Anzeichen einer Wachstumsverlangsamung sind bereits aufgetaucht

Obwohl es nie schwieriger war, zukünftige Bewegungen (wirtschaftlich, politisch, ressourcentechnisch, verbündet…) „vorherzusagen“, war es auch nie notwendiger, Vorhersagen zu haben, egal wie sehr sie im Laufe der Zeit verfeinert werden müssen. Denn Veränderungen geschehen buchstäblich über Nacht und stellen zunehmend die unternehmerischen und Unternehmenspläne, Bilanzen, Märkte und Erwartungen völlig auf den Kopf.

Wenn wir also etwas für das nächste Jahr wissen, dann sind es die Anzeichen einer Wachstumsverlangsamung. Dies zeigt sich in Signalen vom Arbeitsmarkt (über die Lider kürzlich berichtete), langsamerem Exportwachstum und der Deflation des privaten Konsums. Die meisten befragten Ökonomen und Analysten erwarten ein etwas dünneres BIP (nur Zabis Hauptwirtschaftsführer Hrvoje Dolenec erwartet eine leichte Beschleunigung), einen geringeren Schwung bei der Beschäftigung und folglich ein etwas langsameres Lohnwachstum (außer bei HUPs Hrvoje Stojić, der weiterhin solide Wachstumsraten schätzt).

Hohe Wachstumsraten der Staatsausgaben

Dolenec glaubt, dass trotz einer leichten Verlangsamung zum Ende dieses Jahres das Wachstum leicht über drei Prozent liegen wird. Warum?

– Weil eine Fortsetzung des Lohn- und Einkommenswachstums erwartet wird, wenn auch moderater. Der Staatsverbrauch wird ebenfalls wachsen, wobei ein Anstieg der Staatsausgaben von über acht Prozent veranschlagt wird. Der Hauptanreiz für die heimische Wirtschaft kommt von Investitionen. Hier sollte die Absorption von Mitteln aus verschiedenen Quellen der Europäischen Union, die auf sechs Prozent des BIP geschätzt wird, einen starken Einfluss haben. Die Nettoauslandsnachfrage wird voraussichtlich weiterhin negativ auf die heimische Wirtschaft wirken, aber diese Belastung sollte schwächer werden, da eine Erholung des Wachstums in den größten Volkswirtschaften des Eurogebiets, zu denen Deutschland, Italien und Österreich gehören, erwartet wird, die wichtige Handelspartner und Tourismusmärkte für Kroatien sind. Die Zahlungsbilanz wird unausgeglichen bleiben, und das Defizit der Leistungsbilanz wird auf einem ähnlichen, leicht niedrigeren Niveau als 2025 liegen. Es wird erwartet, dass der Tourismus weiterhin wächst, aber dieses Wachstum wird moderat sein und hängt in erster Linie von der weiteren Stärkung der Aktivitäten in der touristischen Nebensaison und Nachsaison sowie von den Beiträgen großer touristischer Resorts und Unternehmen (Wachstumsquellen in den letzten zwei bis drei Jahren) ab. Da wir in diesem Jahr bereits die ersten Anzeichen einer Inflationsverlangsamung gesehen haben, erwarten wir, dass die Inflation unter drei Prozent sinkt. Die Prognose für globale Preis- und Energiebewegungen ist günstig, obwohl der Druck auf die Dienstleistungspreise voraussichtlich anhalten wird, was ein logisches Ergebnis des Konvergenzprozesses ist, der sich am stärksten in den Bewegungen der Dienstleistungspreise in Richtung der Durchschnittsniveaus im Eurogebiet äußert – prognostiziert Dolenec.

Leichte Stärkung der Exporte

Dass die heimische Nachfrage im Jahr 2026 der Hauptmotor der Wirtschaft bleiben wird, glaubt auch die Raiffeisenbank.

– Bei relativ günstigen touristischen Bewegungen wird der private Konsum die Hauptstütze für das Wachstum bleiben. Mit einem erwarteten etwas intensiveren, aber dennoch sanften Wachstum der wirtschaftlichen Aktivität im Eurogebiet, wo die negativen Auswirkungen amerikanischer Zölle durch fiskalische Initiativen für Investitionen in Verteidigung und deutsche Infrastruktur ausgeglichen werden könnten, wird der Export von Waren und Dienstleistungen voraussichtlich auf Jahresbasis leicht zunehmen, und die Nettoauslandsnachfrage könnte nach Jahren des Rückgangs wieder positiv werden. Auf Jahresbasis erwarten wir ein durchschnittliches reales BIP-Wachstum von 2,6 Prozent. Da der nominale Wert der Importe deutlich höher ist als der der Warenexporte, vertiefen ungefähr gleichmäßige relative Veränderungen bei Warenexporten und -importen das Defizit im Warenverkehr. Die Reduzierung des Überschusses auf dem Dienstleistungskonto in diesem Jahr spiegelt das Wachstum der Reisekosten (ins Ausland) wider, zusammen mit einer gleichzeitigen Verschlechterung der Bilanzen anderer Dienstleistungsunterkonten. Mit dem anhaltenden Anstieg der Preise und der Verbesserung der Dienstleistungsqualität wird ein weiteres Wachstum der nominalen Reiseeinnahmen von 2,7 Prozent für das Jahr 2025 und 2,5 Prozent für 2026 erwartet, was etwa 17 Prozent des BIP erreichen könnte. Obwohl die finanziellen Indikatoren darauf hindeuten, dass die Tourismussaison solide ist, könnte die beobachtete Kategorie der Reisen in der Zahlungsbilanz im vierten Jahr in Folge einen leichten realen Rückgang verzeichnen, was das Thema der erodierten Preiswettbewerbsfähigkeit des kroatischen Tourismus aktuell hält – sind sie kategorisch in RBA.

Tourismus wird nicht zum BIP-Wachstum beitragen

Die Hauptmakroökonomin der Erste Bank Alen Kovač weicht nur geringfügig von den beschriebenen Prognosen ab.

– Das Wachstum hat sich im Jahr 2025 leicht verlangsamt und wird sich dem Niveau von drei Prozent nähern, aber der Trend des Wachstums, der deutlich über dem EU-Durchschnitt liegt, wurde souverän aufrechterhalten, und die weitere Konvergenz der Einkommensniveaus in Richtung 80 Prozent des EU-Durchschnitts hat fortgesetzt. Die Struktur des Wachstums bleibt auf die heimische Nachfrage angewiesen, jedoch mit einem erwarteten moderateren Beitrag sowohl vom privaten Konsum als auch von den Investitionen. Der Beitrag der Nettoexporte bleibt ungünstig, aufgrund einer Kombination aus langsamer Wachstumsdynamik in der europäischen Wirtschaft, einem Mangel an positiven Beiträgen des Tourismus zum Wachstum und Druck auf der Importseite aufgrund der weiterhin starken heimischen Nachfrage. Ähnliche Trends werden für 2026 erwartet, mit einer leichten Verlangsamung des Wachstums unter drei Prozent, wobei die heimische Nachfrage die Grundlage für das Wachstum bleiben sollte. Die Komponente der EU-Mittel bleibt intensiv, und in Kombination mit stabilen EZB-Zinssätzen sehen wir eine Fortsetzung des Investitionswachstums trotz anhaltender geopolitischer und handelspolitischer Spannungen. Auf der Seite der Auslandsnachfrage bleiben die Aussichten bescheiden, trotz der Erwartungen, dass Deutschland etwas stärkere Wachstumsraten aufgrund fiskalischer Anreize verzeichnen wird. Wenn wir über Exporte sprechen, müssen wir auch den Tourismus und den Verlust der Preiswettbewerbsfähigkeit erwähnen. Kroatien erreichte im Jahr 2025 den EU-Preisdurchschnitt, was eine Barriere für das Wachstum der Übernachtungen darstellt, weshalb der direkte reale Beitrag zum BIP-Wachstum erneut fehlen wird – erklärt Kovač und fügt hinzu, dass die inflationären Drucke schwächer werden, weshalb die Inflation bei etwa drei Prozent liegen wird.

Fiskalpolitik das größte Risiko

Der Chefökonom der HGK Goran Šaravanja erklärt, dass Kroatien im Jahr 2026 mit zunehmend ausgeprägten makroökonomischen Ungleichgewichten eintritt.

– Seit Jahren erleben wir einen Arbeitskräftemangel und starkes Lohnwachstum, das Defizit der Leistungsbilanz hat sich bis Juni 2025 ebenfalls auf 3,3 Prozent des BIP erhöht. Allerdings deutet der Haushaltsausgleich im Oktober und der Haushalt für 2026, der ein Defizit von 2,9 Prozent des BIP vorsieht, darauf hin, dass die Fiskalpolitik das größte Risiko im neuen Jahr darstellt. Das Wachstum der Staatsausgaben um 8,3 Prozent ist keineswegs gering, wenn ein Wirtschaftswachstum von drei Prozent erwartet wird. Die Fortsetzung des Lohnwachstums im öffentlichen Sektor erzeugt Druck auf den privaten Sektor, der bereits mit einem schlechten ausländischen Umfeld und weiterhin einem Arbeitskräftemangel konfrontiert ist. Wir sind nicht durch eine Krise mit der Fiskalpolitik bedroht – ein kohärent aufgestellter Haushalt bleibt innerhalb der Maastricht-Kriterien, aber es ist klar, dass das Wirtschaftswachstum nach mehreren außergewöhnlichen Jahren verlangsamt, was bedeutet, dass das Potenzial der Wirtschaft zur Generierung von Haushaltsmitteln geringer ist. Es ist nicht schwer, sich ein Szenario vorzustellen, in dem die öffentliche Verschuldung in ein oder zwei Jahren die Schwelle von 60 Prozent des BIP überschreitet. Dies würde signalisieren, dass wir die günstigen makroökonomischen Gelegenheiten zur Umsetzung von Veränderungen im öffentlichen Sektor für eine nachhaltige wirtschaftliche Entwicklung nicht ausreichend genutzt haben. Nämlich, der ausländische Rahmen ist alles andere als ermutigend – ist Šaravanja kategorisch.

Ansammlung von Risiken für den Staatshaushalt

HUPs Hrvoje Stojić ergänzt zu diesen Prognosen, dass Kroatien aufgrund der Abschwächung der inländischen Lohnexplosion im nächsten Jahr zunehmend das wirtschaftliche Schicksal des Eurogebiets teilen wird, wo Analysten kontinuierlich die BIP-Wachstumsprognosen unter ein Prozent senken.

– Wir haben die BIP-Wachstumsprognose bei 2,5 Prozent gehalten, aufgrund der ungünstigen Auswirkungen grundlegender globaler Handelspolitiken, eines geringeren fiskalischen Impulses und eines abkühlenden Arbeitsmarktes. Obwohl Unternehmensinvestitionen durch Produktivitätsinvestitionen getrieben werden, mit Investitionskrediten, die um etwa 10 Prozent wachsen und sehr niedrigen realen Zinssätzen, wirken sich Arbeitskosten und Elektrizität, uncompetitive regulatorische Anreize und Unsicherheit im Umfeld negativ auf private Investitionen aus. Aufgrund der Ansammlung von Risiken für den Haushalt im Jahr 2026, von langsamerem Wachstum des privaten Konsums, dem Fehlen einer Erholung im Eurogebiet bis hin zu höheren Ausgaben für Lohnmasse, Renten, Verteidigungssysteme und Gesundheitsversorgung sowie Finanzierungskosten im Eurogebiet, wird Kroatien im nächsten Jahr erneut am Rande der Überschreitung des gesetzlichen Defizitniveaus stehen, weshalb jede Disziplinlosigkeit uns leicht in ein Verfahren wegen übermäßigen Defizits drängen kann. Und genau wie von 2014 bis 2017, erheblich die Entwicklungsmöglichkeiten einschränken – ist Stojić pessimistisch.

Teure Beschäftigung von Ausländern

Und RBA warnt auch vor demselben. Sie sagen, dass die Struktur der Haushaltsmittel eine Botschaft über die begrenzten fiskalischen Manövriermöglichkeiten im Falle einer Abschwächung des privaten Konsums und einer realen wirtschaftlichen Verlangsamung sendet.

– Löhne, Renten und Verteidigungsausgaben machen fast zwei Drittel der Haushaltsausgaben aus. Laut den Regierungsprognosen werden die Gesamtausgaben von 48 Prozent des BIP im Jahr 2024 auf 50,8 Prozent des BIP im Jahr 2026 steigen, mehr als zwei Prozentpunkte in nur zwei Jahren außergewöhnlich hohen BIP-Wachstums. Fiskalische Konsolidierung und eine vorsichtige Haltung bleiben unbestreitbare Imperative, nicht nur für das nächste Jahr, sondern ebnen auch den Weg für einen längeren fiskalischen Zyklus. Auf der anderen Seite sind die wichtigsten Herausforderungen im realen Sektor mit dem Arbeitskräftemangel verbunden, der kurzfristig durch die Einfuhr von Arbeitskräften kompensiert wird, was viele Herausforderungen wie Integrationskosten, Druck auf die Produktivität und Kompetenzprobleme mit sich bringt. All dies, zusammen mit steigenden Löhnen, erzeugt Druck auf die Wettbewerbsfähigkeit, und dieses Problem ist kein kurzfristiges Phänomen, sondern ein ernsthaftes strukturelles Defizit – betonen sie von RBA und fügen hinzu, dass auch die Struktur der Wirtschaft eine Belastung darstellt, die immer noch einen großen Anteil an arbeitsintensiven Sektoren hat, von Tourismus und Bau bis hin zu einem großen Teil der verarbeitenden Industrie.

Solche Sektoren, sagen sie, können kaum wettbewerbsfähig bleiben, ohne einen ständigen Zustrom von Arbeitskräften, sodass der Arbeitskräftemangel die am stärksten betroffenen Sektoren betrifft, die einen erheblichen Anteil am Gesamtwachstum tragen. Daher die Notwendigkeit eines Wandels hin zu Produkten und Dienstleistungen mit höherem Mehrwert, da die Wettbewerbsfähigkeit dann auf Wissen, Technologie und Spezialisierung beruht, nicht auf Arbeitskräften.

– In einer solchen Kombination aus strukturellen und zyklischen Druckverhältnissen wird die kritischste Frage für den realen Sektor, wie die Produktivität gesteigert und die Wettbewerbsfähigkeit trotz reduzierter Verfügbarkeit von Arbeitskräften aufrechterhalten werden kann. Unternehmen müssen erheblich stärker und schneller in die Digitalisierung, Automatisierung und Modernisierung von Prozessen sowie in die Ausbildung, Umschulung und Steigerung der Arbeitskompetenzen der Mitarbeiter investieren. Sie müssen die Resilienz stärken, indem sie Märkte und Lieferketten diversifizieren. Sich auf eine begrenzte Anzahl von Exportmärkten oder einen einzigen Lieferanten zu verlassen, wird zunehmend riskant – spezifizieren sie in RBA.

Zu wenig Spielraum für Entlastung

Kovač sagt, dass in der gesamten Situation die gute Stabilität der Referenzzinssätze auf eine Fortsetzung stabiler Finanzierungsbedingungen hindeutet, da trotz der Verlangsamung ein Kreditwachstum erwartet wird.

– Während fiskalische Risiken ausgeprägter werden, steht Kroatien vergleichsweise immer noch gut da, und wenn man sich die Höhe der Risikoprämie ansieht, die auf historisch niedrigen Niveaus liegt, können wir auch sagen, dass es über dem Niveau seiner Kreditwürdigkeit „schießt“ – sagt Kovač.

Dolenec bestätigt, dass fiskalische Bewegungen im nächsten Jahr eine große Herausforderung bleiben, die wenig Spielraum für Entlastungen lässt, die als Anreiz für das Wachstum des privaten Sektors willkommen wären.

– Die größten Herausforderungen sind fiskalische und administrative Entlastungen für den privaten Sektor und die Förderung des Produktivitätswachstums, das in den letzten zwei bis drei Jahren stagniert hat. Auch die Wirtschaft der Europäischen Union steht vor diesen Herausforderungen. Dies wird entscheidend sein, um die Wachstumsdynamik in den kommenden Jahren aufrechtzuerhalten und die erreichte Entwicklungsgrenze zu überschreiten, nachdem die EU-Haushaltsmittel langsam zu sinken beginnen. Die Herausforderung des Produktivitätswachstums ist auch für den realen Sektor entscheidend, der in diesem Bereich mehr investieren muss, angesichts der zunehmend starken Einschränkungen auf dem Arbeitsmarkt. In diesem Zusammenhang sollten auch die Prioritäten der wirtschaftspolitischen Maßnahmen der Regierung und die Prioritäten für den realen Sektor gesucht werden – schließt Dolenec.

So hoffen wir, auf den Flügeln des neuen EU-Pakets zu fliegen, die Wähler mit dem Wachstum der Lohnmasse zu füttern, die den Handlungsspielraum für den realen Sektor einschränkt, wir beabsichtigen nicht, die Produktivität zu steigern, wir ändern nicht die Struktur der Wirtschaft. Offensichtlich haben wir aus den Zeiten der Hungerjahre nichts gelernt.