Orbico holt zu Fortenova auf, Vujnovac bleibt doppelt so stark wie Roglić

Das langjährige Rennen an der Spitze der kroatischen Wirtschaft, das tatsächlich ein Duell zwischen Agrokor/Fortenova und INA war, hat endlich einen ‚dritten Mann‘ hervorgebracht. In der Geschäftswelt ist dieser ‚dritte Mann‘ nicht so geheimnisvoll wie im gleichnamigen Klassiker, sondern, wie im Film, kommt er aus den Schatten, von der Seitenlinie. Es ist Branko Roglić, dessen Orbico INA überholt und zu Fortenova aufgeschlossen hat, und laut den aktuellen Trends ist es nur eine Frage der Zeit, bis es an der Spitze sitzt.

Seit vierzehn aufeinanderfolgenden Jahren analysieren wir die Geschäfte der mächtigsten Gruppen, die das Geschäft konsolidieren, zusammen mit führenden unabhängigen Unternehmen sowie offensichtlichen Gruppen, die eigentumsbezogen sind, wo wir das Geschäft durch die Summierung der Ergebnisse einzelner Komponenten ‚konsolidieren‘. In diesem Jahr gibt es laut den Daten von Fina und unserer Forschung 143 Unternehmen auf der Liste, die wir umgangssprachlich Billionäre nennen, da sie im Jahr 2024 mehr als eine Milliarde Kuna Umsatz erzielt haben (133 Millionen Euro).

Fortenova bleibt das größte Unternehmen. In der Konsolidierung für das letzte Jahr umfasste es seinen Agrarsektor, der nicht mehr Teil der Gruppe ist. Die ‚Portfolio-Optimierung‘ hat in diesen Tagen mit dem Verkauf von Zvijezda an Marko Pipunić. fortgesetzt. Wenn die Umsätze von Belje, PIK Vinkovci und Vupik (385 Millionen Euro) und Zvijezda (155 Millionen Euro) von Fortenova abgezogen werden, verbleiben 5,6 Milliarden Euro Umsatz, wodurch die Lücke zwischen Fortenova und Orbico auf weniger als 1,3 Milliarden Euro verringert wird. Vor einem Jahr betrug der Unterschied noch etwa zwei Milliarden Euro. Diese Veränderung wurde auch durch das Wachstum von Orbico von 15,4 Prozent im Jahr 2024 verursacht. Roglićs Unternehmen hat das Energietrio überholt, das die Umsätze reduziert hat (INA um ein Prozent, HEP-Gruppe um 21,2 Prozent und ENNA-Gruppe um ganze 45,4 Prozent). Das Wachstum von Orbico wurde erheblich durch die Übernahme des größten ukrainischen Distributors SAV unterstützt, der mit 1.300 Mitarbeitern die Verteilung von mehr als 60 Marken verwaltet, bei der Orbico seinen Anteil von 20 Prozent auf 51 Prozent erhöht und es in SAV Orbico umbenannt hat.

Kroatien macht nur 20 Prozent von Orbicos Umsatz aus

Dies ist sicherlich eine interessante Investition, nicht nur im aktuellen Geschäft, sondern auch in der Zukunft. Roglić betonte, dass diese strategische Übernahme die langfristige Präsenz von Orbico in einem der vielversprechendsten Märkte Europas sichert, trotz der Kriegsumstände. Er schätzt, dass es in diesem Markt mit 50 Millionen Menschen ein sicheres Jahrzehnt an Arbeit nur für die Rekonstruktion geben wird.

Orbico generiert jetzt mehr als 80 Prozent seines Umsatzes in ausländischen Märkten und zeigt eine unglaubliche Konsistenz im Wachstum. Im Jahr 2011 war es das 33. Unternehmen in Kroatien mit einem Umsatz von 390.000 Euro. Im folgenden Jahr war es bereits auf dem zehnten Platz und festigte sich dann in den Top 5. Es ist sicherlich die größte Gruppe, die jedes Jahr Wachstum erzielt hat, selbst in den Jahren, in denen Kroatien von der Finanzkrise erschüttert wurde. Es wuchs sogar um 2,1 Prozent im Pandemiejahr. Wenn man sich die grafische Darstellung von Orbicos Umsätzen ansieht, ist der Ausdruck, dass das Geschäft reibungslos ‚wie auf einer Schnur‘ fließt, nicht nur eine stilistische Figur. Mit einem durchschnittlichen jährlichen Wachstum von über 20 Prozent seit 2011 hat es seinen Umsatz verzehnfacht! Eine solche Entwicklung ist für Startups üblich, aber einzigartig, wenn es um große Gruppen geht.

Fortenova ‚optimiert sein Portfolio‘

Orbico nähert sich einem konsistenten zweistelligen Wachstum, während Fortenova sich in ständiger ‚Optimierung‘ befindet. Pavao Vujnovac bleibt jedoch unantastbar, da seine beiden separaten Unternehmen – Fortenova und die ENNA-Gruppe (Energia naturalis und Blue Horizon mit PPD) zusammen fast 8,2 Milliarden Euro Umsatz haben. Und das ist noch nicht alles! Der mächtigste kroatische Unternehmer außerhalb dieser beiden Systeme hat den größten Eigentumsanteil an Pevex (36,62 Prozent) und Luka Ploče (43,49 Prozent über Energia naturalis, aber außerhalb der Konsolidierung). Er kontrolliert etwa zehn weitere Unternehmen. Dies summiert sich auf zusätzliche 650 Millionen Euro, sodass die Gesamteinnahmen der ‚Vujnovac-Gruppe‘ auf 8,8 Milliarden Euro steigen. Wichtiger ist jedoch, dass diese Unternehmen ein völlig anderes ‚Blutbild‘ in Bezug auf die Rentabilität bieten. Vujnovac in Energia naturalis, das sich mit erneuerbaren Energiequellen, Logistik und Investitionen beschäftigt, sowie im Gasgeschäft mit PPD, generiert Umsätze von über zwei Milliarden Euro, zeigt jedoch einen relativ bescheidenen Gewinn von knapp 53 Millionen Euro. Dies reicht nicht aus, um die Verluste von Fortenova auszugleichen, die im letzten Jahr von 149 Millionen Euro auf 92 Millionen Euro gesenkt wurden, was einen Saldo im Minus von 39 Millionen Euro hinterlässt. Der Rest des Geschäfts erzielte jedoch einen Gewinn von über einhundert Millionen Euro. Die größten Beiträge stammen von Pevex (59 Millionen Euro) und dem neuen Investitionshebel CEE Investment Opportunity, der praktisch alle Einnahmen von 44 Millionen Euro als Gewinn ausweist. So kam die ‚Vujnovac-Gruppe‘ aus einem Verlust von 16 Millionen Euro im Jahr 2023 und meldete im letzten Jahr einen Gewinn von 74 Millionen Euro.

Das größte Unternehmen, Fortenova, verlor 385 Millionen Euro an Umsatz durch den Verkauf seines Agrargeschäfts, was Podravka um diesen Betrag stärkte. Die Industrie in Koprivnica ist somit nach Jahren der Distanzierung von der Landwirtschaft zur Primärproduktion zurückgekehrt. Mit konsolidiertem Belupo und hinzugefügten ‚landwirtschaftlichen‘ Einnahmen würde Podravka unter die 15 Gruppen mit einem Umsatz von über einer Milliarde Euro eintreten und auf dieser Liste von Platz 25 auf Platz 10 springen, vor PBZ. Ein ähnlicher Sprung kann für Žito erwartet werden, das mit 155 Millionen Euro aus den Einnahmen von Zvijezda von Platz 50 auf Platz 34 auf der Liste springen würde.

Unter ihnen gibt es die meisten Händler (40) und Industriegemeinschaften und -unternehmen (35). Es folgen Energieunternehmen (13), Finanz- und Transportsektoren (jeweils 11) und ICT-Unternehmen (10), während Tourismus, Bau und Glücksspiel jeweils drei Vertreter haben. Es gibt noch zehn ’nicht ausgerichtete‘ – Unternehmen, die die einzigen Vertreter ihres Sektors sind, aber auch solche, die in gemischten Aktivitäten tätig sind. Zum Beispiel hat Adris Tourismus (Maistra), Versicherung (Kroatien osiguranje) und Industrie (Cromaris) in seinem Portfolio. Das Gleiche gilt für Fortenova, das sich ‚zwischen Handel und Produktion‘ erstreckt, bis vor kurzem auch Landwirtschaft. In jedem Fall sind die Händler in dieser Sektoranalyse ‚depriviert‘ von Konzum plus und Tisak plus, die Industriekonzerne von Cromaris, Jamnica, Zvijezda und der Finanzsektor von Kroatien osiguranje…

Das größte Glück für Glücksspiel

Dennoch gehört das größte Glück im großen Geschäft den Banken und – natürlich – dem Glücksspiel. In den Banken ist dies bereits üblich. Zaba arbeitete im letzten Jahr mit einer Rentabilität von 49 Prozent, PBZ 44,2 Prozent, und unter den sechs größten Bankengruppen wurde die niedrigste Rentabilität von RBA mit 25,5 Prozent gemeldet. Obwohl Versicherer mit etwas niedrigerer Rentabilität arbeiten, hat der Finanzsektor dank der Dominanz der Banker eine Rentabilität von 32,4 Prozent erzielt. Noch größer ist jedoch das Gewinn-Glück der Glücksspielbetreiber. Zwei Wettketten (SuperSport und Hattrick – PSK) zusammen mit der Kroatischen Lotterie arbeiteten mit einer Rentabilität von 38,9 Prozent. Das könnte bedeuten, dass ihr Gleichgewicht auf der imaginären schicksalhaften Wippe von – Glücksspielern gehalten wird. Die Emma Gama Adriatic-Gruppe mit ihrer Wettkette SuperSport meldete die höchste Rentabilität von satten 54,1 Prozent, mehr als alle Banken, Janafa und Nirda. Diese Gruppe der Familie Dragičević aus Kaštel Sućurac mit der dominierenden Einzelhandelskette Ribola meldete eine unerwartet hohe Rentabilität von 34,8 Prozent.

Tatsächlich stagnierte die Rentabilitätskategorie im letzten Jahr, trotz des Eindrucks großer Gewinne, der durch Narrative aus politischen Kreisen geschaffen wurde – die Rentabilität stieg nur um 0,2 Prozentpunkte. In dieser Hinsicht werden Banker mit einem Rentabilitätsrückgang von 3 Prozentpunkten und Buchmachern (-0,5 Prozentpunkte) es leichter haben als beispielsweise Bauunternehmer, deren Rentabilität um ganze 4,6 Prozentpunkte gesenkt wurde – von 8,2 Prozent auf 3,7 Prozent.

Beispielsweise arbeiteten die Unternehmen von Strabag im Jahr 2023 insgesamt mit einer Rentabilität von 6,5 Prozent, die im letzten Jahr auf ‚positives Null‘ reduziert wurde. Die Einnahmen des dominierenden Mutterunternehmens sanken um 18 Millionen Euro (8,5 Prozent), und ein zusätzlicher Schlag für die Rentabilität kam von den Lohn- und Gehaltskosten, die um 3,3 Millionen Euro (21,7 Prozent) stiegen. Der durchschnittliche Lohn stieg um 18,8 Prozent. Der Fall des heimischen Kamgrad ist ebenfalls aufschlussreich, da er nicht die Möglichkeit hat, mit Transferpreisen wie ausländische Unternehmen zu spielen. Die Einnahmen sanken um 17,7 Millionen Euro (6,7 Prozent), während die Gehälter um 4,6 Millionen Euro (36,2 Prozent) stiegen. Diese Kosten wurden durch zusätzliche Einstellungen (178 mehr Mitarbeiter als im Jahr 2023) verursacht, aber auch durch die Erhöhung des durchschnittlichen Gehalts um mehr als zehn Prozent.

Unter dem Bau-Trio auf der Liste war der beste nach diesem Kriterium Radnik aus Križevci, der sowohl die Einnahmen (13,7 Prozent) als auch den Gewinn (7,5 Prozent) steigerte und somit praktisch die Rentabilität aufrechterhielt. Es gelang ihm, weil er die Anzahl der Mitarbeiter nicht erhöhte und die Lohnkosten unter Kontrolle hielt – das durchschnittliche Gehalt wuchs um 5,2 Prozent. Obwohl die Stichprobe aus dieser ‚Billionär‘-Liste zu klein ist, geht eine Neueinstellung normalerweise mit reduzierten Gewinnen einher. Dies ist ein zusätzliches Alarmsignal, da die größten Unternehmen im letzten Jahr die Einnahmen nur um 3,3 Prozent erhöhten, was sogar bescheidener ist als die 3,5 Prozent im Jahr zuvor.

Der Staat diktiert das Lohnwachstum

Angesichts der Verlangsamung stehen die Kosten, insbesondere die Arbeitskosten, unter besonderer Beobachtung. Die Situation könnte sich im nächsten Jahr verschlechtern, angesichts der Ankündigungen von Premierminister Andrej Plenković, dass die Löhne im öffentlichen Sektor fast doppelt so stark steigen werden wie die prognostizierte Inflation. Ein solches Tempo, das vom Staat auferlegt wird, wird die Unternehmer sicherlich in eine noch schwierigere Kostenposition bringen.

In diesem Kontext achten die Unternehmen zunehmend darauf, die Anzahl der Mitarbeiter zu optimieren. Nämlich machen Arbeitsunternehmen etwa 13,5 Prozent der Gesamtkosten aus, sodass dies ein Element ist, das gespart werden kann, insbesondere im Kontext des Arbeitskräftemangels auf dem Markt und der Digitalisierung sowie der Nutzung von Werkzeugen der künstlichen Intelligenz. Der größte Arbeitgeber ist natürlich Vujnovac, dessen Unternehmen im letzten Jahr 47.538 Mitarbeiter hatten, was nur 0,37 Prozent oder 175 mehr als im Vorjahr ist. Es ist nicht überraschend, dass etwa 40 Unternehmen aus der größten Liste die Anzahl der Mitarbeiter reduziert haben. Allerdings ist die Beschäftigung um etwa vier Prozent gestiegen, aber diese statistischen Daten können irreführend sein. Nämlich haben mehrere Unternehmen die Anzahl der Mitarbeiter aufgrund von Übernahmen und beschleunigter Entwicklung erheblich erhöht. Dies gilt insbesondere für das bereits erwähnte Orbico sowie für Bosqar (ehemals Meritus Investments) und Studenac, die im Jahr 2024 über tausend mehr Mitarbeiter hatten als im Vorjahr. Studenac, der größte Erwerber in Kroatien in den letzten Jahren, kündigt die Fortsetzung seiner Wachstumsstrategie durch Übernahmen an und hat seit einiger Zeit sein Debüt an der Börse angekündigt. Im letzten Jahr arbeitete es am Rande der Nachhaltigkeit, praktisch bei ‚positivem Null‘. Bosqar kündigt ebenfalls neue Übernahmen an, wobei die neu gegründete Abteilung Future Food darauf abzielt, sich als führender Akteur in der Lebensmittelindustrie Südosteuropas zu positionieren. In seinem Interview mit dem internationalen Bloomberg kündigte der Mitbesitzer des Unternehmens Stjepan Orešković eine neue Welle von Übernahmen in Kroatien und anderen europäischen Ländern an.

Die meisten Unternehmen haben jedoch ‚die Bremsen‘ bei neuen Einstellungen betätigt. Umso überraschender ist es, dass die HEP-Gruppe im konsolidierten Bericht laut Arbeitsstunden 11.155 Mitarbeiter meldete, sogar 959 mehr als im Vorjahr. HEP klärte jedoch das Rätsel. Der Unterschied ergibt sich aus dem Bericht von 2023, in dem aufgrund eines technischen Fehlers der kroatische Übertragungsnetzbetreiber nicht in die Konsolidierung einbezogen wurde. HEP fügt hinzu, dass die Anzahl der Mitarbeiter in der Gruppe am 31. Dezember 2024 11.697 betrug, was 32 mehr als ein Jahr zuvor ist.

Das größte Wachstum im Jahr 2024 erzielte GNK ASG, das Sport- und Finanzsoftware entwickelt. In seinem ersten vollständigen Betriebsjahr sprang es praktisch von null auf 169 Millionen Euro Umsatz, und der Eigentümer Nermin Sefić kündigte in diesem Jahr ein noch größeres Wachstum an. Weitere 11 Unternehmen und Gruppen traten zum ersten Mal in die Liste ein oder kehrten zurück: Hattrick-PSK, Generali Versicherung, HS Produkt, HŽ Passagiertransport, Bipa, Arena Hospitality Group, Kroatische Lotterie, JYSK, Kroatische Flugsicherung, LPP Kroatien und Ivero Trade (Franck). Auf der anderen Seite war der größte Rückschlag der Gas Händler MET Croatia Energy Trade, der 81 Prozent seines Umsatzes von 2023 verlor und von Platz sieben auf Platz 87 fiel. Weniger Umsatzverlust erlitten die Strojopromet-Gruppe, die kroatische Zuckerindustrie, TŽV Gredelj und Nordex-Kraftwerke, aber sie fielen von der Liste, und das fünfte Unternehmen, das weggelassen wurde, ist Star Import, das in die Emil Frey-Gruppe konsolidiert wurde.

Verluste beunruhigen sie nicht

Neun Unternehmen auf der Liste berichteten über Verluste, vier weniger als im Vorjahr. Der größte Verlierer ist Rimac, mit einem Gesamtdefizit von 357 Millionen Euro – Bugatti Rimac meldete einen konsolidierten Verlust von 190 Millionen Euro, und die Rimac-Gruppe 167 Millionen Euro. Das Unternehmen wiederholte hauptsächlich die Erklärung aus den Vorjahren: – Alle Unternehmen von Mate Rimac – Rimac-Gruppe, Rimac-Technologie und Bugatti Rimac – haben im letzten Jahr erhebliche Fortschritte bei der Erreichung der langfristigen Ziele des Unternehmens gemacht – den Aufbau eines starken und wettbewerbsfähigen Unternehmens auf globaler Ebene – betonten sie und fügten hinzu, dass die Verluste als Ergebnis intensiver Expansion und Investitionen interpretiert werden, nicht als Zeichen von geschäftlicher Schwäche.

Investoren haben bisher ihr potenzielles Skepsis Ende 2024 durch die Ernennung von Antony Sheriff als CEO der Gruppe zum Ausdruck gebracht. In der Zwischenzeit wurden alle Fristen für die Lieferung von 60 Prototypen von Robotaxis überschritten, zu denen sich Rimac verpflichtet hat, als er 179 Millionen Euro aus dem Nationalen Wiederaufbau- und Resilienzfonds erhielt. Es gibt keine Neuigkeiten über die Prototypen, sodass es scheint, dass der Tag näher rückt, an dem eine Rückerstattung dieses Geldes beantragt werden könnte.

Im Gegensatz zu Rimac, der seinen Verlust mehr als verdreifachte, reduzierte ein weiterer großer Verlierer, Infobip, sein Defizit von 226 Millionen Euro auf 106 Millionen: – Infobip setzte im letzten Jahr das profitable Wachstum fort und beendete das Jahr mit einem EBITDA von 130 Millionen Euro, was 54 Prozent mehr als im Vorjahr ist. In den kommenden Jahren ist das Ziel, die Rentabilität weiter zu steigern. Obwohl ein positives EBITDA erzielt wurde, ist das Nettoergebnis negativ, hauptsächlich aufgrund der Amortisation von Geschäfts- und Firmenwerten, die aus Übernahmen resultieren. Daher sind die wichtigsten Leistungsindikatoren des Unternehmens Umsatz, Bruttomarge und EBITDA, nicht das Nettoergebnis, was in unserer Branche gängige Praxis ist. Das negative Ergebnis wurde im Vergleich zum Vorjahr halbiert, und im Jahr 2025 erwarten wir ein marginal positiv Nettoergebnis – erklärte das Unternehmen.

Wenn alles gesagt und getan ist, führen sowohl die Ergebnisse der größten Gruppen als auch die einzelner Unternehmen zu der Schlussfolgerung, dass eine Zeit der Verlangsamung bevorsteht. Und das ist eine neue Herausforderung für jeden Unternehmer, aber auch für den Staat.