Die Saison bricht Rekorde, die Aktien von Tourismusunternehmen nicht

Das ganze Land wird nur vom Sommer leben wie eine Niere im Schmalz – diese berühmten Zeilen von Hladno Pivo können nicht auf die Eigentümer von Aktien in Tourismusunternehmen angewendet werden. Zumindest wenn wir nach dem langfristigen Trend ihrer Preisbewegungen urteilen.

Aktuelle offizielle Daten haben gezeigt, dass der Sommer 2025 eine weitere Rekordsaison im Tourismus gebracht hat. Laut Daten, die letzte Woche vom Kroatischen Statistischen Amt veröffentlicht wurden, gab es von Januar bis September 18,7 Millionen Ankünfte und 89,4 Millionen Übernachtungen in kommerziellen Unterkunftseinrichtungen, was einem Anstieg von 2,3 Prozent bei den Ankünften und 1,2 Prozent bei den Übernachtungen entspricht.

Wenn die Juni-Prognosen der Kroatischen Nationalbank eintreffen, sollten die Einnahmen aus den Ausgaben von ausländischen Gästen in diesem Jahr um 3,6 Prozent steigen und 15,5 Milliarden Euro erreichen. Das bedeutet, dass im Vergleich zu 2024 eine halbe Milliarde Euro mehr von ausländischen Touristen fließen wird, oder etwa 120 Millionen Euro mehr. Betrachtet man diese Daten, möchte jeder mit ein wenig Unternehmergeist zumindest ein Stück von diesem enormen finanziellen Kuchen abbekommen.

Wie viel verdienen Apartments

Die erste und beliebteste Möglichkeit ist die Vermietung von Unterkünften. Natürlich vorausgesetzt, man hat mindestens einhunderttausend Euro, um mindestens eine kleine Wohnung zu kaufen, oder die Kreditwürdigkeit, um einen solchen Kredit aufzunehmen. Es gibt jedoch eine andere Möglichkeit, an der Verteilung des touristischen Kuchens ohne viel Startkapital, wenn auch indirekt, teilzunehmen. Dies ist der Kauf von Aktien in Tourismusunternehmen. Ist diese Methode komplementär zur Investition in Apartments und bietet sie gleichwertige (oder vielleicht bessere) Renditen?

Zunächst sollte betont werden, dass die Einnahmen aus der Vermietung von Apartments nicht so leichtes Geld sind, wie manche denken könnten. Die Kosten sind heute erheblich höher als vor einigen Saisons, und was viele vergessen, ist, dass ein großer Teil dieser Kosten fix ist, unabhängig davon, ob der Vermieter Gäste hat oder nicht, sagt Barbara Marković, Präsidentin des Kroatischen Verbands für Familienunterkünfte (HUOS).

– Unsere Kosten umfassen Versorgungsleistungen, Wartung, Reinigung, Bettwäsche, Internet, Gebühren, Versicherungen, Marketing und Investitionen in Ausrüstung. Neben all dem sind die Preise für Energie, Dienstleistungen und Materialien in den letzten Jahren erheblich gestiegen. Viele vergessen, dass die Kosten für die Zeit des Eigentümers, ihre Arbeit, die Betreuung der Gäste und die Instandhaltung der Immobilie in der Praxis nie berücksichtigt werden, obwohl sie extrem hoch sind – betont Marković.

Laut einigen Analysen machen die Kosten für kleinere Vermieter zwischen 50 und 60 Prozent der Einnahmen aus, fügt Marković hinzu. Wenn es um den Gewinn geht, der nach Abzug der Kosten verbleibt, hängt dieser stark von der Auslastung ab, sagt die HUOS-Leiterin.

– Zum Beispiel verdient in einer kürzeren Saison eine Wohnung zwischen 35 und 40 Prozent des Gesamteinkommens, während sie in einer längeren Saison mit besserer Auslastung 50 bis 55 Prozent erreichen kann. Dies ist unser realistischer Bereich aus der Praxis, wobei zu beachten ist, dass viele Kosten fix sind und dass eine kürzere Saison sie schwerer trägt – erklärt Marković.

Schwächer als der Markt

Das Problem der kurzen Saison wird im Fall von Hotels etwas gemildert. Sie öffnen ihre Türen sogar vor Ostern und haben Gäste bis zum späten Herbst. Finanzberichte der größten Hotelunternehmen zeigen, dass ihr Wachstum bei der Anzahl der Gäste und Übernachtungen höher war als der Gesamtmarkt.

So verzeichnete das größte Tourismusunternehmen des Landes, Valamar Riviera, in den ersten neun Monaten auf Gruppenebene 6,2 Millionen Übernachtungen, was fast vier Prozent mehr ist. Aufgrund des Effekts höherer Preise meldete das Unternehmen jedoch zehn Prozent höhere Einnahmen – einen Rekord von 433,4 Millionen Euro.

Die Einnahmen von Maistra stiegen um fünf Prozent auf 240 Millionen Euro, während die in Pula ansässige Arena Hospitality Group in den ersten neun Monaten dieses Jahres ebenfalls Rekordumsätze von 129 Millionen Euro erzielte, was drei Prozent mehr ist. Neben großen Hoteliers hatten auch kleinere Tourismusunternehmen einen erfolgreichen Sommer.

So meldete Baljan Mon Perin Einnahmen von 15,4 Millionen Euro, was sechs Prozent mehr als im Vorjahr ist. Wenn wir die Kennzahl des Nettogewinnanteils an den Gesamteinnahmen, die für Apartments verwendet wird, auf Tourismusunternehmen anwenden, dann sind die 6,3 Millionen Euro von Mon Perin 41 Prozent der Einnahmen, während die 72,5 Millionen Euro von Maistra fast 30 Prozent ausmachen. Die 93 Millionen Euro Gewinn von Valamar machen etwas mehr als 21 Prozent aus, und der Nettogewinn von Arena von 21 Millionen Euro beträgt 16 Prozent der Einnahmen.

Es sollte angemerkt werden, dass Hoteliers viel höhere Steuern zahlen als Apartmentvermieter. So hat Arena ein Fünftel ihres Bruttogewinns für Steuern eingeplant, während Valamar etwas über acht Prozent eingeplant hat.

Basierend auf der Bewegung der Hotelaktienpreise könnte man jedoch nicht schließen, dass wir ein landwirtschaftlich abhängiges Land sind und dass wir jeden Sommer fürchten, ob die Staus auf den Autobahnen lang genug sind. Wenn Sie vor 2019 in eine der liquideren Tourismusaktien (Valamar, Arena, Maistra, Plava Laguna, Jadran, Imperial Riviera und Mon Perin) investiert haben, sind Sie heute weit entfernt vom Wachstum des gesamten heimischen Aktienmarktes.

Nämlich, während in diesem Zeitraum der Crobex um 116 Prozent gestiegen ist, wurde der höchste Preisanstieg unter den ‚Touristen‘ von Plava Laguna mit 52 Prozent erzielt, was halb so schwach wie der Index ist. Die Aktien von Maistra und Valamar stiegen um 39 Prozent bzw. 30 Prozent, während Mon Perin, der seit Frühjahr 2022 gelistet ist, bisher um 25 Prozent gestiegen ist. Die Aktionäre anderer Unternehmen stehen vor Verlusten, wobei der größte Rückgang von den Aktien von Jadran mit 38 Prozent kommt.

Wo das Problem liegt

Ein etwas kürzerer Zeitraum seit Anfang 2023, seit dem kontinuierlichen Anstieg des Crobex, zeigt, dass der Aktienindex um 89 Prozent gestiegen ist. Valamar kam diesem Ergebnis mit einem Anstieg des Aktienkurses um 58 Prozent am nächsten, während andere deutlich schlechtere Ergebnisse erzielten. So stieg die Aktie von Maistra um 36 Prozent, die von Plava Laguna um 30,5 Prozent und die von Mon Perin um 20,45 Prozent. Wenn sie ziemlich solide profitabel sind, warum erkennt der Markt dann die Tourismusunternehmen nicht an?

Die Antwort auf diese Frage liegt in der Struktur des heimischen Aktienmarktes, erklären Finanzanalysten. Nämlich, das Wachstum des Marktes, betrachtet durch die Linse des Crobex-Index, wird erheblich von einigen Unternehmen beeinflusst, deren Geschäfte aufgrund historischer Megatrends außergewöhnlich wachsen, was mit dem Wachstum ihrer Aktien einhergeht, sagt der Analyst der Erste Bank, Davor Špoljar.

– In diesem Kontext mag das Wachstum der Aktien von Tourismusunternehmen bescheiden erscheinen, aber das fast 70-prozentige Wachstum von Valamar oder das fast 55-prozentige Wachstum von Plava Laguna in den letzten drei Jahren ist äußerst attraktiv, insbesondere wenn man die Dividenden hinzufügt, die diese Unternehmen gezahlt haben. Tourismusunternehmen stehen vor Herausforderungen wie Geopolitik, der makroökonomischen Situation in wichtigen Emittentenmärkten und erheblichen Kostensteigerungen. Seit dem Ausbruch der Pandemie war jedes Jahr für den Tourismussektor unsicher, aber die Ergebnisse haben sich jedes Jahr nach dem anfänglichen Schock verbessert. Dazu gehören sicherlich die Ergebnisse in den ersten neun Monaten dieses Jahres – behauptet Špoljar.

Diejenigen, die in Tourismusaktien investieren möchten, sollten auch wissen, dass sie nicht nur das Kerngeschäft, sondern auch Immobilien kaufen. Inländische Tourismusunternehmen haben im Gegensatz zu globalen Hotelketten wie Marriott oder InterContinental kapitalintensive Geschäftsmodelle, was de facto bedeutet, dass das Geschäft nicht von Immobilien getrennt ist, betont Špoljar.

– Daher besitzen Tourismusunternehmen in Kroatien oft bedeutende Vermögenswerte, von Hotels, Campingplätzen und Apartmentkomplexen bis hin zu Grundstücken. Es ist sicherlich erwähnenswert, dass der tatsächliche Wert dieser Vermögenswerte in den Finanzberichten meist nicht sichtbar ist, da Unternehmen sie in der Regel zu historischen Kosten bilanzieren. Wir glauben, dass langfristige Investoren dies sicherlich berücksichtigen – betont der Erste Analyst.

Wünschenswertes Steuer-Modell

Für Vermieter ist die Steuerlast seit Jahren fast symbolisch, was durch die Steueränderungen des letzten Jahres etwas verändert wurde. Die neuen Steuerbelastungen haben hauptsächlich Vermieter betroffen, die ausschließlich von wenigen Wochen der Hochsaison leben, sagt Marković.

– In dem Verband glauben wir, dass in Zukunft ein Besteuerungsmodell auf Basis der tatsächlichen Gewinne im Bereich der Familienunterkünfte sehr wünschenswert wäre. So würde jeder Steuern entsprechend dem, was er tatsächlich verdient, zahlen. Ein solches System wäre nachhaltig, fair und ermutigend, da es den Menschen einen Grund geben würde, weiterhin in den Tourismus zu investieren und ihn auf gesunden Grundlagen zu entwickeln – glaubt Marković.

Seit Jahren gibt es in der heimischen Öffentlichkeit Debatten darüber, ob der Tourismus ein Segen oder ein Fluch für die kroatische Wirtschaft und Gesellschaft als Ganzes ist. Für all jene, die direkt oder indirekt davon profitieren, ist dieses Dilemma jedoch wahrscheinlich nicht so wichtig.