Gold im Fokus der Zentralbanken, aber nicht der HNB

Die globale Nachfrage nach Gold, angetrieben durch erhöhte Investitionen und die Suche nach einem sicheren Hafen für Kapital, nimmt wieder zu. Laut dem World Gold Council stieg die Nachfrage im letzten Quartal im Vergleich zum Vorjahr um drei Prozent, während die Spotpreise für Gold in diesem Jahr um bis zu 50 Prozent anstiegen. Am 20. Oktober wurde ein Rekord aufgestellt, als eine Unze Gold 4.381 US-Dollar erreichte, befeuert durch eine Kombination aus geopolitischen Spannungen, Unsicherheiten bezüglich US-Zöllen und einer neuen Welle von Investorenangst, den Trend zu verpassen, oder dem beliebten FOMO-Effekt.

– Die Aussichten für Gold bleiben optimistisch, da die anhaltende Schwäche des US-Dollars, Erwartungen an niedrigere Zinssätze und die Bedrohung durch Stagflation die Nachfrage nach Investitionen weiter ankurbeln könnten – erklärte Louise Street, Senior Analystin beim World Gold Council, und fügte hinzu, dass Forschungen zeigen, dass der Markt noch nicht gesättigt ist.

Im dritten Quartal stieg die Nachfrage nach Goldbarren und -münzen um 17 Prozent, angeführt von Indien und China, während die Zuflüsse in physisch besicherte Gold-ETFs um 134 Prozent anstiegen. Die größte physische Nachfragerubrik, die Schmuckherstellung, verzeichnete einen Rückgang von 23 Prozent auf 419,2 Tonnen, was auf hohe Preise zurückzuführen ist, die Verbraucher abschrecken. Dieser Rückgang wurde jedoch fast vollständig durch erhöhte Käufe von Zentralbanken ausgeglichen, die ihre Goldreserven von Januar bis September dieses Jahres um zehn Prozent auf bis zu 634 Tonnen erhöhten.

Der Anstieg der Goldreserven weltweit hat auch die Frage der Reservepolitik in Kroatien neu aufgeworfen. Streng genommen hat Kroatien kein Gold; vielmehr erwarb es Ende 2022 die minimalen Goldreserven, die erforderlich sind, um der Eurozone beizutreten. Wie damals angekündigt, kaufte Kroatien Gold im Wert von 96 Millionen Euro, was zum aktuellen Goldpreis etwa 820 Kilogramm Gold entspricht. Das ‚kroatische‘ Gold wurde zusammen mit einem Teil der Devisenreserven an die Europäische Zentralbank (EZB) übertragen.

– Beim Eintritt in die Eurozone war die HNB verpflichtet, einen Teil ihrer internationalen Reserven sowohl in US-Dollar als auch in Gold an die EZB zu übertragen. Das übertragene Gold wird von der EZB verwaltet, aber das bedeutet nicht, dass Kroatien das Eigentum daran verliert. Die HNB hat einen entsprechenden Betrag an Forderungen gegenüber der EZB in ihrer Bilanz behalten, sodass sich ihre Vermögenswerte nicht verringert haben – erklärt die HNB.

HNB: Goldkauf ist kein wirtschaftlich rationaler Schritt

Mit anderen Worten, obwohl physisches Gold nicht mehr unter der direkten Verwaltung der HNB steht, bleibt es Teil der finanziellen Vermögenswerte der Zentralbank. Wir haben es also, aber es ist nicht bei uns. Auf die Frage, ob die HNB in Erwägung zieht, den Anteil von Gold in ihren Reserven zu erhöhen, antwortet die Zentralbank, dass dies derzeit nicht geplant sei.

– Der größte Teil der finanziellen Vermögenswerte der HNB besteht aus dem, was die internationalen Reserven der Republik Kroatien vor dem Eintritt in die Eurozone darstellte. Heute sind sie größtenteils in Euro, während ein kleinerer Teil, der in anderen Währungen denominiert ist, weiterhin den Charakter internationaler Reserven hat. Neben den üblichen Instrumenten wie Bargeld, Deviseneinlagen und Anleihen können internationale Reserven auch Gold umfassen, aber die HNB erwägt derzeit nicht, die Reserven in Form von Gold zu erhöhen – erklärt die HNB.

Bis sie aufgrund ihres Eintritts in die Eurozone verpflichtet war, Gold zu kaufen, hatte Kroatien 21 Jahre lang kein Gold gehalten, und das letzte Gold, das es hatte, 13,127 Tonnen, die aus dem Erbe der ehemaligen Nationalbank Jugoslawiens stammten, wurde 2001 für etwa 115 Millionen Dollar verkauft.

– Das Gold wurde zu einem Zeitpunkt verkauft, als andere Klassen sicherer finanzieller Vermögenswerte stabilere und solidere Renditen boten. Auch gab es zu dieser Zeit, Anfang der 2000er Jahre, keine geopolitischen Spannungen oder globalen Krisen, wie wir sie in den letzten Jahren gesehen haben, die die Haupttreiber der steigenden Goldpreise sind. Es sollte hinzugefügt werden, dass in diesem völlig anderen Umfeld viele andere Zentralbanken ebenfalls beschlossen, Gold zu verkaufen. Darüber hinaus ist es wichtig zu betonen, dass das Portfolio der HNB beim Verkauf von Gold nicht gegen einen Preisrückgang abgesichert war – sagten sie Lider von der HNB.

Die HNB stellte auch fest, dass der Kauf von Gold aus anderen Ländern nicht unbedingt ein wirtschaftlich rationaler Schritt sein muss.

– Was die Motivation und Nachfrage nach Gold von Zentralbanken betrifft, kann gesagt werden, dass die Gründe für den Goldbesitz sehr komplex sind, teilweise aufgrund historischer Erbschaften und vieler nicht-wirtschaftlicher Faktoren. Es ist auch nicht gängige Praxis für Zentralbanken, Gold zu kaufen und es dann zu verkaufen, wenn der Preis steigt, um finanziellen Gewinn zu erzielen. In letzter Zeit wurden plötzliche Änderungen der Goldpreise und deren erheblicher Anstieg unter anderem durch unerwartete geopolitische Ereignisse (Kriege und damit verbundene Sanktionen) und in geringerem Maße durch wirtschaftliche Bewegungen beeinflusst. Daher war die Entscheidung bestimmter Zentralbanken, Gold zu kaufen, oft politisch motiviert, anstatt von den Anlagestrategien, die Zentralbanken bei der Verwaltung internationaler Reserven befolgen – erklärten die HNB-Beamten.

HNB kann sich keine Verluste leisten

Mit anderen Worten, obwohl Zentralbanken aus verschiedenen Teilen der Welt, einschließlich der EU, intensiv Goldreserven ansammeln, oft als Teil eines breiteren Wandels weg vom Dollar und dem US-Finanzsystem, bleibt die HNB derzeit in ihrem Ansatz konservativ. Wir fragten Professor Marijana Ivanov von der Fakultät für Wirtschaftswissenschaften in Zagreb, warum das so ist.

– Soweit ich weiß, war eines der Argumente der HNB, dass sie das Portfolio auf der Grundlage von Liquiditäts- und Sicherheitsprinzipien verwalten müssen, und Gold kann manchmal ziemlich illiquide sein. Das ist jetzt offensichtlich nicht der Fall. In der jüngeren Geschichte hat die HNB betont, dass Gold keine Renditen abwirft, was bedeutet, dass es kein stabiles Einkommen generiert, sondern nur Kapitalgewinne oder -verluste. Das macht Sinn, da die HNB Einkommen aus ihrem Portfolio und den Gesamtvermögen generieren muss, wie Zinsen, die dann die Zinsen finanzieren, die sie Banken auf Übernachtüberhänge zahlt, sowie alle anderen zahlreichen Ausgaben für ihre operativen Tätigkeiten. Darüber hinaus nehme ich an, dass im Falle von nicht realisierten Kapitalverlusten aufgrund eines Rückgangs des Marktwerts von Gold dies dann gegen das Kapital verbucht würde, und die HNB kann sich keine Kapitalverluste oder eine Situation leisten, in der der Staat sie rekapitalisieren muss – erklärte uns Ivanov kurz.

In jedem Fall wird Gold in der HNB, abgesehen von dem, was in der Bilanz als Forderungen gegenüber der Europäischen Zentralbank verbucht ist, in der kommenden Periode gemäß der aktuellen Haltung dieser Institution nicht vorhanden sein, wodurch wir als einziges EU-Mitgliedsland ohne Gold in seinen Reserven bleiben.