumsatz), und Global Coffee Co., das neue größte Kaffeeunternehmen der Welt, das die KDP-Marke Keurig mit dem Portfolio von über 50 globalen Kaffee-Marken von JDE Peet’s kombiniert. Die Trennung wird als steuerneutrales Spin-off des Kaffee-Geschäfts durchgeführt, wobei jedes neue Unternehmen seine eigene Wachstumsstrategie, eine maßgeschneiderte Kapitalstruktur und ein fokussiertes Management haben wird. Mit diesem Schritt zielt KDP darauf ab, einen ‚globalen Kaffeemeister‘ zu schaffen und gleichzeitig sein Kerngeschäft mit erfrischenden Getränken schneller im fragmentierten nordamerikanischen Markt wachsen zu lassen.

Es ist nicht so einfach

Die Welle der Spin-offs beschränkt sich nicht auf den Konsumgütersektor. Industrielle Giganten wie GE und Honeywell haben bereits unter Druck von Aktionären Trennungsmaßnahmen ergriffen, um die Marktbewertung ihrer Teile zu erhöhen, und sogar der Logistikgigant FedEx hat beschlossen, seine Frachtabteilung bis 2026 auszugliedern, um sich auf sein Kerngeschäft mit Paketen zu konzentrieren. Analysten schätzen, dass das Spin-off von FedEx bis zu 20 Milliarden USD an neuem Wert für die Aktionäre freisetzen könnte und es dem Management ermöglicht, sich auf die Verbesserung der Rentabilität der verbleibenden Geschäfte zu konzentrieren. Eine ähnliche Logik treibt andere – von Maschinenbauern bis hin zu Pharmaunternehmen – dazu, zu überprüfen, welche Teile ihres Geschäfts sinnvoller zu spin-offen sind.

Erfahrungen zeigen, dass viele Spin-offs überdurchschnittliche Renditen für Investoren liefern. Ein Beispiel aus der Analyse von RBC Capital Markets: Ein Korb von 12 industriellen Spin-offs erzielte im Jahr nach der Trennung ein durchschnittliches Wertwachstum von 50 Prozent und übertraf den Benchmark-Industrieindex um etwa 27 Prozent. Der Erfolg ist jedoch nicht automatisch garantiert. Es gibt auch gegenteilige Beispiele – zum Beispiel hat der börsengehandelte Fonds, der die Leistung von ausgegliederten Unternehmen verfolgt (Invesco S&P Spin-Off ETF), in den letzten zehn Jahren hinter dem breiteren Markt zurückgeblieben. Analysten warnen, dass getrennte Unternehmen ihre Freiheit nutzen müssen, um aggressiv in Innovation und Differenzierung zu investieren; andernfalls könnte der Effekt der Trennung nur vorübergehend sein.

– Wenn die neuen Einheiten nicht ausreichend in die Entwicklung investieren und ihren Marktanteil gegen preisgünstige Wettbewerber mit Eigenmarken nicht verteidigen, könnte die Trennung nicht mehr als einen kurzfristigen finanziellen Schub erreichen – warnt Suzy Davidkhanian von der Forschungsfirma Insider Intelligence. Mit anderen Worten, ein Spin-off ist nur der Anfang – die eigentliche Arbeit folgt für jedes ‚befreite‘ Unternehmen.

Kritische Phase

Nach einer langen Phase der Expansion durch Konsolidierungen und Übernahmen scheint die globale Unternehmenswelt erneut in eine Phase der ‚Verdünnung‘ von Konglomeraten einzutreten. Die Spin-off-Strategie ermöglicht es den Managements, ihre Organisationen zu vereinfachen, Strategien auf die Besonderheiten jedes Geschäfts zuzuschneiden und Werte freizusetzen, die oft im Verborgenen von den Augen der Investoren innerhalb großer Systeme liegen. Beispiele von Kraft Heinz, Unilever, Nestlé und anderen signalisieren, dass dieses Jahrzehnt, insbesondere dessen zweite Hälfte, von bedeutenden Veränderungen in der Struktur multinationaler Unternehmen geprägt sein wird. Ob die Versprechen von größerer Agilität, schnelleren Innovationen und beschleunigtem Wachstum erfüllt werden, bleibt abzuwarten. Langfristig wird der Erfolg dieser Spin-offs davon abhängen, ob sie die Vorteile, die sie ankündigen – klarerer Fokus, effizientere Investitionen und schnellere Entscheidungsfindung – tatsächlich realisieren und in nachhaltiges Wachstum und Wert umwandeln können. Aus diesem Grund werden die nächsten zwei bis drei Jahre eine kritische Phase sein, in der sich zeigen wird, ob die Zeit für Spin-offs nach der Ära der Konsolidierung tatsächlich angebrochen ist.