Im Jahr 2025 können alle Teilnehmer durchaus zufrieden sein, wenn man bedenkt, dass wir von einem Jahr sprechen, das einige Rekorde gebrochen hat, eine halbe Milliarde Euro frisches Kapital in heimische Unternehmen injiziert hat und schließlich eine größere Anzahl von Bürgern motiviert hat, in Wertpapieren zu sparen. Zunächst einmal verzeichneten in diesem Jahr zum dritten Mal in Folge die heimischen Aktien einen zweistelligen Wertzuwachs. Am 1. Dezember hatte der CROBEX-Index, mit einem Wert knapp unter 3800 Punkten, um 19 Prozent zulegt.
Mit ein wenig Glück könnte der heimische Aktienindex den Erfolg der Vorjahre wiederholen und die Schwelle von 20 Prozent jährlichem Wachstum überschreiten. Allerdings hat das Wachstum der heimischen Aktien in diesem Jahr im Vergleich zu dem hervorragenden Ergebnis von 2023, als der CROBEX um 28 Prozent im Vergleich zu 26 Prozent im Vorjahr sprang, etwas nachgelassen. Wenn die Geschichte ein Indikator ist, bestehen weiterhin Chancen für ein ähnliches Ergebnis. Beispielsweise stieg der CROBEX in den ersten elf Monaten von 2023 um 23 Prozent, während er im Vorjahr in diesem Zeitraum um fast 25 Prozent zulegte.
Rückkehr der Kleinanleger
Die Rentabilität der Investitionen in heimische Aktien wird noch besser durch den CROBEXtr-Index demonstriert, der neben dem Anstieg der Aktienwerte auch die gezahlten Dividenden berücksichtigt. Bis Ende November hatte sich dieser Indikator um mehr als 22 Prozent verstärkt. Ein großer Teil des Erfolgs in diesem Jahr kann dem Interesse der Kleinanleger zugeschrieben werden. Laut früheren Ankündigungen der Zagreber Börse entfällt mehr als die Hälfte des Handelsvolumens in Wertpapieren in diesem Jahr auf Kleinanleger, d.h. Bürger.
Diese Daten sind weit wichtiger als nur ein bloßer Nachfrage-Mechanismus. Sie zeigen, dass die wichtigste Gruppe von Investoren, die hauptsächlich Liquidität schafft, auf den Markt zurückkehrt. Und die niedrige Liquidität und die flache Markttiefe sind seit langem ein Schmerzpunkt für die kroatische Börse. Dementsprechend ist es nicht überraschend, dass die Geschäftsführung der Zagreber Börse ihre Zufriedenheit mit den Handelsresultaten in diesem Jahr nicht verbirgt.
– Der Gesamtumsatz bis Ende November betrug 736,2 Millionen Euro, und der Umsatz in Aktien innerhalb des Orderbuchs erreichte 472,6 Millionen Euro. Der Gesamtumsatz stieg um 80 Prozent, während der Aktienumsatz um 78,4 Prozent zunahm. Der Umsatz in ETFs hat sich mehr als verdoppelt, und die Marktkapitalisierung erzielte ein Wachstum von 15 Prozent bei Aktien und 64 Prozent bei ETFs – erklärte Ivana Gažić, CEO der Zagreber Börse.
Einsatz für anhaltend positive Trends
Der gestiegene Umsatz ist auch das Ergebnis einer beispiellosen Situation in der modernen Geschichte der Zagreber Börse. In einem Jahr gab es drei öffentliche Aktienangebote (IPOs). Durch die Entscheidung, Bürger in den IPO einzubeziehen, was zuletzt 2021 von dem IT-Unternehmen Span bei seinem Börsengang getan wurde, haben ING-GRAD, Žito und Tokić insgesamt 200 Millionen Euro gesammelt. Davon trat Žito mit den gesammelten 130 Millionen Euro in die Börsengeschichte Kroatiens als Rekord-IPO ein.
In diesem Zusammenhang ist die Rückkehr der Kleinanleger in diesem Jahr und folglich das größere Interesse der Unternehmen, die Eigentümerstruktur durch die Einbeziehung von Kleinanlegern zu streuen, ein Einsatz für die Fortsetzung positiver Trends in den kommenden Jahren. Es sei denn, es tritt natürlich ein neuer geopolitischer Schock ein, wie die russische Aggression gegen die Ukraine Ende Februar 2022, als der Markt in nur zwei Wochen um fast 12 Prozent einbrach. Obwohl die Welt derzeit in ziemlich gefährlichen Zeiten lebt, sollte eine gewisse Stabilität in unserer unmittelbaren Umgebung die Fortsetzung solcher Trends zur Folge haben. Darüber hinaus sind drei IPOs in einem Jahr nicht das Maximum, das der heimische Markt aufnehmen kann.
– Dieses Jahr war in der Tat einzigartig und zeigt deutlich, dass der heimische Markt die Kapazität für große Emissionen hat. Das bedeutet jedoch nicht unbedingt, dass wir das Maximum erreicht haben. Wir glauben, dass es Raum für größere IPOs gibt, d.h. für Unternehmen mit noch größerer Kapitalisierung und einer größeren Anzahl von Investoren. Dies ist nur der Anfang der Rückkehr von Liquidität und Interesse. In den kommenden Jahren könnten wir mit einem günstigen wirtschaftlichen Umfeld ähnliche positive Investitionsgeschichten haben, denn unser Markt ist sicherlich noch nicht mit IPOs gesättigt. Wir sind überzeugt, dass dieses Jahr nicht der Höhepunkt, sondern der Beginn einer potenziell längeren Wachstumsphase ist – bewertete Ivana Gažić.
Renaissance der Unternehmensanleihen
IPOs sind nicht der einzige Indikator dafür, dass heimische Wertpapiere für Bürger interessant geworden sind. Neben den diesjährigen Tranchen von Staatsanleihen haben wir auch eine wahre Renaissance auf dem Markt für Unternehmensanleihen erlebt. Eine Durchsuchung der Wertpapierdatenbank des Zentralen Clearinghauses zeigt, dass in diesem Jahr 30 neue Unternehmensanleihen emittiert wurden. Auf diese Weise haben Unternehmen bis zu 268,7 Millionen Euro gesammelt. Diese Berechnung schließt die Emission der Anleihe von Atlantic im Mai im Wert von 80 Millionen Euro aus, die nur von Banken gezeichnet wurde und daher als syndizierter Kredit betrachtet werden kann, sowie die Juni-Anleihe von Bosqar aus einem privaten Angebot im Wert von 38,2 Millionen Euro.
– Durch die Vereinfachung der Verfahren zur Emission von Anleihen an der ZSE, das solide Preiswachstum der an der Börse notierten Unternehmen und die größere Aktivität der Kleinanleger ist es möglich, dass ein echter Umbruch bei der Emission von Unternehmensanleihen stattgefunden hat – glaubt Ivan Dražetić, Leiter des Anleihehandels bei Interkapital Securities.
– Ich muss jedoch betonen, dass Liquidität ein Problem sein kann, da Unternehmensanleihen im Gegensatz zu Blue-Chip-Aktien oder Staatsanleihen, die für Bürger bestimmt sind, keine Market Maker haben. Für Unternehmen ist die Emission von Anleihen sicherlich interessanter als Bankkredite, da sie eine stärker diversifizierte Gläubigerstruktur erhalten, aber oft auch bessere Finanzierungsbedingungen – kommentierte Dražetić.
Wenn es um Unternehmensemissionen geht, sind in diesem Jahr zwei Anleihen praktisch zum Synonym für Anleihen geworden, die für Bürger interessant sind: der Betreiber von Ladestationen für Elektrofahrzeuge Qelo und die Restaurantkette Koykan. Qelo gab eine wandelbare Anleihe für drei Jahre mit einem Zinssatz von acht Prozent aus, die halbjährlich gezahlt wird und die Möglichkeit bietet, die Anleihe in eine Beteiligung am Unternehmen umzuwandeln. Koykan bot zu Beginn des Jahres ebenfalls einen Zinssatz von acht Prozent an, während die Emission im November eine etwas niedrigere Rendite von 6,25 Prozent aufweist.
Investitionen in Immobilien haben ihren Höhepunkt erreicht
Mit insgesamt sieben Emissionen von Anleihen von Qelo und Koykan und zwei eigenen bei Escont Partners, dem Unternehmen, das der technische Koordinator der genannten Emissionen ist, besteht kein Zweifel, dass Unternehmensanleihen auch in den kommenden Jahren für Emittenten und Investoren interessant bleiben werden.
– Wir sind dabei, einen Markt aufzubauen. Immer mehr Investoren und Emittenten erkennen das Potenzial von Anleihen, und wir werden weiterhin daran arbeiten. Seit der Staat ‚Volksanleihen‘ ausgegeben hat, ist klar, dass diese Wertpapiere als Anlageklasse zurückgekehrt sind. Dieses Jahr bestätigt einen Trend, der sich nur beschleunigen wird – betonte Neven Vidaković, Mitglied des Vorstands von Escont Partners.
Dies erklärt sich dadurch, dass der Trend der Investitionen in Immobilien seinen Höhepunkt erreicht hat, was solche Arten von Investitionen unattraktiv macht. – Das Angebot an Aktien ist schwach. Investoren suchen nach festen Erträgen, die Anleihen ihnen bieten können. Wir bei Escont Partners sind führend in der Marktentwicklung, und um einen Markt aufzubauen, ist eine Masse erforderlich. Investoren können Staatsanleihen kaufen und suchen nun nach Diversifizierung ihrer Portfolios mit Unternehmensemissionen – bemerkte Vidaković.
Investoren haben eine Lektion gelernt
Die Tatsache, dass die Anleihen von Qelo und Koykan auch Sicherheit in Form der Umwandlung von Forderungen in Beteiligungen bieten, zeigt, dass Vertrauen im Markt für Unternehmensschulden aufgebaut wird. Dies ist besonders wichtig aufgrund unangenehmer Erfahrungen mit der Anleihe von Nexe. Erinnern wir uns, dass der Hersteller von Baustoffen aus Našice im Jahr 2012 in Schwierigkeiten geriet, weshalb er eine Stundung der Zahlung seiner 120 Millionen Euro-Anleihe für neun Jahre beantragte. Ivan Dražetić weist darauf hin, dass die heutigen Emissionen von Unternehmensanleihen praktisch kleiner sind, mit kurzen Laufzeiten, und oft durch Vermögenswerte (Sicherheiten) gesichert sind.
– Investoren haben eine Lektion gelernt – erklärte Dražetić.
Das Wachstum des Marktes für Unternehmensschulden ist besonders signifikant, da es in einer sehr bankzentrierten Wirtschaft stattfindet, in der Kredite die erste Wahl zur Finanzierung von Unternehmen sind. Anleihen sollten jedoch nicht als Alternative zur Finanzierung durch Kredite betrachtet werden, sondern als Ergänzung, betont Neven Vidaković.
– Betrachtet man den effektiven Zinssatz, ist es nicht unbedingt der Fall, dass Kredite wettbewerbsfähiger sind. Das Problem bei Banken ist, dass ihre Kreditvergabeaktivitäten nicht den Bedürfnissen der Wirtschaft folgen. Banken verhalten sich, als wären wir in einer Rezession. Daher ist es normal, dass Geld einen Weg von denen sucht, die Überschüsse haben, zu denen, die Mittel benötigen. Anleihen sind ein solches Mechanismus. Die Vorteile für kleine und mittlere Unternehmen sind in erster Linie Freiheit und Flexibilität, die Bankkredite ihnen oft verweigern – glaubt Vidaković.
Obwohl ermutigend, sind die Anleihe-Trends in Kroatien noch praktisch in den Kinderschuhen.
Ein Blick über die Grenze
Was Anleihen kleinen Investoren bieten können, zeigt ein Blick über die Grenze, nach Slowenien. Kürzlich gab die Nova Ljubljanska Banka (NLB) eine Anleihe im Wert von 300 Millionen Euro aus, die eine Aktie imitiert. Aus der Perspektive kleiner Investoren kombiniert die NLB-Anleihe das Beste aus beiden Welten – Anleihen und Aktien. Ivan Dražetić sagt, dass die NLB in der Tat ein spezifisches Unternehmen ist, da sie die größte slowenische Bank ist und immer noch größtenteils im Besitz des slowenischen Staates und der EBRD ist.
– Genau wegen dieser Eigentümerstruktur ist die Bank erheblich geneigter, den regionalen Kapitalmarkt zu nutzen, was im Gegensatz zu beispielsweise kroatischen Banken steht, die überwiegend in ausländischem Besitz sind und ihre langfristigen Finanzierungsbedürfnisse auf dem internen Kapitalmarkt ihrer Muttergesellschaften lösen. Die NLB hat keinen ausländischen Eigentümer mit einem tiefen internen Kapitalmarkt, was die Bank motiviert hat, einen anderen Ansatz zur Finanzierung zu verfolgen. Die Instrumente, die die NLB ausgibt, haben Market Maker im Sekundärmarkt, und zudem ist es eine sehr transparente und gut geführte Institution. Allerdings hat Slowenien neben der NLB und der Emission von OTP nicht wirklich andere starke Namen auf dem Markt für Unternehmensanleihen. Vor diesem Hintergrund würde ich sagen, dass Kroatien ohne die NLB überhaupt nicht hinter Slowenien zurückbleiben würde – betont Dražetić.
Vertrauen – die Grundlage jedes erfolgreichen Kapitalmarktes – hat zweifellos begonnen, aufgebaut zu werden. Es liegt an den Unternehmen, dies zu nutzen, aber auch, es nicht zu verraten.
