Der ESG-Finanzmarkt kämpft darum, ein Evergreen zu finden

Die Finanzierung im Zusammenhang mit Umwelt-, Sozial- und Unternehmensführungs-Kriterien (ESG) hat in diesem Jahr definitiv eine Eskalation der Absurdität erlebt. Es gibt nach wie vor eine Nachfrage von Investoren nach grünen Finanzinstrumenten, aber im Gegenzug erhalten Unternehmen, die grüneres Kapital aufnehmen möchten, keine günstigen Konditionen. Da die Emission solcher Wertpapiere oft einen komplexeren Prozess erfordert als die übliche Kapitalaufnahme, ist klar, dass viele den Sinn nicht erkennen. Die Emission solcher Papiere hängt somit von einer immer kleiner werdenden Anzahl von Unternehmen mit ausreichend bewusstem Management ab.

Schwacher Nutzen

Obwohl große inländische Unternehmen jährliche Berichte über die ESG-Aspekte ihres Geschäfts vorlegen, sind diejenigen, die sich entscheiden, ‚grünes‘ Kapital aufzunehmen, nach wie vor selten. Nach den Erfahrungen derjenigen, die diese Entscheidung getroffen haben, ist der Prozess sehr anspruchsvoll. Bosqar, erinnern wir uns, hat diesen Sommer seine zweite an Nachhaltigkeit gebundene Anleihe mit einer Laufzeit von sieben Jahren emittiert. In zwei Tranchen hat das Unternehmen insgesamt 143 Millionen Euro aufgenommen, was bisher der höchste Betrag ist, den ein kroatisches Privatunternehmen im ESG-Finanzierungsbereich erreicht hat. Unter den Privatunternehmen hat nur der Jadranski galenski laboratorij, der im letzten Jahr eine 60 Millionen Euro schwere an Nachhaltigkeit gebundene Anleihe emittiert hat, neben Bosqar eine solche Finanzierung gewählt.

Errungenschaften und Verpflichtungen

Die Finanzierungskosten stehen in direktem Zusammenhang mit der Erreichung von Nachhaltigkeitszielen. Konkret hat sich Bosqar verpflichtet, die Treibhausgasemissionen gemäß FLAG Scope 1 (direkte Emissionen, für die das Unternehmen verantwortlich ist) um 36,4 Prozent zu reduzieren. Das Vertrauen der Investoren, hauptsächlich von Banken, Pensionsfonds und Versicherungsunternehmen, hat Bosqar durch die erfolgreiche Platzierung einer ähnlichen Anleihe vor drei Jahren gewonnen. Der Bericht für 2024 zeigte, dass Bosqar nicht nur die ESG-Ziele erfüllt, sondern sogar übertroffen hat – die Reduzierung der Emissionen und die Erhöhung des Anteils von Frauen in Führungsteams. Trotz dessen musste das Unternehmen bei der Emission der Anleihe in diesem Sommer eine detaillierte due diligence durchlaufen, und der gesamte Emissionsprozess dauerte acht Monate.

Die Erfüllung einer so detaillierten Due Diligence führt jedoch nicht zu günstigen Kreditbedingungen. Konkret bringt Bosqars Anleihe eine Rendite von 4,65 Prozent pro Jahr, und wie CEO Darko Horvat zuvor den Medien mitteilte, könnte der Grund, warum mehr Unternehmen in Kroatien sich nicht für an Nachhaltigkeit gebundene Anleihen entscheiden, darin liegen, dass die Emittenten auf unseren Märkten keine Prämie für solche Anleihen erhalten. Mit anderen Worten, sie werden keine niedrigeren Kreditkosten erhalten, nur weil sie nachhaltiger wirtschaften möchten, während sie andererseits einen anspruchsvolleren Due-Diligence-Prozess durchlaufen müssen.

Vergangenheit Perfekte Zeit

Der Effekt, eine günstige Prämie aufgrund des Engagements für nachhaltiges Wirtschaften zu erhalten, wird als greenium bezeichnet. Genauer gesagt, wurde es früher so genannt, denn es ist jetzt eine Sache der Vergangenheit.

– Der sogenannte Greenium-Effekt existiert nicht mehr; die Preise für grüne Anleihen sind heute mit denen traditioneller Anleihen in Einklang gebracht. Auf der anderen Seite sehen wir nach wie vor eine gute Nachfrage nach Emissionen von grünen Anleihen – erklärt Karin Kunrath, Investmentdirektorin bei der österreichischen Raiffeisen Capital Management.

Diese Investmentfondsverwaltungsgesellschaft kann mit einem beeindruckenden Anteil von 56 Prozent an Investitionen, die mit ESG-Kriterien übereinstimmen, aus einem Gesamtvermögen von 46,5 Milliarden Euro aufwarten. Die Tatsache, dass die Nachfrage weiterhin besteht, wird durch eine PwC Global Investor-Umfrage bestätigt. Diese zeigte, dass 79 Prozent der Investoren ESG-Risiken bei der Bewertung einer Investition in ein Unternehmen oder Finanzinstrument berücksichtigen.

Laut Daten von Fortune Business Insights haben sich bis Ende letzten Jahres weltweit mehr als sechstausend Unternehmen verpflichtet, ihre Kohlenstoffdioxidemissionen in ihren Betrieben erheblich zu reduzieren, wobei ein guter Teil von ihnen plant, bis 2050 Kohlenstoffneutralität zu erreichen. Dementsprechend steigt auch der Wert des Marktes für ESG-Finanzinstrumente. Im letzten Jahr lag ihr globaler Wert bei 33,6 Billionen Dollar, und Schätzungen für dieses Jahr deuten darauf hin, dass er etwas über 39 Billionen Dollar erreichen könnte. Wenn die Annahme zutrifft, dass dieser Markt bis 2032 einen Wert von 125,2 Billionen Dollar haben wird, würde dies eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 18 Prozent bedeuten.

Verlangsamung der Emission

Das Jahr, das sich dem Ende zuneigt, hat jedoch eine Verlangsamung bei der Emission von ESG-Instrumenten mit sich gebracht, was sowohl für grüne Anleihen als auch für an Nachhaltigkeit gebundene Anleihen (SLB) gilt, betont Kunrath.

– Sektoren wie Versorgungsunternehmen oder Banken sind nach wie vor aktiv bei der Emission von grünen Anleihen, insbesondere wenn ihre Investitionen in die EU-Taxonomie einbezogen sind. SLB-Anleihen werden seltener emittiert als in den Vorjahren, sind aber nach wie vor im Versorgungssektor sowie in der Industrie zu finden – merkt Kunrath an. Die Platzierungen von Versorgungsunternehmen, die von den Gesprächspartnern von Lider erwähnt wurden, sind auch in Kroatien präsent. Erinnern wir uns, dass Zagrebački holding im Juli 2023 seine erste grüne Anleihe im Wert von 305 Millionen Euro emittiert hat, mit dem Engagement, einen höheren Anteil an getrennt gesammeltem Abfall zu erreichen und den Anteil an Strom aus erneuerbaren Quellen am gesamten Stromverbrauch zu erhöhen.

Attraktivität von Sukuk-Anleihen

Der ESG-Finanzmarkt versucht auf zwei Arten, neues Leben zu finden. Die erste besteht darin, sich islamischen Sukuk-Anleihen zuzuwenden. Dies sind Schuldtitel, die ihr Paradigma aus dem islamischen Recht ableiten. Ihr Hauptunterschied besteht darin, dass sie keine Zinsen tragen, die im westlichen Sinne als ein festgelegter jährlicher Betrag verstanden werden, der an den Gläubiger gezahlt wird. Welche Motivation hat der Gläubiger also, Geld zu verleihen? Der Islam verbietet Zinsen oder die Schaffung von Geld aus Geld, erlaubt jedoch den Handel und kommerzielle Transaktionen. Sukuk-Anleihen basieren daher auf einer Risikoteilung zwischen dem Schuldner und dem Gläubiger und sind an einen zugrunde liegenden Vermögenswert, wie Gold, gebunden. In einem spezifischen Beispiel wird der synthetische Zins auf Sukuk-Anleihen aus den Gewinnen generiert, die durch den Handel mit Finanzinstrumenten im Zusammenhang mit Gold erzielt werden.

Daten von der London Stock Exchange zeigen, dass im letzten Jahr weltweit 250 Milliarden Dollar durch Sukuk-Anleihen aufgenommen wurden, was 16 Prozent mehr als im Vorjahr ist. Davon bezogen sich etwas über 15 Milliarden Dollar auf ESG-Sukuk-Anleihen, was 14 Prozent mehr als 2023 ist. Daraus kann bereits geschlossen werden, dass Sukuk-grüne Anleihen im globalen Maßstab nach wie vor ein sehr kleiner Markt bleiben.

Entstehendes SFDR

Der Trend der ‚Übergangsfinanzierung‘ verspricht viel mehr. Dies bezieht sich auf die Finanzierung von Unternehmen in Sektoren mit hohen Kohlenstoffdioxidemissionen, wie Metallurgie, Zementproduktion oder Ölunternehmen, die glaubwürdige Dekarbonisierungspläne haben. Texte, die sich mit ESG-Finanzierung befassen, erkennen die Übergangsfinanzierung als eine neue, attraktive Nische im Markt im Vergleich zu rein grünen Investitionen an. Karin Kunrath stimmt dem zu.

– Es scheint uns, dass die Übergangsfinanzierung im Markt an Bedeutung gewinnt, insbesondere bei institutionellen Investoren. In diesem Zusammenhang ist es erwähnenswert, dass der Entwurf für die überarbeitete Nachhaltigkeits-Offenlegungsverordnung (SFDR 2.0) vorbereitet wird, da eine neue Kategorisierung von Anlageprodukten in Arbeit ist. Aufgrund der neuen Regelung erwarten wir eine separate Produktkategorie für Übergangsfinanzierung. In Bezug auf Renditen und Risikoperspektiven erwarten wir eine Preisbildung im Einklang mit dem Markt und rechnen nicht mit der Entwicklung eines ‚Transitionium‘ oder einer Prämie wie dem Greenium – erklärt Kunrath.

Investoren, die sich mit grüner Finanzierung befassen, sind am meisten von Greenwashing betroffen, der irreführenden Marketingpraxis, dass ein bestimmtes Unternehmen ‚grüne‘ Geschäftspolitiken umsetzt, während es in Wirklichkeit das genaue Gegenteil tut. Kunrath sagt, dass Greenwashing in den letzten Jahren ein noch wichtigeres Thema geworden ist.

– Die EU-Regulierung, unter anderem der EU-Standard für grüne Anleihen (EU-Green Bond Standard), zielt darauf ab, die Transparenz zu erhöhen und Standards zu setzen. Auf der anderen Seite scheint es, dass verschiedene Teile der Regulierung nicht immer gut koordiniert und aufeinander abgestimmt sind. Ein gutes Beispiel ist der Entwurf für SFDR 2.0, der erhebliche Auswirkungen auf andere EU-Vorschriften sowie auf den Markt haben könnte, da das Thema Staatsanleihen erstmals angesprochen wird – betont Kunrath.

Mit dem Rückzug Amerikas von ESG ist die Europäische Union der einzige globale Befürworter eines solchen Ansatzes geblieben. In europäischen Händen muss ESG neue Stärke finden. Oder vollständig verwelken.